涉及的行业与公司 * 行业：植物胶囊制造行业[2] * 公司：山东赫达[1] 核心观点与论据 **1 美国双反税裁定结果积极，显著缓解公司业绩压力** * 美国双反税仲裁结果好于预期，律师团队成功大幅降低税率，美国政府将退还绝大多数已交纳的保证金，缓解了公司当前业绩压力[3] * 双反实施后，输美产品价格最低跌至每万粒1.1美元（约合人民币75元），低于成本价，对三季度业绩造成很大压力，此次裁定对缓解当前及未来业绩压力至关重要[3] * 公司获得超长窗口期（2025年11月28日至2026年2月2日），期间销往美国的胶囊免征双反保证金，为公司提供了加紧向美国发货的机遇，对当前业绩产生积极影响[2][3] **2 公司在美国市场具备成本与税率优势，竞争力增强** * 公司舒美胶囊产品综合税率为55.81%，低于印度APG（79.47%）、巴西（71.96%）和越南（71.39%）等主要竞争对手[2][3] * 尽管综合税率高达55.81%，公司仍有40%至50%的毛利，与印度、巴西、越南等竞争对手相比，在成本上至少有30%左右的优势，在订单价格上也有10%至20%的优势[10] * 高额关税阻滞了其他中国企业进入美国市场，减少了内卷式竞争，有助于公司未来在美国产能投产后的市场竞争力提升[2][4] **3 美国植物胶囊市场需求强劲，公司新产能投产将显著提升盈利** * 美国植物胶囊需求量今年（2025年）约850亿粒，明年预计突破900亿粒，未来三年接近1,000亿粒[2][5] * 预计2026年第三季度美国工厂将投产200亿粒新产能，满产后每万粒成本预计控制在140元左右，按保守估计每万粒可产生150元毛利，比去年国内生产的盈利能力提升50%左右[3][12] * 美国终端市场植物胶囊价格已从2024年的260~280美元/万粒，上升至2025年的300~330美元/万粒，平均价格约310美元，比去年提升约20%[3][11] **4 公司采取多项措施应对国内产能过剩，并积极开拓欧洲市场** * 公司采取淘汰落后装备、提升生产效率、降低用工成本等措施消化国内产能，目前国内有效产能约250亿粒[6] * 加大欧洲市场开发力度，今年（2025年）欧洲销量目标锁定在80-90亿粒，同比增长45%-50%[2][6] * 全球植物胶囊需求量约1,500亿粒，美国占60%，欧洲占30%（约450亿粒），公司仍将以欧美市场为主导[13] **5 公司设定明确的全球产能领先目标** * 公司目标在未来三至五年内成为全球植物胶囊领域第一名，产能规模达到或超过龙沙（龙沙产能约450亿粒）[3][7][8] * 全球头部企业中，ACG产能与公司相当，在250~300亿粒之间；韩日及加拿大企业分别在120~150亿粒之间[14] **6 行业面临产能出清，竞争环境有望优化** * 中国近五年来新诞生约70家植物胶囊企业，总产能约800亿粒，但有效发货量仅50%~60%，内卷式竞争导致产品价格和毛利率受冲击[14] * 公司毛利率从2021年的69.8%降至目前50%左右，2025年第三季度毛利率已降至6-7个百分点[14][17] * 预计整个行业将在2025年加速出清，到2026年下半年或年底大部分过剩产能将被淘汰，价格将回归理性，预计2025年国内至少有15万吨以上产能退出市场[17] 其他重要信息 * 植物胶囊市场数据准确性：由于涉及企业多为非上市公司，公开数据常将植物胶囊和动物凝胶合并，公司主要依赖内部市场部门摸索的数据，缺乏权威性[16] * 四季度费用特点：按照惯例，四季度费用相对集中提取，费用率较高，但由于前三季度业绩好于预期，全年业绩仍可接受[18] * 中美税率调整细节：在美国双反调查中，山东赫达税率从172%降至18%，另一家中国公司从6%降至0%，其他中国公司的税率与这两家公司的平均数一致[19] * 税负承担与价格变化：基本上出口方承担了所有反倾销税，税率调整对利润影响显著[20]；双反落地前，公司卖给美国每万粒价格约220元人民币，上个月（会议时）发货价格约1.1美元（约合77元人民币），目前价格已恢复到200多元水平[21]