核心观点 - 公司上半年营收实现个位数增长，但归母净利润及扣非归母净利润均出现大幅亏损，盈利能力显著承压 [2] - 公司正经历从直营为主向加盟为主的战略转型，门店数量持续减少，同时成本大幅上涨侵蚀利润 [2][6] - 行业竞争异常激烈，公司为拓展增量布局新业态和新品类，但短期内难以成为业绩破局点 [2][8] 门店调整与成本压力 - 公司门店总数同比减少14.2%至2979家，其中直营门店1395家（占比47%），加盟门店1584家（占比53%）[6] - 门店调整导致营收成本同比大幅上涨24.2%至13.07亿元，毛利率同比下降8.67个百分点至32.61% [6] - 公司计划将加盟店与直营店的比例从2017年的3:7调整为2025年的3:1，转向“加盟占绝对主导”的模式 [7] 战略转型与渠道挑战 - “万家灯火”战略计划至2023年实现一万家门店，但最终仅达3685家，未达预期 [3] - 公司在2017年电商红利期未重点投入主流平台，而是自建APP，导致电商收入从2021年的5.43亿元持续下滑至2023年的3.28亿元 [3] - 直营模式被指为“重资产模式”，存在单店投入高、回本周期长、扩张高度依赖自有资金等问题 [4] 加盟支持与新业务探索 - 公司拟提供总额不超过5000万元的财务资助以缓解加盟商资金压力，对单个门店资助上限不超过100万元 [7] - 公司拓展了生活店、仓储店等新业态，并对非食品类和跨境品类进行探索 [8] - 新业务面临挑战：生活店需应对社区团购分流和同质化竞争，仓储店需与成熟玩家比拼性价比和会员运营能力 [8] - 新业务虽实现增长，但尚未形成稳定盈利模型，短期内难改业绩承压态势 [8][9] 行业竞争格局 - 休闲零食行业为万亿级市场规模，竞争异常激烈 [2] - 竞争来自多个方向：零食量贩赛道（如万辰集团）、传统头部品牌（如三只松鼠、良品铺子）渠道下沉，以及软折扣、会员制商超等新业态 [2] - 同行业公司三只松鼠2023年来自第三方电商平台的营业收入为49.51亿元，占总营收的69.59% [3]