核心观点 - 交银国际维持中芯国际中性评级 目标价下调至45港元 因收入增速预期调整及基本面估值已充分反映[1] - 公司受益于半导体国产替代需求 但折旧和平均售价压力使收入利润增长温和[1] - 一季度收入不及指引下限 但毛利率超预期 设备突发问题影响产能及高端产品[2] - 二季度收入预计环比下降4%-6% 为去库存周期缓和后首次下降 毛利率指引18%-20%[2] - 工业与汽车需求强劲增长20% 但高压驱动等产品受产能限制供不应求[3] - 全年需求能见度较低 关税影响小于1% 公司维持年增5万片月产能及资本开支持平计划[3] 财务表现 - 2025年收入预测下调至89.5亿美元（前值94.1亿美元）毛利率预测下调至20.8%（前值20.9%）[1] - 1Q25收入22.47亿美元环比增2% 低于指引环比增6%的下限[2] - 1Q25毛利率22.5% 超过指引上限21%[2] - 1Q25平均售价环比下降9%[2] - 2Q25收入指引环比下降4%-6% 毛利率指引18%-20%[2] 产能与运营 - 1Q25增加超1万片12英寸月产能[2] - 设备突发维护影响晶圆生产 问题可能持续至2Q25[2] - 公司坚持不主动降价策略[2] - 维持每年增加5万片月产能扩产计划[3] - 2025年资本开支计划同比基本持平[3] 需求与市场 - 工业与汽车收入1Q25环比上升20% BCD、CIS和特殊存储器产品需求旺盛[3] - 高压驱动、HV CMOS和40/28nm驱动芯片因产能限制供不应求[3] - 汽车辅助驾驶应用是需求主要推动因素[3] - 总体需求环境为广泛温和复苏 智能手机和IoT需求能见度需待8月后提升[3] - 关税对设备采购和客户需求影响小于1%[3] 估值与评级 - 目标价调整至45港元（前值48港元）对应2.1倍2025年市净率（前值2.25倍）[1] - 股价或在公司基本面估值区间震荡[1]