核心观点 - 工业富联预计从2025年第三季度开始进入强劲盈利增长阶段 主要受AI服务器市场份额增加 模块化AI数据中心部署 网络设备升级和智能手机旺季推动 [1][4] - 2025-2027年净利润预测上调3%/3%/4% 目标市盈率从26.9倍上调至29.4倍 12个月目标价上调13%至77.2元人民币 维持买入评级 [4] 盈利驱动因素 - AI服务器市场份额增加：凭借强大研发和执行力率先推出下一代机架级AI服务器 吸引新客户并减少模型转换损失 [1] - 模块化AI数据中心：母公司鸿海与台达电子合作加速客户AI数据中心部署 支持AI服务器出货量增长 [1] - 网络设备升级：高速连接需求增加推动400G/800G产品组合升级 提升网络设备美元含量和出货量 [1] - 智能手机旺季：9月新机型强劲增长带动业务表现 [1] 财务预测调整 - 2025-2027年净利润预测上调3%/3%/4% 主要基于AI基础设施收入增加和运营支出比率降低 [4][6] - 运营支出比率预计降至1.9%/1.3%/1.2%（2025年第二季度为2.3%） [6] - 销售一般及行政费用以每年2%复合年增长率增长 研发费用以每年14%复合年增长率增长 [6] 竞争优势 - 强大研发能力与自动化生产体系 [6] - 组件和系统全面产品供应 包括2025年第四季度将增加的内部液体冷却技术 [6] - 模块化AI数据中心建设覆盖全球生产基地和美国市场 [6] - 全面客户基础涵盖美国云和中国云市场 支持GPU和ASIC架构AI服务器 [6]