业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.4亿元人民币，同比增长10.1% [1] - 2025年上半年归母净利润123.6亿元人民币，同比增长35.0% [1] - 业绩增长主因铝合金及氧化铝产品量价齐升，且动力煤价格下跌降低电力成本 [1] 产品运营 - 铝合金产品销量290.6万吨，同比增长2.4%，不含税销售均价17853元/吨，同比增长2.7%，毛利率25.2%，同比提升0.6个百分点 [1] - 氧化铝产品销量636.8万吨，同比增长15.6%，不含税销售均价3243元/吨，同比增长10.3%，毛利率28.8%，同比提升3.4个百分点 [1] - 铝合金加工产品销量39.2万吨，同比增长3.5%，不含税销售均价20615元/吨，同比增长2.9%，毛利率23.3%，同比提升2.3个百分点 [1] 资本运作 - 收购云南宏泰剩余25%股权，对应电解铝权益产能提升48.4万吨，公司持股比例升至95.29% [2] - 公告新一轮回购计划，拟回购金额不低于30亿港元，并于8月18日回购1015.1万股普通股，支出2.34亿港元 [2] - 2025年上半年已支付26亿港元回购1.87亿股并全部注销 [3] 盈利预测 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至245/255/265亿元人民币（原预测224/246/253亿元） [3] - 预测市盈率维持8倍，基于电解铝产能天花板临近及铝价上行预期 [3] - 公司成本优势突出，受益于海外铝土矿布局、氧化铝与电力高自给率及动力煤价格低位运行 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级，认为公司是一体化优势明显的电解铝生产企业 [7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比+35%至123.6亿元人民币，营业收入同比+10.1%至810.4亿元人民币 [7] - 业绩增长主因铝合金及氧化铝产品量价齐升： - 铝合金销量290.6万吨(+2.4%)，均价17853元/吨(+2.7%)，毛利率25.2%(+0.6pct) - 氧化铝销量636.8万吨(+15.6%)，均价3243元/吨(+10.3%)，毛利率28.8%(+3.4pct) [7] - 动力煤价格下跌推动电力成本下降，对业绩产生正向影响 [7] - 收购云南宏泰剩余25%股权使电解铝权益产能提升48.4万吨，未来归母净利润有望大幅增厚 [7] - 公司公告新一轮不低于30亿港元回购计划，8月18日已回购1015.1万股(0.11%股份)支出2.34亿港元 [7] 财务预测 - 上调2025-2027年盈利预测： - 2025E归母净利润245亿元(原224亿)，对应PE 8x - 2026E归母净利润255亿元(原246亿) - 2027E归母净利润265亿元(原253亿) [7] - 2025E营业收入1607.6亿元(+2.9%)，2026E收入1617亿元(+0.6%) [6][8] - 2025E每股收益2.55元/股，2026E 2.65元/股，2027E 2.76元/股 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025/2026/2027年归母净利润为245/255/265亿元人民币，对应PE为8/8/8x [6] 核心观点 - **业绩增长驱动**：2025年上半年归母净利润同比+35%至123.6亿元人民币，主要因铝合金及氧化铝产品量价齐升（销量+2.4%/+15.6%，均价+2.7%/+10.3%）及动力煤价格下跌降低电力成本 [6] - **产能扩张**：收购云南宏泰剩余25%股权，权益电解铝产能提升48.4万吨至203万吨，归母净利润有望大幅增厚 [6] - **回购计划**：2025年8月启动不低于30亿港元回购，8月18日已回购1015.1万股（0.11%股份）支出2.34亿港元，上半年累计回购1.87亿股并注销 [6] 财务数据 - **收入与利润**：2025E营业收入1607.6亿元人民币（+2.9%），归母净利润245.3亿元人民币（+9.7%），2027E净利润预计达265.1亿元人民币 [5][7] - **盈利能力**：2025年上半年铝合金/氧化铝毛利率25.2%/28.8%，同比提升0.6pct/3.4pct [6] - **ROE与估值**：2025E净资产收益率20.8%，市盈率8倍，市净率2倍 [5] 行业与公司优势 - **行业格局**：国内电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价预期上行 [6] - **竞争优势**：一体化布局领先（氧化铝及电力自给率高），海外铝土矿资源储备强化成本优势 [6]