公司及行业概述 * 纪要涉及公司为锦波生物 专注于医美领域 特别是重组胶原蛋白产品[1] * 行业为医美行业 聚焦胶原蛋白细分市场 包括重组胶原蛋白和动物胶原蛋白[7][8] 核心财务表现 * 2025年上半年营收8.6亿元 同比增长42% 归母净利润3.9亿元 同比增长约27%[3] * 第二季度归母净利润增长率收窄至7.4% 资产减值损失对净利润产生2.3个百分点影响 使整体净利润下降约9.7个百分点[3] 产品结构特点 * 医美产品为主 注射胶原蛋白是主要业绩贡献来源[4] * 注射胶原蛋白中4毫克薇旖美产品占比接近80% 非4毫克产品占比约20%[4] * 4毫克产品出厂价大几百元 零售端约2000元[4] * 未来增长依赖科耐特及10毫克等高端产品[2][4] 市场布局与战略 * 覆盖接近70%-80%医美机构 包括优质机构和偏远地区非合规模式获取产品的机构[4] * 通过深度OEM合作绑定头部医美机构增加流量和客户粘性[5] * 头部机构使用4毫克产品引流 但因利润不丰厚会与其他厂商合作推出2毫克产品[5] * 积极扩展胶原蛋白应用场景 从面部 水光到凝胶填充 再到潜在头皮及私密相关场景[6] 未来发展重点 * 未来1-2年现有产品仍是主要驱动因素[7] * 今年推出两款支撑型新产品 凝胶产品定位于高端市场 出厂价中几千元 零售终端价格可能达一万多元[7] * 凝胶针对高端填充需求 科耐特偏向大量使用及眼周微填充 共同触达注射玻尿酸细分场景[7] * 凝胶产品预计三年内达到10亿元规模[2][7] 竞争格局分析 * 目前是唯一重组胶原蛋白厂商 但其他厂家正在报账 预计今年年底或明年初入场[8] * 新玩家需要时间进行团队组建和市场宣传 这为公司提供了布局机会[7][8] * 动物胶原方面成熟厂家如长春博泰和台湾双美扩产节奏不清晰 整体竞争压力有限[8] * 通过完善产品矩阵 性价比与高端结合模式 有望成为行业龙头[8] 盈利预测与估值 * 预计2025年归母净利润10亿元 2026年14.2亿元 2027年17.5亿元[9] * 2026年市盈率有望收窄至30倍以内 2027年进一步收窄至25倍以下[9] * 看好第三季度末及第四季度环比改善趋势延续[9] 风险提示 * 资产减值损失导致净利润下降约9.7个百分点 凸显风险管理重要性[2][3]