财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股净投资收入为0.39美元，调整后净投资收入回报率为10.4%；调整后每股净收入为0.36美元，调整后回报率为9.6% [4] - 2025财年每股净资产值为14.97美元，较2010年首次公开募股时增长0.34美元 [4][5] - 2025财年累计每股派息1.65美元，占年末每股净资产值的10.9% [4] - 季度末每股净资产值下降至14.97美元，主要由于0.03美元的调整后净已实现和未实现损失 [17] - 投资收入收益率环比下降20个基点至10.4%，主要受基准利率小幅下降和投资组合利差温和压缩影响 [10][19] - 有效借款成本季度环比下降至年化5.6%，部分抵消了投资收入收益率的下降 [11][19] - 净投资利差季度环比小幅下降至4.8% [19][21] - 投资组合公允价值季度环比小幅下降至略低于88亿美元 [12] - 净债务与权益比率季度环比小幅下降至1.23倍，处于0.85-1.25倍的目标范围内 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 约90%的投资组合按公允价值计位于内部最高评级类别 [10] - 非应计状态投资占总投资组合公允价值的比例降至0.3%（30个基点），远低于业务发展公司同业平均水平 [10][21] - 评级为3（表示借款人可能或正在表现低于承销预期）的贷款占比保持在9.6%的低位 [22] - 评级为1和2（最可能出现重大信用减值的贷款）的贷款占比非常低，仅为投资组合公允价值的1% [22] - 第一留置权高级担保浮动利率贷款占投资组合的92% [19] - 一揽子贷款继续占投资组合公允价值约87% [18] - 新投资承诺的加权平均率为8.9%，环比下降30个基点 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略专注于向健康、有韧性的中型市场公司提供第一留置权高级担保贷款，这些公司由强大的、注重合作的私募股权赞助商支持 [3] - 在承保方面保持高度选择性和保守，季度内仅对审查交易的3.8%完成交割，加权平均贷款价值比约为42% [13] - 约一半的发债量依赖于现有的赞助商关系和投资组合公司合作关系，同时与新借款人的交易活动有所增加 [14] - 利用规模优势主导交易，季度内90%的交易作为唯一或牵头贷款人 [14] - 专注于核心中型市场，认为其风险调整后回报潜力优于大型借款人市场，季度内发债的中位税息折旧及摊销前利润为6100万美元 [14] - 董事会宣布2026财年第一季度每股派息0.39美元，并计划在明年初重新审视股息政策 [7] - 股息策略的四个目标：保持每股净资产值稳定、最小化消费税、不频繁调整基本分配水平、在可持续前提下支付尽可能高的股息收益率 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 直接贷款市场面临利差收窄、基准利率开始下降并预计进一步下降、以及处于信贷周期等不利因素 [5][6] - 当前信贷周期中，杠杆贷款市场存在异常水平的违约和信贷压力，这种情况已持续一年多，预计还将持续一段时间 [6] - 美国经济目前呈现令人困惑的局面，一方面显示出惊人的韧性，另一方面部分公司未能很好适应当前环境 [25] - 广泛银团贷款市场的违约率目前约为历史平均水平的两倍半，业务发展公司领域的已实现和未实现损失在增长 [26] - 预计信贷压力将持续高企，并对不同的业务发展公司产生不同影响，表现优异者与表现不佳者之间的差距将扩大 [26][27] - 对于次级消费者领域表示担忧，数据显示次级消费者面临压力，包括信用卡拖欠率上升、支出减少、次级抵押贷款和次级汽车贷款拖欠率显著增加 [36][37] 其他重要信息 - 季度内偿还和退出金额为3.71亿美元，净新增投资承诺为6000万美元 [12] - 季度内机会性回购了368,000股，2025财年总回购量达到290万股，总价值4060万美元；季度结束后又以每股13.69美元的平均价格额外回购了250万股 [16] - 债务融资结构高度多元化和灵活，49%的债务融资为无担保票据，到期期限分布良好 [23] - 2025年9月利用有利的市场条件额外发行了2.5亿美元的2028年到期票据，到期收益率为5.05%，并互换为SOFR加172个基点的浮动利率 [23] - 81%的总债务融资为浮动利率或已互换为浮动利率，这在行业中处于较高水平，有助于缓解利率下降对投资收入的影响 [24] - 季度末流动性状况强劲，来自无限制现金、公司循环信贷额度已提取承诺和顾问提供的无担保循环信贷额度的流动性约为12亿美元 [24] - 针对近期关于私人信贷的媒体报道，管理层澄清First Brands和Tricolor两家高调破产案与公司无关，其债务分别属于广泛银团贷款市场和证券化市场，并非典型的私人信贷 [28] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于市场中股权共同投资机会的可用性和质量变化 [31] - 公司背景是过去20年进行了约400笔股权共同投资，其内部收益率相当于顶级私募股权公司 [31] - 公司未发现其方法或历史上进行的股权共同投资的可用性有任何有意义的变化 [31][32] - 对于行业中因续期基金等产生的交易流增加是否带来更多投资机会，公司未直接评论自身情况 [33] 问题: 关于当前经济状况下的具体主题和领域 [35][36] - 乐观方面是，大型法案中使资本支出更具吸引力的条款开始产生效果，预计将推动资本支出解锁，这对经济总体有利 [36] - 担忧方面是次级消费者领域，多项数据点表明次级消费者面临压力，包括拖欠率上升和支出减少，反映了低收入消费者的困境 [36][37] 问题: 关于利差维持其溢价的风险以及利差普遍走高的条件 [38] - 指出一种"神话"，即认为私人信贷利差压缩是由于资本供需失衡，但这一理论无法解释包括投资级、高收益、广泛银团等领域在内的普遍利差压缩 [39] - 认为利差是信心指标，当前投资者对债务投资类别普遍乐观 [39] - 利差 situation 的改变需要投资者观点的广泛转变，可能由新事实引发，这种重置可能影响包括股票在内的多种投资类别 [40]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股净投资收入(NII)为0.39美元 对应年化股本回报率(ROE)为10.5% [11] - GAAP每股净收入为0.19美元 对应年化ROE为5.2% [11] - 每股净资产价值(NAV)为14.75美元 较上季度下降1.2% [11] - 总投资收益为8130万美元 环比增长3.2% [33] - 净杠杆率为1.44倍 平均净杠杆率为1.35倍 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度新增承诺投资2.62亿美元 涉及29笔交易 [12] - 直接发起的贷款组合加权平均收益率为10.5% 较上季度下降20个基点 [35] - 新增承诺投资的加权平均利差为538个基点 剔除两个异常值后为526个基点 [23] - 新增承诺投资的加权平均净杠杆率为4倍 低于上季度的4.2倍 [23] - 非应计状态投资占投资组合的2% 高于上季度的0.9% [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度初市场波动较大 主要受美国新关税政策影响 [20] - 季度中市场情绪显著改善 特别是在关税暂停和多项贸易协议达成后 [20] - 核心中间市场表现稳定 不受银团贷款市场或高收益债券市场直接影响 [21] - 赞助商并购活动开始出现回升迹象 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于核心中间市场的第一留置权高级担保贷款 [22] - 利用MidCap Financial在中间市场的长期存在和深厚的赞助商关系网络 [22] - 通过降低Merx投资组合的敞口 将资本重新配置到更高收益的资产 [17] - 计划在秋季重新定价和扩大首个CLO [39] - 行业分类从穆迪行业系统过渡到全球行业分类标准(GICS) [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济显示出稳定性 通胀高企但逐渐缓和 [21] - 劳动力市场表现强劲 失业率保持稳定 [21] - 美联储保持政策利率不变 等待贸易和财政政策影响的更明确信号 [21] - 预计赞助商并购活动将在下半年有所回升 [52] - 对Merx投资组合的缩减进展表示满意 [13] 其他重要信息 - 公司任命Kenny Seifert为新任首席财务官 [8] - Howard Widra计划于2026年从Apollo退休 [9] - 公司获得Pearl的BBB-投资级评级 展望为正面 [40] - Merx交易预计将使NAV每股增加0.06-0.09美元 [94] - 从Merx收回的9000万美元净还款将使净杠杆率降至1.37倍 [39] 问答环节所有的提问和回答 关于Merx剩余投资 - 剩余投资约9500万美元 其中40%为服务业务 [43] - 服务业务将随着Navigator基金剩余飞机的出售而逐步减少 [46] - 剩余四架飞机无杠杆 直接由Merx持有 [64] 关于投资预期 - 预计下半年并购活动将增加 赞助商持有大量待投资金 [52] - 公司有能力通过现有投资组合公司满足投资需求 [55] 关于杠杆率 - 新增投资的杠杆率为4倍 公司对此水平感到满意 [56] - 净杠杆率1.44倍略高于目标 部分原因是预期Merx交易完成 [59] - 包含Merx还款后的净杠杆率约为1.37倍 [82] 关于利差环境 - 现有投资组合加权平均利差为568个基点 新投资为526个基点 [73] - 预计投资组合利差将继续压缩 但通过负债结构调整可维持净息差 [75] 关于还款预期 - 除Merx外 没有预期大规模还款 [86] - 并购活动增加可能导致部分投资被偿还 但净影响有限 [87] 关于股息覆盖 - Merx资金重新配置预计每年增加每股0.06美元NII [88] - 在当前利率路径下 对维持0.38美元股息有信心 [90] 关于非应计贷款 - 新增非应计贷款主要因公司特定挑战 而非关税直接影响 [68] - 部分公司面临低利率时期构建的资产负债表压力 [69]

财务数据和关键指标变化 - 2025年投资组合增长约3亿美元，从15亿美元增至18亿美元，增幅21% [4] - 投资组合加权平均杠杆降至3.5倍，现金收入占总投资收入的比例维持在94%，公允价值下非应计项目从2.3%降至1.7% [4] - 股权组合未实现增值从2024财年末的3850万美元（每股0.85美元）增至2025财年末的5320万美元（每股1美元） [4] - 第四财季税前净投资收入为每股0.56美元，调整后为每股0.61美元 [9] - 未分配应税收入余额从上个季度末的每股0.68美元增至每股0.79美元 [9] - 本季度总投资收入从上个季度的5200万美元增至5240万美元 [26] - 截至季度末，非应计贷款占投资组合公允价值的1.7%，低于上季度末的2.7% [27] - LTM运营杠杆本季度末为1.7%，调整后为1.6%，预计下一财年末运营杠杆在1.4% - 1.5%之间 [29] - 公司季度末每股资产净值为16.70美元，高于上季度的16.59美元 [30] - 监管杠杆本季度末债务权益比为0.89:1，略低于上季度的0.9:1 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度新投入1.5亿美元新承诺资本，包括1.13亿美元第一留置权优先担保债务和300万美元股权，为4家新投资组合公司提供资金 [17] - 为15家现有投资组合公司完成追加融资，包括3300万美元第一留置权优先担保债务和100万美元股权 [17] - 资产负债表上的信贷组合本季度末达到16亿美元，较2024年3月增长19% [17] - 截至季度末，股权共同投资组合包括79项投资，总公允价值为1.79亿美元，占投资组合公允价值的10% [19] - 股权组合按成本的142%计价，未实现增值5320万美元，即每股1美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 近期贸易政策变化和政府成本削减给中低端市场带来不确定性，短期内影响了可承销机会的数量 [11] - 制造业、建筑产品和非必需消费品等行业因贸易战面临零部件和产品成本上升问题 [11] - 政府部门预算削减给医疗保健领域的医疗保险和医疗补助报销以及医学研究带来不确定性 [12] - 不确定性可能导致并购活动放缓、交易数量减少，但2025年提前还款减少 [12] - 若当前情况持续，中低端市场可能出现利差压缩，因贷款机构会更激烈地竞争未受直接影响行业的交易 [12] - 中美达成90天协议，中国商品关税降至30%，美国商品关税降至10%，带来一定乐观情绪，但协议是临时的 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是股息可持续性、良好的信贷表现以及持续从多个渠道获取资本，决策与股东利益保持一致 [8] - 公司在中低端市场常以少数股权形式与私募股权公司共同投资有吸引力的股权项目 [18] - 公司通过与私募股权公司建立关系，在竞争激烈的中低端市场获取有吸引力的风险回报机会 [20] - 公司持续监控宏观经济政策变化对投资组合和中低端市场的影响，并与赞助商和投资组合公司保持沟通 [23] - 公司认为自身资产负债表杠杆低、流动性强，能够应对市场波动，在市场竞争减弱时把握机会 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在加强资产负债表方面取得显著进展，投资组合增长，债务组合质量提高，股权组合表现出色 [4] - 近期宏观经济波动影响中低端市场，但公司投资组合对关税的直接暴露有限，受影响最大的公司资本结构良好 [13] - 公司认为自身资产负债表能够承受市场波动，自关税相关波动以来，是仅有的5家始终高于账面价值交易的BDC之一 [14] - 公司预计未来将继续从股权组合的未实现增值中获取收益，支持股息分配 [5] 其他重要信息 - 公司在本季度末后获得SBA对第二个FDIC许可证的批准，可额外获得1.75亿美元债务资本支持直接中低端市场平台 [6] - 公司通过ATM计划在年内筹集了超过1.8亿美元的股权收益，持续通过该计划进入公开股权市场是重要工具 [6] - 穆迪和惠誉维持公司BBB - 企业评级，惠誉将公司有担保债务评级从BBB - 上调至BBB [6] - 公司董事会宣布2025年6月30日季度的常规股息为每股0.58美元，补充股息为每股0.06美元 [10][11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 当前中低端市场投资的吸引力如何 - 公司认为目前市场情况有些两极分化，当前进入市场的交易集中在感兴趣的服务行业，这些交易质量高且不受政策变化影响，而受影响的周期性交易则被推迟或撤回，本季度预计仍有1.25 - 1.5亿美元的优质交易 [36][37] 问题2: 信贷组合净实现损失和减记的主要驱动因素是什么 - 本季度实现和未实现损失主要由几家进行重组的公司导致，并非整个信贷组合的问题，从会计角度看，这些重组产生了实现损失 [39][40] 问题3: 何时开始向新的SBIC子公司注入资本并发行债券 - 公司预计未来三个月左右开始，即9 - 10月季度，可能不在6月，需先为新SBIC注入一些股权资本和新交易，之后再提取债券资金 [41] 问题4: 新的SBIC最终能否获得1.75亿美元资金 - 公司表示SBIC基金家族最多可获得3.5亿美元，预计能够提取第二个许可证下的全部1.75亿美元，但需获得SBA批准 [43] 问题5: 如何理解公司提到的利差压缩 - 由于当前许多交易因政策原因被视为不可承销，可关注的行业减少，但仍有大量资金追逐交易，因此预计这些交易的利差会收紧 [48] 问题6: 未来季度是否有退出和变现机会 - 季度末后公司已有两笔退出交易，收益超过2000万美元，还有一些投资组合公司即将进入市场，但具体情况需在未来几个季度更新 [50] 问题7: PIK收入在过去几个季度有所增加，趋势如何 - 本季度有几家公司选择了PIK选择权，但这种情况是短期的，预计6月会有几家公司的PIK选择权到期并开始现金支付，预计经常性PIK比例将降至5% - 6% [52][53] 问题8: 当前投资管道情况如何，新交易和追加交易的比例以及哪些交易可由SBIC 2资助 - 目前投资管道仍处于早期阶段，预计有3 - 5家新平台公司，涉及7500 - 1亿美元新资本，追加交易预计约5000万美元，约50%的新交易有资格获得SBIC资助，本季度开始为SBIC 2提供资金，但债券提取可能在下个季度 [57][59] 问题9: 投资组合中消费产品行业的公司情况如何，面向哪些消费市场 - 消费产品行业非常分散，公司进行了深入研究，未发现明显的行业集中问题，从大衰退的下行案例建模来看，消费产品业务更侧重于低端和价值端市场，有一定抗风险能力 [61][63] 问题10: 潜在的附带基金有什么新进展 - 目前没有明确的进展，由于市场情况，国际方面的资本部署有所暂停，但公司仍对实现附带基金目标有信心 [65] 问题11: 非关税影响行业的利差压缩潜在规模如何，对新交易加权平均利差有何影响 - 公司认为利差不会扩大，若有利差压缩也不会很显著，新交易平均利差在6.75% - 7%之间，范围在5.5% - 7.5%，部分5.5%的利差在2023年可能宽100个基点 [71][72] 问题12: 公司对UTI余额的期望水平是多少，何时会进行一次性分配 - 公司希望UTI余额不低于0.50美元，除非超过UTI上限，否则不会进行特别股息分配，UTI余额用于支持常规股息和补充股息，预计未来补充股息将保持现有水平或增加 [77][79]