上市计划调整 - 港股上市计划从2025年推迟至2028年 主要原因为公司需着力提升供应链、信息化和品牌知名度[1] - 上市窗口后移通常反映企业存在合规性瑕疵或业绩未达预期导致估值承压 需时间优化业绩等待更有利的资本市场窗口[4] 门店扩张表现 - 国内门店数量连续下滑 从2023年底6748家降至2024年底6233家 2025年6月进一步收缩至6178家[5] - 新增门店速度显著放缓 2023年新开2935家 2024年骤降至1908家 2025年上半年仅新增623家[5] - 海外扩张严重不及预期 2024年计划开设500家东南亚门店 但截至2025年6月仅实现200家 完成度不足40%[5] 财务业绩表现 - 2023年营收超过20亿元 2024年目标35亿元 但已上市同行2023年营收均超30亿元 2024年多数突破45亿元 差距持续拉大[5] - 管理层设定激进目标：2025年破百亿 三年五百亿 五年千亿 与门店存量下滑及新增放缓的现实形成显著反差[6] 供应链竞争力分析 - 采用"部分自产+规模化采购"模式 关键物料价格普遍高于蜜雪冰城 部分包材价差高达数倍[8][9] - 百香果浆单价高10.53% 珍珠粉圆高16.18% 糖水葡萄高27.06% 霸气桶高63.46% 霸气桶盖高出363.64%[9] - 缺乏自建工厂投入 长期依赖外部采购 在关键原料议价权和生产成本控制上难以匹敌竞争对手[8] 加盟商经营状况 - 加盟商毛利率仅30%-40% 远低于品牌宣称的55% 而蜜雪冰城门店毛利率达58%[13] - 区域经营差异极大 部分门店日销不足200杯 月营收约6万元 个别门店日营收甚至低于800元[14] - 区域保护政策收紧至200米 优质点位竞争加剧推高租金成本 强制三年重装要求增加周期性资金负担[14] 品牌营销成效 - 品牌认知度显著落后 抖音最高粉丝量仅216万 远低于蜜雪冰城536.5万、古茗1561.5万和茶百道1505.6万[15] - 快手粉丝量98.2万 较蜜雪冰城1413.2万存在量级差距 消费者感知度低导致获客成本高企[15] - 通过动漫联名和线下活动提升曝光 但对实际门店客流拉动效果尚不明朗[15] 内部管理挑战 - 总部中高层领导更换频繁 部分部门迁至上海 人员流动性大[16] - 引入日式管理方法导致形式主义工作 反而降低运营效率[16] - 内部不稳定性为公司战略转型和日常运营增添额外变数[17] 核心竞争劣势 - To B商业模式下供应链能力未能支撑规模效应 导致加盟商在同质化竞争中盈利困难[18] - 缺乏可持续业绩增长支撑和清晰盈利改善路径 难以建立投资者信心[18] - 上市推迟实质是为供应链效率、成本控制和品牌认知度提升争取关键调整期[18]