报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出影响沥青供应量的因素包括利润、检修、产能变动、进口利润和油种出率等，推测沥青产量需结合沥青利润以及沥青 - 渣油价差做综合判断，未来沥青产能将以优化和出清为主 [29][30]。 根据相关目录分别进行总结 沥青的转产工艺 - 沥青转产焦化料原理为延迟焦化装置和沥青氧化 / 调和装置原料相同，两条生产线此消彼长 [6] - 转产一般只发生在地方炼厂，因沥青是地炼主产品，利润对地炼综合利润起决定性作用，主营炼厂沥青是副产品，开工率主要考虑炼油综合利润 [6] - 产沥青的地炼通常加工中重质高硫原油，焦化料通常指高硫渣油 [6] - 炼厂可根据沥青生产利润以及对比沥青价格与焦化料价格调节道路沥青产量 [6] 沥青供应影响因素分析——地炼利润 - 地炼沥青产量调整逻辑为沥青生产利润＞0 且沥青＞高硫渣油，炼厂满负荷产沥青；沥青＜高硫渣油，少产或不产沥青，有焦化装置加大焦化开工率，无焦化装置出售高硫渣油；沥青生产利润＜0 时，炼厂停产沥青，高硫渣油＜沥青，全厂停产，高硫渣油＞原油＞沥青，加工或卖渣油不产沥青 [7] - 用中硫渣油价格替代高硫渣油价格回溯样本数据，通过不同情景观察利润或价差和产量变化趋势验证假设 [8] - 利润或价差对沥青生产影响滞后约 2 个月，炼厂需观察确定利润持续性再调整生产 [11] - 沥青产量与沥青 - 高硫渣油价差正相关，推测产量应结合沥青利润以及沥青 - 渣油价差综合判断，但存在实际与理论违背情况 [11] 沥青供应影响因素分析——主营炼厂利润 - 主营炼厂沥青出率 8 - 15%，汽柴油出率 50 - 60%，且汽柴油价值远高于沥青，开工率主要看综合利润，沥青产量与其当月或前一个月综合利润正相关 [12] 沥青供应影响因素分析——检修 - 主营炼厂检修主要集中在春季 3 - 5 月，地炼无固定检修期，检修灵活，视利润情况调整计划 [15] 沥青供应影响因素分析——产能变动 - 新增产能增加市场供应压力，旧产能淘汰改善闲置产能过多压力 [22] - 沥青产能 2023 年见顶，2024 年无新增，2025 年预计减少 195 万吨，未来产能以优化和出清为主 [22] 沥青供应影响因素分析——进口利润决定进口量 - 我国沥青进口依赖度为 8%，华南进口利润决定新加坡沥青进口量，华东进口利润决定韩国沥青进口量 [23][25] - 今年华东地区价格偏高，华南炼厂货向华东转移，导致华东进口利润和韩国进口量劈叉 [25] 沥青供应影响因素分析——油种出率 - 不同炼厂使用不同原油原料，其油种特点和沥青出率不同，原油胶质、沥青质含量越高，沥青出率越高，重质原油更适合生产沥青 [27][28] - 若炼厂原料切换，沥青产量可能有较大变化，如委内马瑞原油出口受阻，炼厂加工中东等出率低的原料，产量或大幅下降 [28]