财务表现 - 2025H1实现收入17.64亿元，同比增长15.1%，归母净利润1.88亿元，同比增长4.6%，扣非归母净利润1.82亿元，同比增长6.1% [1] - 2025Q2实现收入7.68亿元，同比增长0.2%，归母净利润0.57亿元，同比下降25.5%，扣非归母净利润0.53亿元，同比下降28.4% [1] - 2025Q2毛利率为53.14%，同比下降1.30个百分点，归母净利率为7.47%，同比下降2.58个百分点 [3] 渠道表现 - 2025H1线下渠道收入11.33亿元，同比增长39.8%，2025Q2线下收入4.83亿元，同比增长30.3% [1] - 2025H1电商渠道收入5.92亿元，同比下降9.4%，2025Q2电商收入2.69亿元，同比下降23.4% [2] - 即时零售渠道于2024H2开始布局，预计2025H2将呈现更显著增长态势 [3] 区域市场表现 - 核心五省2025H1收入7.04亿元，同比增长13.7%，2025Q2收入3.00亿元，同比增长3.9% [2] - 外围市场2025H1收入4.30亿元，同比增长124.2%，2025Q2收入1.83亿元，同比增长122.9% [2] - 广东市场仍处于投入期，其他区域盈利伴随规模扩张或有所改善 [2] 产品结构 - 大健康系列产品2025H1收入占比超50%，新品益生菌Pro系列收入占比提升驱动片单价及毛利改善 [3] - 2025H2将重点推广有机纯棉系列和维E新品，片单价有望进一步提升 [3] 费用与现金流 - 2025Q2销售费用率为39.52%，同比上升3.38个百分点，管理费率2.24%，同比下降0.87个百分点，研发费率2.41%，同比上升0.11个百分点 [3] - 2025Q2经营性现金流净额0.61亿元，同比减少0.32亿元 [3] 电商平台表现 - 抖音平台份额占电商渠道首位，天猫受舆情冲击影响最大，拼多多份额稳步提升 [2] - 2025Q2电商平台ROI低于正常水平，预计2025H2电商渠道将重回增长趋势且盈利能力恢复 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.5亿元、4.6亿元、5.9亿元，对应PE分别为36.5倍、27.8倍、21.6倍 [3] - 外围市场拓展超预期，2025H2有望进一步加速 [2]

投资评级 - 报告未给出明确投资评级 [1] 核心观点 - 2025H1实现收入17.64亿元（同比+15.1%），归母净利润1.88亿元（同比+4.6%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+6.1%）[1] - 25Q2收入7.68亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-25.5%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-28.4%）[1] - 核心五省2025H1收入7.04亿元（同比+13.7%），外围市场收入4.30亿元（同比+124.2%）[2] - 电商渠道2025H1收入5.92亿元（同比-9.4%），25Q2收入2.69亿元（同比-23.4%）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.5、4.6、5.9亿元，对应PE分别为36.5X、27.8X、21.6X[4] 业务表现 线下渠道 - 2025H1线下收入11.33亿元（同比+39.8%），25Q2收入4.83亿元（同比+30.3%）[2] - 核心五省25Q2收入3.00亿元（同比+3.9%），川渝保持个位数增长，云贵陕增长势头更佳[2] - 外围市场25Q2收入1.83亿元（同比+122.9%），全国化扩张超预期，广东仍处投入期[2] 电商渠道 - 电商受舆情冲击，25Q2 ROI低于正常水平，费用投入加大[3] - 抖音份额占电商首位，天猫份额降低，拼多多份额提升[3] - 预计25H2电商渠道重回增长趋势，盈利能力恢复[3] 产品结构 - 大健康系列产品2025H1收入占比超50%，益生菌Pro系列驱动片单价及毛利改善[3] - 25H2将推广有机纯棉系列和维E新品，片单价有望进一步提升[3] - 即时零售渠道布局领先，预计25H2呈现显著增长[3] 财务指标 盈利能力 - 25Q2毛利率53.14%（同比-1.30pct），归母净利率7.47%（同比-2.58pct）[4] - 销售费用率39.52%（同比+3.38pct），管理/研发费用率2.24%/2.41%（同比-0.87pct/+0.11pct）[4] - 25Q2经营性现金流净额0.61亿元（同比-0.32亿元）[4] 预测数据 - 预计2025-2027年营业收入39.46/51.66/64.66亿元（同比+21.3%/+30.9%/+25.2%）[7] - 预计2025-2027年毛利率54.1%/55.0%/56.2%，ROE23.0%/28.4%/34.2%[7] - 预计2025-2027年EPS0.81/1.07/1.38元，P/E36.45X/27.84X/21.56X[7]