投资评级与目标价 - 报告对Info Edge India Ltd. (INED.BO) 给予“买入”评级 [1] - 12个月目标股价为1,720卢比，较当前股价1,454.65卢比有18.2%的上涨潜力 [1] - 目标价基于分类加总估值法得出，核心分类业务估值采用50%的DCF和50%的市盈率法混合，并应用了15%的控股公司折价 [48][52] 核心观点与投资逻辑 - 管理层对未来增长前景持建设性态度，但预计近期将继续对业务进行再投资 [1] - 公司商业模式具有高进入壁垒、网络效应和高经营杠杆的特点，多元化的业务组合使其能够受益于印度经济多个细分领域的潜在增长趋势 [51] - 预计Info Edge的收入增长将在FY26加速至15% YoY，而FY25为11%，这得益于FY25期间账单增长轨迹的改善，并将转化为超过20%的EBITDA增长 [2] - 股票估值处于印度互联网覆盖范围的中低端，基于FY27预期市盈率约为40倍，或招聘业务市盈率约为32倍，预计强劲的盈利复合增长将推动股价上涨，其投资组合可能带来额外的上行风险 [2] - 预计FY25-FY28的收入和每股收益复合年增长率分别为17%和24%，高于近期历史水平，风险回报偏向上行 [51] 财务表现与预测调整 - 4QFY25收入同比增长13%，符合预期，但EBITDA同比增长5%，大幅低于预期，主要因人员成本和广告促销费用增加 [1][15] - 基于4QFY25业绩，将FY26E-FY28E收入预测下调最多2%，以反映招聘业务面临的短期不利因素，同时EBITDA预测因收入降低和成本增加而下调4-7% [14] - 修订后的FY26-FY28财务预测显示，收入将从FY25的265.361亿卢比增长至FY28的423.75亿卢比，EBITDA将从101.71亿卢比增长至194.801亿卢比，每股收益将从15.03卢比增长至27.21卢比 [3][11] - 预计FY26 EBITDA利润率将提升至41.3%，FY28达到46.0% [8] - 截至2025年3月，公司现金余额为480亿卢比，并宣布了每股3.6卢比的末期股息，使FY25全年股息达到每股6卢比，派息率为40% [15] 各业务板块表现与展望 招聘业务 - 招聘业务占分类加总估值权重的47%，4QFY25账单额同比增长18%，表现强劲，管理层预计FY26将维持类似增长，非IT领域表现尤为出色 [1][12] - 鉴于对IT行业短期增长前景相对悲观，报告预测Info Edge招聘板块FY26账单额同比增长14%，低于FY25的15% [1] - 非IT增长由BFSI、医疗保健、基础设施和制造业等双位数增长的行业推动 [12] - 招聘业务收入增长在4Q加速至13% YoY，但EBIT利润率收缩至54.5% [12] 房地产业务 - 房地产业务占分类加总估值权重的7%，4QFY25账单额同比增长22%，加速增长，但盈利能力似乎推迟了几个季度，增长也略低于预期 [1][12] - 由于绩效营销支出增加，4Q EBIT亏损加剧至利润率的-14% [12] - 预计99acres将在FY27E实现盈亏平衡，早先预期为FY26E [12] - 该板块具有长期增长空间 [1] 婚恋业务 - 婚恋业务账单额在4QFY25保持强劲，同比增长24%，收入增长25% [12] - 报告对公司在婚恋垂直领域持续获得市场份额并改善利润率感到惊喜，但该板块仅占分类加总估值的1-2% [1] - 行业年增长率为8-10%，Info Edge因份额增长而增长更快，预计这一趋势将持续 [12] - 4Q EBIT利润率大幅改善至-8%，预计该板块将在FY26实现盈亏平衡 [12][13] 其他与投资组合 - 公司专注于增强AI能力，在部署AI/ML模型的指标上已看到15-20%的改进，GenAI相关投资也带来了新的货币化渠道 [15] - 投资组合中的Zomato和PB Fintech占其分类加总估值的37%，Zomato的快速增长可能带来上行风险 [14][51] - 公司表示可能进一步增加股息支付，这可能成为股价催化剂 [1]