投资评级 - 下调至"增持"评级 基于审慎原则下调盈利预测[3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收21.89亿元同比减少3.08% 归母净利润0.54亿元同比减少75.08%[1] - 2025Q2营收12.63亿元同比增长4.82%环比增长36.40% 归母净利润0.18亿元同比减少73.11%环比减少49.01%[1] - 风塔产品营收同比增长33.10%至8.10亿元 毛利率同比下降4.32个百分点至3.89%[1] - 海工产品营收同比增长124.40%至2.07亿元 毛利率同比下降13.98个百分点至-3.94%[1] - 叶片产品营收同比减少53.82%至3.64亿元 毛利率同比下降24.16个百分点至-14.04%[1] - 风力发电业务营收同比增长4.67%至6.93亿元 毛利率同比下降1.07个百分点至65.53%[1] 战略转型进展 - 持续推进"由陆向海"战略转型 主动控制陆风装备业务规模[2] - 广东阳江基地进入投产冲刺阶段 射阳二期扩建正式启动 德国基地稳步推进[2] - 拓展特种船舶、油气模块等高附加值海工业务 提升基地产能利用率[2] - 已获取1180MW风电项目指标 分布在河南、广西、湖北三省[2] - 同步建设6个风电场和4个储能站 河南濮阳200MW风电场预计年内全容量并网[2] - 计划年内完成集中监控中心建设 实现远程监控与智能诊断[2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.09/7.09/9.24亿元（下调44%/35%/32%）[3] - 预计2025-2027年EPS为0.23/0.39/0.51元 对应PE为30/17/13倍[3] - 预测2025-2027年营收增长率15.37%/19.77%/21.24% 净利润增长率99.89%/73.60%/30.25%[4] - 预计毛利率从2024年19.5%提升至2025-2027年22.1%/24.3%/23.9%[12] 估值与市场表现 - 当前股价6.87元 总市值123.45亿元 总股本17.97亿股[5] - 近1年绝对收益4.41% 相对收益-28.29%[8] - 预测2025-2027年PB为1.3/1.2/1.2倍 EV/EBITDA为14.3/11.5/10.0倍[13]

财务表现 - 2024年公司实现营收48.60亿元，同比-37.10%，归母净利润2.04亿元，同比-74.29% [1] - 2025Q1公司实现营收9.26亿元，同比-12.10%，环比-28.75%，归母净利润0.36亿元，同比-75.98%，环比+140.88% [1] - 预计25-27年公司归母净利润为7.75/10.33/14.18亿元，同比+279.3%/+33.2%/+37.2% [2] 海上风电业务 - 2024年海工业务营收4.29亿元，同比-71.59%，毛利率3.08%，同比-13.25pct [1] - 全球生产基地战略布局基本完成，国内七大沿海区域设立生产基地，德国基地加速欧洲市场拓展 [1] - 国内四大主力基地均已投产，其余基地按计划推进建设 [1] - 在手项目青洲六、华能临高等已陆续完工交付，国核院海洋牧场、青洲五/七导管架、华润苍南升压站项目相继启动施工，计划25年上半年陆续发运 [1] 陆上塔架业务 - 2024年风塔及相关产品营收16.65亿元，同比-47.98%，毛利率7.15%，同比-5.59pct [2] - 叶片类产品营收12.45亿元，同比-20.59%，毛利率-0.72%，同比-11.87pct [2] - 实现风塔销售量27.54万吨，优化产能布局，加强管控现金流，资源更集中，运营更高效 [2] 风电场建设 - 2024年发电收入12.72亿元，同比+2.10%，毛利率62.47%，同比-2.34pct [2] - 截至2024年底，公司在手电站并网容量1583.8MW [2] - 濮阳一期200MW、京山一二期250MW电站开工建设，预计2025年底到2026年上半年陆续并网 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司营收48.60亿元，同比减少37.10%，归母净利润2.04亿元，同比减少74.29%，拟每10股派发现金红利0.2元（含税） [4] - 2025Q1营收9.26亿元，同比减少12.10%，环比减少28.76%，归母净利润0.36亿元，同比减少75.98%，环比由亏转盈 [4] 主营业务经营情况 - 风塔及相关产品营收同比减少47.98%至16.65亿元，毛利率同比下降5.59pct至7.15% [5] - 海工类产品营收同比减少71.59%至4.29亿元，毛利率同比下降13.25pct至3.08% [5] - 叶片类产品营收同比减少20.59%至12.45亿元，毛利率同比下降11.87pct至-0.72% [5] - 发电业务营收同比增长2.10%至12.72亿元，毛利率同比下降2.34pct至62.47% [5] 海工业务发展前景 - 2024年国内海风中标容量13.7GW，为未来两年装机增长奠定基础 [6] - 江苏、广东海风项目审批和航道问题逐渐解决，标志性项目有望2025年开工 [6] - 公司在手项目青洲六、华能临高等已完工交付，国核院海洋牧场、青洲五/七导管架、华润苍南升压站项目计划25年上半年陆续发运 [6] - 公司积极布局欧洲，建立德国基地，加速出海进程 [6] 新能源开发建设进展 - 截至2024年底，在营风电场并网容量达1583.8MW [7] - 濮阳一期200MW、京山一二期250MW电站已开工建设，预计25年底到26年上半年陆续并网 [7] - 钟祥一二期250MW项目已获核准，正筹备开工 [7] - 公司将持续提升风电场运营效率，探索轻资产模式 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，国内风电行业竞争加剧致主营业务经营承压，但国内海风建设加速，海工业务有望受益，且公司积极推进零碳实业业务发展，看好长期发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收48.60亿元，同比减少37.10%；归母净利润2.04亿元，同比减少74.29%；拟10股派现0.2元含税 2025Q1营收9.26亿元，同比减少12.10%，环比减少28.76%；归母净利润0.36亿元，同比减少75.98%，环比由亏转盈 [1] - 2024年风塔及相关产品营收16.65亿元，同比减少47.98%，毛利率7.15%，同比降5.59pct；海工类产品营收4.29亿元，同比减少71.59%，毛利率3.08%，同比降13.25pct；叶片类产品营收12.45亿元，同比减少20.59%，毛利率 -0.72%，同比降11.87pct；发电业务营收12.72亿元，同比增长2.10%，毛利率62.47%，同比降2.34pct [1] 业务发展 - 国内海风建设加速，2024年中标容量13.7GW为未来装机增长奠基，江苏、广东项目问题解决，2025年有望大规模开发 公司在手项目陆续完工交付或启动施工，计划25年上半年发运，还积极布局欧洲 [2] - 推进零碳实业业务，2024年底在营风电场并网容量1583.8MW，濮阳一期、京山一二期已开工，预计25年底到26年上半年并网，钟祥一二期已获核准筹备开工 [2] 盈利预测与估值 - 下调25/26年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润7.30/10.88/13.56亿元（下调33%/下调24%/新增），对应EPS为0.41/0.61/0.75元，当前股价对应25 - 27年PE为17/11/9倍 [3] 财务报表数据 - 利润表：2023 - 2027E年营业收入、营业成本等多项指标有相应数据及变化 [10] - 现金流量表：2023 - 2027E年经营、投资、融资活动现金流等数据及变化 [10] - 资产负债表：2023 - 2027E年总资产、总负债、股东权益等数据及变化 [11] 各项比率指标 - 盈利能力：2023 - 2027E年毛利率、EBITDA率等多项指标有相应数据及变化 [12] - 偿债能力：2023 - 2027E年资产负债率、流动比率等多项指标有相应数据及变化 [12] - 费用率：2023 - 2027E年销售、管理等费用率及所得税率数据及变化 [13] - 每股指标：2023 - 2027E年每股红利、每股经营现金流等数据及变化 [13] - 估值指标：2023 - 2027E年PE、PB等数据及变化 [13][4] 股价表现 - 相对走势：展示了04/24 - 01/25天顺风能与沪深300的股价相对走势 [6][7] - 收益表现：近1M、3M、1Y相对和绝对收益数据 [8]