行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 中金公司拟吸收合并东兴证券和信达证券，标志着证券业供给侧改革加速[1][4] - 交易将实现汇金系“投行+AMC资源”深度协同，形成区位优势互补，加快一流投行建设[6][7][8] - 证券行业分类监管持续强化，政策支持头部券商通过并购重组做优做强[6] - 行业集中度预计进一步提升，并购整合交易愈发活跃[6] 交易方案与政策背景 - 中金公司拟通过发行A股股票换股吸收合并东兴证券和信达证券，相关证券自2025年11月20日起停牌，预计不超过25个交易日[4][6] - 2019年证监会提出“打造航母级证券公司”，2023年中央金融工作会议强调支持国有大型金融机构做优做强[6] - 2024年3月证监会发布意见，支持头部机构通过并购重组做优做强，鼓励中小机构差异化发展[6] - 2024年9月证监会深化并购重组市场改革，鼓励同一控制下上市公司吸收合并[6] 合并主体业务与协同效应 - **中金公司**：业务均衡，跨境业务突出，投行、股票业务、固收优势明显，资产管理、私募股权及财富管理持续发展[7] - **东兴证券**：财富管理转型深化，基金投顾保有规模截至2025年6月底同比+55.27%，较2024年末+215%，服务客户近3万户，代理销售金融产品净收入同比+18.05%[7] - **信达证券**：投行债券融资业务具传统优势，股东中国信达在并购重整、企业纾困方面资源丰富[7] - **股东协同**：三家券商第一大股东均为汇金公司，重组后有望实现“投行+AMC资源”深度协同[6][7] 区位优势与财务影响 - **区位互补**：中金重点在广东、四川、江浙沪、北京；东兴在福建（39.56%分支机构位于福建）；信达在辽宁（82家营业部中34家在辽宁）[8] - **交易前财务数据（2025年三季度末）**： - 中金公司总资产7649.4亿元，归母净资产1155.0亿元，营业收入207.6亿元，归母净利润65.7亿元，ROE 5.7%[9] - 信达证券总资产1282.5亿元，归母净资产263.7亿元，营业收入30.2亿元，归母净利润13.5亿元，ROE 5.1%[9] - 东兴证券总资产1163.9亿元，归母净资产295.9亿元，营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，ROE 5.4%[9] - **交易后简单加总数据**：总资产10095.8亿元（+32.0%），归母净资产1714.6亿元（+48.4%），营业收入273.9亿元（+31.9%），归母净利润95.2亿元（+45.0%），ROE 5.6%（-0.1pps）[9] - 交易后在40家上市券商中总资产排名第4，归母净资产排名第4，营业收入排名第3，归母净利润排名第6[9] 行业展望与投资建议 - 资本市场改革深化，长期资金入市，证券行业2025年业绩预计保持较大幅增长[9] - 券商并购重组推进供给侧格局优化，但整合效果取决于业务整合能力与管理能力[9] - 建议关注业务结构均衡、基本面韧性强、受益于政策导向的头部券商，如中信证券、中国银河、中金公司[9]