黄金消费结构转变 - 2025年前三季度全国黄金首饰消费量同比骤降32.50%，导致整体黄金消费量下降7.95%至682.73吨 [3] - 金条及金币消费需求逆势增长，前三季度同比增长24.55% [6] - 金价高企（如实物黄金价格突破1300元/克）及理性消费趋势挤压传统金饰需求 [3] 投资与储备需求崛起 - 全球央行持续增持黄金，第三季度购金量环比大增28% [7] - 中国人民银行自2024年11月起连续十二个月增持黄金，2025年10月增持3万盎司（约1吨） [4] - 黄金ETF因享受增值税豁免吸引大量资金流入，金条和金币需求连续第四季度超过300吨 [6][7] 驱动因素与宏观背景 - 美联储政策摇摆、美元信用波动、地缘冲突及去美元化进程催生对无主权风险资产的刚性需求 [4] - 黄金作为终极支付手段和价值储存工具，其战略权重在国家资产负债表中提升 [4] - 中国黄金储备占官方国际储备比重为8.0%，显著低于全球平均15%的水平，存在增持空间 [5] 价格展望与市场观点 - 瑞银维持未来12个月金价目标在4200美元/盎司，若风险加剧可能上看4700美元/盎司 [7] - 机构认为当前金价回调属技术面修正，基本面买盘依然强劲 [7] - 中长期看，全球货币超发、债务问题及去美元化等因素将支撑金价中枢上移 [4] 供给与工业需求 - 工业用金需求在新能源、半导体等领域稳步回升，提供结构性支撑 [6] - 供给端出现突破，辽宁大东沟金矿探明资源量近1500吨，三山岛金矿副井深度达2005米 [6] 政策影响与市场转型 - 11月1日实施的差异化增值税政策加速黄金市场向“投资主导”结构转型 [6] - 金饰因13%增值税负担导致价格高企，削弱消费吸引力，而投资类产品享有税收优势 [6]