核心观点 - 工业富联2025年上半年业绩表现强劲 营收和净利润均创历史新高 主要受益于AI服务器需求激增和云计算业务快速发展 推动公司市值大幅上涨 [1][2][6] - 公司面临毛利率持续下滑的结构性挑战 主要由于低毛利的云计算业务占比提升 以及研发投入不足等深层次问题 [8][10][12][13][16] 财务表现 - 2025年上半年营收3607.60亿元 同比增长35.58% 净利润121.13亿元 同比增长38.61% [1][2] - 第二季度单季营收2003.45亿元 首次突破2000亿元 同比增长35.9% 净利润68.86亿元 同比增长51.1% [1] - 经营活动现金流量净额14.07亿元 同比下降70.76% [2] - 综合毛利率6.6% 较2024年全年下降0.68个百分点 [13] 业务板块表现 - 云计算业务2024年营收3193.77亿元 同比增长64.37% 首次占总营收超50% 但毛利率仅4.99% [10][12] - 通信及移动网络设备2024年营收2878.98亿元 同比增长3.2% 毛利率9.56% [10][12] - 2025年第二季度服务器整体营收增长超50% 云服务商服务器营收同比增长超150% AI服务器营收同比增长超60% [6] - 英伟达GB200 AI服务器实现量产爬坡 出货量逐季攀升 [6] - 精密结构件业务上半年出货量同比增长17% 800G高速交换机营收较2024年全年增长近三倍 [6] 市场竞争与研发 - 工业富联是英伟达在中国市场唯一具备全系AI服务器量产能力的代工厂 独家供应HGX/DGX系列芯片基板 市占率超50% [16] - 研发投入连续三年下滑 2024年研发费用106.31亿元 低于立讯精密的85.56亿元(立讯营收不足工业富联一半) 远低于英伟达的129亿美元(约930亿元) [16] - 公司主要专注于GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成 核心部件仍需外购 [12] 历史发展 - 公司2018年上市时市值达3906亿元 最高曾达4670亿元成为A股市值第一科技企业 [8] - 2023年营收4763.4亿元同比下降6.94% 为2020年来首次下滑 三大业务营收均同比下降 [9] - 2024年营收首次突破6000亿元达6091.35亿元 同比增长27.88% 净利润232.16亿元同比增长10.34% [10]