行业投资评级 - 商业银行行业投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 跨境支付行业竞争格局与案例分析是报告的核心主题[1] - 支付活动分为交易、清算、结算三个环节，消费者通常仅感知到交易环节[10] - 清算环节通过减少结算过程中的货币使用提高资金效率，结算环节涉及资金划转[14] - 跨境支付面临效率问题，如数据标准碎片化、合规要求复杂等，86%的跨境支付不借助代理行或仅需一个代理行[58] 支付体系 - 支付体系由支付服务组织、支付系统、支付工具、支付监管构成[19] - 2024年中国非现金支付金额5443万亿元，银行卡在支付数量占比98%，金额占比18%[24] - 美国支付体系中Fedwire和CHIPS影响最大，2024年Fedwire处理1133万亿美元，CHIPS处理463万亿美元[35] 商业化支付服务组织 - Visa在2024财年处理15.5万亿美元交易，费率约0.23%[72] - PayPal在2024年TPV达1.68万亿美元，跨境支付占比12%，整体费率1.72%[76] - Square在2024年GPV达2280亿美元，整体费率2.75%[79] - 连连数字2024年收入13.15亿元，同比增长27.9%，跨境支付占比61.4%[137][142] 跨境支付案例 - 蚂蚁国际通过Alipay+连接160多家收单合作伙伴和36个移动支付合作伙伴，覆盖70多个市场[110] - 连连数字支持100+国家和地区收款，2024年跨境支付TPV达2815亿元，费率28.7bps[168] - 连连数字获得65项支付牌照，是美国所有州MTL牌照的唯一中国公司[161] 支付工具与效率 - 跨境支付常用工具包括汇款、托收、信用证等，涉及多币种转换[47] - 美元是跨境支付主要货币，不同机构外汇牌价存在差异[54] - 跨境支付中"最后一公里"问题导致仅43%支付能在一小时内到账[58]

公司概况与市场地位 * 连连数字是一家专注于ToB领域的第三方支付解决方案提供商 是中国独立数字支付解决方案领域的市场领导者 市场份额约10% [1] * 公司2024年全球总交易金额（TPV）超过3万亿人民币 服务超过590万家客户 覆盖100多个国家和地区 支持130多种货币交易 [1] * 公司拥有全球65张支付牌照及相关资质 建立了合规、风控和反洗钱系统 [1][2] 财务表现与业务构成 * 2024年公司总TPV增长超过60% 收入增长27.9% [3][13] * 数字支付服务收入占比61.4% 增值服务收入占比11.1% [3][13] * 整体毛利率为51.9% 其中全球支付毛利率保持在70%以上 境内支付及增值服务毛利率约为20% [3][13] * 全球支付TPV同比增长63.1% 收入同比增长23.1% 境内支付TPV同比增长64.9% 收入同比增长57.1% 增值服务收入同比增长9.5% [13] 业务驱动因素与行业背景 * 跨境电商的增长是公司发展的重要驱动力 2024年中国跨境电商进出口增速约为10.8% [1][7] * 增长受益于供需两端的线上化趋势 以及小微企业对综合性一站式解决方案的需求 [7] * 支付行业主要分为卡组织、ToC公司（如支付宝、微信）和ToB公司（如Square、Adyen） 公司定位于ToB领域 [6] 核心能力与竞争优势 * 支付公司在跨境支付业务中需要具备两个关键能力：牌照能力和合规风控能力 [8] * 公司拥有全链路的合规支付系统 配备了300多人的IT团队支持跨境贸易中的所有合规风控数据处理 [9] * 公司连接了全球100多个主要电商平台（如Amazon、Shopee） 并与全球主要银行（如花旗银行、德意志银行）建立了合作关系 [10] * 在物流方面 公司与中原海运和杭州普链共同创立了杭州普泰物流有限公司 以降低客户物流成本 [10] 发展战略与未来布局 * 公司未来的发展战略包括进一步拓展全球牌照布局 计划获取中东和拉美地区的支付牌照 [11] * 战略还包括激活各国牌照使用 提供本地化运营服务 并探索数字资产交易 拓展Web3领域 [1][11] * 公司积极探索Web3领域 获得香港虚拟资产交易平台（VATP）牌照 并正在申请香港稳定币沙盒 计划发行稳定币 [1][4][5] 技术创新与应用 * 在AI技术应用方面 公司内部接入了ChatGPT提高效率 部署了DeepSecurity私有化方案 并推出Loop AI工具优化电商平台管理 [12] * 在区块链技术应用上 公司正在探索数字资产交易以提升全球支付和结算效率 [12] 关联公司处置与盈利展望 * 联通公司是连连与美国运通于2017年合作成立的清算合资企业 公司对其投入已超过20亿元 [14] * 公司出售了联通公司部分股权 交易对价约为16亿元 交易完成后仍持有其17.63%的股权 [15] * 过去这项投资每年给公司造成7到8亿元的投资亏损 2024年计提了3亿元亏损 预计2025年将不再受其亏损影响 有望成为盈利拐点 [3][15] * 美国运通进一步向合资公司注资31亿元 [3][15] * 2024年剔除上市费用和股份支付后公司主营业务盈利7,870万元 预计2025年将是盈利拐点 [24] 稳定币与Web3支付探索 * 公司获得香港VATP牌照 2024年花费约7,000多万元用于获取牌照及试营业投入 [5][16] * 稳定币支付旨在提升效率而非替代传统银行Swift体系 可解决非主流小币种结算时间长（3到5天）、外汇波动风险大和成本高的问题 [17][18] * 使用稳定币结算可实现秒级资金流转 规避外汇波动和中间行成本 [18] * 公司计划在真实贸易场景下应用稳定币 而非进行投机性交易 [5] * 公司正在申请稳定币沙盒 如果成功将发行名为连连币的港币稳定币 [30] * 稳定币支付不会绕开银行体系 资金转换仍需通过银行 因此不会对与银行的合作带来重大影响 [21] * 短期内稳定币支付体系不会对传统跨境支付产生显著影响 对集团收入影响有限 不会导致跨境支付收费标准显著变化 [26] 其他重要信息 * 公司销售和管理费用较高主要由于2024年上市过程中产生了2.3亿元的股份支付和上市费用 [24] * 跨境支付费率维持在千分之三至千分之四左右 行业呈现寡头垄断格局 不存在激烈的费率竞争 [25] * 增值服务与主营支付业务有协同效应 目前占比约10% 长远预期可提升至30% [27] * 公司一直是一家ToB公司 服务对象主要是商户和中国中小微企业 目前及未来都不打算涉足C端业务 [23] * 区块链技术在供应链金融领域的应用尚未完全成熟 仍处于探索阶段 [23]