行业投资评级 - 医药生物行业评级为"增持"（维持）[5] 核心观点 - 商保创新药目录初审通过121个药品，其中79个同时进入基本医保目录和商保目录，形成"双保险"机制[2][21][22] - 商保目录中抗肿瘤药占比达41%，高于基本医保目录的29%，PD-(L)1单抗、CAR-T疗法（5/7已上市产品申报）、ADC及双抗成为申报主力[23] - 商保创新药支付政策更灵活：可不计入医保自费率指标、集采监测范围，部分可豁免按病种付费，为创新药市场扩容创造制度条件[23] - 2025年投资策略聚焦三大方向：院内政策支持（创新药械/设备更新）、消费需求扩容（血制品/家用器械/减肥药）、出海周期上行（肝素/呼吸道联检）[3][25] 行情回顾 - A股医药生物指数上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.77个百分点，医疗研发外包子板块领涨7.77%[1][9][15] - H股恒生医疗健康指数大涨7.12%，跑赢恒生国企指数5.51个百分点[1][15] - 个股表现：A股赛诺医疗（+69.13%）、H股派格生物医药-B（+94.53%）涨幅居前[15][17][18] 研发动态 - 恒瑞医药HRS-4729注射液、HRS-7172片IND申请新进承办，康诺亚CM536注射液等5款创新药进入临床审批阶段[1][28][29] - 海思科HSK31858、百奥泰BAT5906进入III期临床，乐普医疗MWN109等4款药物推进至II期临床[1][28][30] 行业数据 - 2024年1-4月医院总诊疗人次14.83亿（+13.29%），三级医院增速达18.63%[31][33][35] - 2025年1-4月基本医保收入10302亿元，支出7223亿元，累计结余率29.9%[39][42][46] - 医药制造业2025H1收入12275亿元（-1.2%），利润总额同比下滑2.8%[57][58][62] - 7月抗生素原料药价格普遍回落，7-ACA降至470元/kg（-4.1%），6-APA降至192.5元/kg（-3.3%）[48][50] 重点公司 - 恒瑞医药：瑞康曲妥珠单抗联合疗法纳入突破性治疗品种，海曲泊帕乙醇胺片上市申请获受理[26][27] - 荣昌生物：泰它西普治疗干燥综合征III期临床达主要终点[27] - 重点推荐组合：恒瑞医药（25E PE 50X）、迈瑞医疗（25E PE 22X）、联影医疗（25E PE 54X）、鱼跃医疗（25E PE 15X）[4][25]