行业投资评级 - 对汽车行业维持“增持”评级 [2] 报告核心观点 - 2026年以旧换新政策发布早于2025年，衔接节奏更快，有助于稳定消费者购车预期 [3][8] - 补贴规则由定额调整为按车价比例计算，预计中高端车型更受益，有利于稳定终端售价 [3][8][10] - 政策延续有望缓解消费者观望情绪，预计2026年乘用车市场景气度有望修复 [3][8] - 看好定位中高端以及出海放量的品牌（车企）跑出超额收益 [8] - 出海有望成为2026年龙头车企的重要增长曲线，特别是欧洲新能源市场 [11] 政策变化要点 - **时间衔接更快**：2026年政策于12月30日发布，而2025年政策于1月8日发布，早约一周 [9] - **补贴规则调整**： - 报废补贴：由新能源/燃油定额补贴2/1.5万元，调整为按车价的12%/10%进行补贴（上限仍为2/1.5万元） [9] - 置换补贴：由新能源/燃油定额补贴1.5/1.3万元上限，调整为按车价的8%/6%进行补贴（上限不变） [9] - **补贴范围统一**：置换更新补贴名录范围统一明确为新能源车和2.0L以下排量燃油乘用车，避免地区差异 [9] 政策影响与行业展望 - **中高端车型更受益**：以售价20万元新能源车为例，其报废/置换补贴为2/1.5万元，与2025年持平；而10万元车型补贴为1.2/0.8万元，较2025年减少0.7/0.8万元 [10] - **欧洲市场为出海重要增量**：预计2026年欧盟新能源销量同比+35% [11] - **中国车企出海优势**：欧洲中低端新能源市场品牌忠诚度一般，中国车企有望凭借智能化、本地化等优势实现快速渗透 [11] 重点公司推荐与投资建议 - **总量敏感的行业龙头**： - 比亚迪：欧洲出口本地布局具备先发优势 [12] - 吉利汽车：处于强车型周期，销量和利润兑现度好 [12] - **中高价格带销量占比高的车企**： - 极氪（吉利汽车旗下） [12] - 理想汽车 [12] - **弹性大、处于估值底部区间的新势力**： - 小鹏汽车：2026年上半年为新车强周期 [12] 重点公司财务数据与观点摘要 - **小鹏汽车-W (9868 HK)**： - 2025年第三季度收入204亿元，同环比+102%/+12% [18] - 归母净利润-3.8亿元，亏损同/环比收窄79%/20% [18] - 目标价122.71港币，投资评级“买入” [6][18] - **吉利汽车 (175 HK)**： - 2025年第三季度收入892亿元，同环比+27%/+15% [18] - 归母净利润38亿元，同环比+59%/+6% [18] - 目标价27.07港币，投资评级“买入” [6][18] - **比亚迪 (002594 CH)**： - 2025年第三季度收入1950亿元，同环比-3%/-3% [18] - 归母净利润78亿元，同环比-33%/+23% [18] - 目标价136.93元，投资评级“买入” [6][18] - **理想汽车-W (2015 HK)**： - 2025年第三季度收入274亿元，同比-36%/环比-10% [19] - 归母净利润-6亿元，同比-122%/环比-157%（转亏） [19] - 目标价84.80港币，投资评级“买入” [6][19]