投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入18.86亿元，同比增长44.50%，归母净利润0.84亿元，同比增长151.38%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长157.87% [1] - 业绩增长主要受智能网联车和端侧AI硬件需求拉动，国内营收13.54亿元（+56.50%），海外营收5.32亿元（+20.93%） [2] - 毛利率承压（25H1整体毛利率13.36%，同比下降3.23pct），主因产品结构变化和车载产品规模扩大，但预期下半年盈利能力环比改善 [3] - 端侧AI在多场景实现突破：无人机（AI算力超27 Tops）、AR眼镜（AI算力近14 Tops）、机器人（搭载高通平台高算力模组）、AI智能体（终端侧AI能力最高100 Tops） [4][5] 财务表现 - 25H1单季度Q2营收8.89亿元（+21.65%），环比下降10.8%，主因国内营收波动（Q2国内营收5.99亿元，环比-20.66%） [2] - 调整盈利预测：25-27年归母净利润至2.1/3.0/4.1亿元（原预测2.5/3.5/4.7亿元），对应PE估值61/42/31倍 [6] - 财务数据预测：25年营收45.13亿元（+53.42%），26年62.86亿元（+39.29%），27年81.52亿元（+29.70%） [11] 业务拓展 - 无人机领域：与行业领先客户合作，基于高通SM8475平台开发高算力AI模组 [4] - AR眼镜领域：为VITURE PRO定制开发高算力AI增程解决方案 [4] - 机器人领域：与阿加犀、意迈智能合作推出人形机器人和微小型AI机器人产品 [5] - AI智能体：推出C端产品AIMO，搭载骁龙芯片，支持端侧AI应用及端云结合方案 [5]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为增持（维持评级），当前价格49.15元 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩同比持续高增，在物联网复苏及端侧AI持续布局下，业务有望持续亮眼增长 [1] - 24Q4扭亏为盈，全年业绩高增，受益于物联网板块复苏和新业务拓展 [1] - 25Q1延续强劲高增长，面向多领域产品出货量高速增长，高算力模组应用深入带动营收和净利润大增 [2] - 费用管控成效好，虽毛利率受产品结构影响承压，但净利率提升，预计随着智能/算力模组应用增加，盈利能力将继续提升 [3] - 公司在多应用场景实现拓展，展现端侧能力，如在无人机、AR眼镜、机器人、AI智能体等领域有相关产品落地 [4][5] - 比亚迪智驾下沉有望推动5G智能模组渗透率提升，公司有望受益 [6] - 基本维持公司25 - 26年归母净利润为2.5/3.5亿元，预计27年为4.7亿元，对应25 - 27年PE估值为52/36/27倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入29.4亿元（YoY +36.98%），归母净利润1.36亿元（YoY +110.16%），扣非净利润1.27亿元（YoY +243.61%）；单24Q4实现营业收入7.59亿元（YoY +29.22%），归母净利润和扣非净利润分别4422万元/3652万元，均扭亏为盈 [1] - 25Q1实现营业收入9.97亿元，同比增长73.57%，归母净利润4630万元，同比高增616.02%；扣非净利润4481万元，同比高增778.78% [2] - FY24和25Q1毛利率17.03%/14.54%，24年和25Q1实现净利率4.57%/4.64%，同比提升1.65pct/3.63pct [3] 应用场景拓展 - 2014年研发第一款智能模组，实现从2G - 5G传输能力和0.2TOpS~48Tops的阶梯算力覆盖，预计下一代模组AI算力将突破100TOpS [4] - 无人机领域，行业领先客户基于公司高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品，该模组AI算力超27Tops [4] - AR眼镜领域，为VITURE下一代主流AR眼镜定制开发的高算力AI增程解决方案已上线，NPU芯片支持近14Tops的AI算力 [4] - 机器人领域，在CES2025上，合作伙伴发布人形机器人原型机，内置公司高算力AI模组；还携手发布2款全新微小型AI机器人产品，内置公司5G高算力模组 [5] - AI智能体领域，在CES2025展会发布AI智能体产品AIMO，搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供100Tops AI终端侧AI能力，正加速开发模型在端侧落地应用及端云结合整体方案 [5] 盈利预测与投资建议 - 基本维持公司25 - 26年归母净利润为2.5/3.5亿元，预计27年为4.7亿元，对应25 - 27年PE估值为52/36/27倍，维持“增持”评级 [7] 基本数据 - A股总股本261.80百万股，流通A股股本181.06百万股，A股总市值12867.56百万元，流通A股市值8899.09百万元，每股净资产6.18元，资产负债率47.66%，一年内最高/最低73.00/17.76元 [8] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E营业收入分别为2147.34、2941.37、4817.93、6483.23、8210.57百万元，增长率分别为 - 6.88%、36.98%、63.80%、34.56%、26.64% [12][13][14] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为64.51、135.57、249.19、353.28、470.45百万元，增长率分别为 - 49.54%、110.16%、83.81%、41.77%、33.17% [12][13][14] - 2023 - 2027E毛利率分别为19.16%、17.03%、17.45%、17.76%、17.78%，净利率分别为3.00%、4.61%、5.17%、5.45%、5.73% [14] - 2023 - 2027E ROE分别为4.36%、8.65%、13.92%、17.04%、19.26%，ROIC分别为8.83%、16.67%、21.41%、24.85%、29.30% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为31.00%、43.21%、42.95%、42.39%、43.81%，净负债率分别为 - 8.58%、0.72%、0.57%、 - 4.10%、 - 5.23% [14] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为3.98、3.51、3.91、4.00、4.09，存货周转率分别为4.22、5.00、6.71、7.96、8.76，总资产周转率分别为1.11、1.20、1.63、1.93、2.07 [14] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.25、0.52、0.95、1.35、1.80元，每股经营现金流分别为 - 0.12、 - 0.50、0.35、0.87、0.77元，每股净资产分别为5.66、5.99、6.84、7.92、9.33元 [14] - 2023 - 2027E市盈率分别为199.47、94.91、51.64、36.42、27.35，市净率分别为8.69、8.21、7.19、6.21、5.27，EV/EBITDA分别为18.76、17.75、27.11、28.69、21.23，EV/EBIT分别为20.99、19.81、 - 13.54、111.11、23.05 [14]