**公司：OUTFRONT Media (NYSE:OUT)** **行业：户外广告 (Out-of-Home Advertising)** 核心观点与论据 广告市场前景 * 对2026年广告市场前景更具信心 因第四季度增长率预计将高于第三季度 且2026年的业务可见性强于去年同期[3] * 预签业务价格增长高于去年 尽管目前仅覆盖略高于10%的营收 但方向性良好[3] 本地与全国市场动态 * 本地业务波动性较小 持续稳定增长 大部分预签业务来自本地市场[4] * 本地市场主要驱动类别包括法律行业 规模大且增长快 以及零售业复苏和稳定的汽车经销商广告[5] * 全国性广告在交通业务中表现强劲 近期势头压倒了本地业务[4] 大型活动与创新 * 世界杯 奥运会等大型活动是行业顺风车 公司覆盖除西雅图外的所有相关市场[7] * 利用活动机会开展短期许可 体验式营销 如无人机表演 超越单纯销售广告位[7] * 超级碗等年度活动也是重要收入来源 特别是在能进行短期许可的市场[8] 数字化与程序化 * 数字业务目前占营收约35% 长期目标为50%以上 欧洲和澳大利亚许多国家已超过50%[9] * 数字业务渗透率每季度环比增长约1% 预计到明年年底将达到约40%[9] * 程序化或自动化收入增长快于常规数字业务 有助于提升渗透率[9] * 所有市场均有数字化升级空间 大城市如纽约 洛杉矶的数字化新广告牌能创造更多营收和EBITDA机会[10] * 目前几乎所有库存已接入程序化平台 主要挑战在于连接移动中的列车车厢库存[13] * 增加对数字代理机构的覆盖 销售团队积极推动程序化需求[14] 交通业务表现 * 第三季度交通业务增长约24% 其中纽约大都会运输署业务增长37%[15] * 纽约大都会运输署业务预计第四季度仍将保持高 teens 增长率 对2026年势头感到乐观[16][17] * 纽约大都会运输署合同持续至2030年 并有5年续约选择权 公司希望未来重新谈判达成互利条款[24] * 客流量已恢复至2019年水平的约70% 但不再是关键指标 提升CPM和创造注意力更为重要[25] * 通过创意体验 如地铁内的主题布置 气味营销等 提升资产价值[26][27] 利润率与成本优化 * 广告牌利润率改善至39.5% 通过投资组合管理 放弃低利润合同 积极谈判租赁条款 利润率有望逐步提高[28] * 交通业务随着纽约大都会运输署营收接近最低保证额 总EBITDA利润率将改善[29] * 6月裁员约6% 预计将带来持续效益 并通过AI和运营效率持续管理间接成本[29] * 优化重点在于放弃昂贵 回报低的静态广告牌租赁 而非优质数字或标志性静态广告牌[30] 资本结构与财务目标 * 杠杆率为4.7倍 目标是将杠杆率降至4倍左右以增加财务灵活性[32] * 下一次债务到期日为2027年夏季 目前市场对公司和行业支持力度大[32][33] * 有担保债务容量约为15亿美元 约3倍杠杆 考虑在未来用无担保债务替换一笔特殊的有担保债券[34] * 2025年AFFO指引为高个位数增长率 预计2026年将至少保持该水平或继续改善[39] 资本分配与并购策略 * 作为REIT 首要任务是支付股息 股息约为2亿美元[42][43] * 并购优先级更侧重于扩大市场份额 而非单纯获取数字能力 重点关注对现有市场的补强收购和进入新的顶级DMA市场[36] * 对于较大规模并购 需考虑税务影响 REIT结构以及可能对杠杆率和股息支付能力带来的挑战[37][38] * 资本支出预计与今年相似 约占营收的5% 约8500-9000万美元 其中3000-3500万美元为维护性资本支出 包括主动更换老旧数字屏幕[45] 长期战略重点 * 业务组合从2019年的三分之二广告牌 三分之一交通 转向更侧重广告牌 特别是大型市场广告牌 因偏好其风险回报特征[40] * 未来重点在于数字化 包括增加数字库存 更好地销售数字广告 更紧密地与零售媒体网络 体育场馆等合作伙伴整合数字广告[47][48] 其他重要内容 合作伙伴关系 * 与AWS的合作旨在帮助客户更好地可视化库存 并进行交易后测量 但今年无收入 明年收入也预计很少[12] 合同细节 * 纽约大都会运输署合同涉及公司投资部署3万多个屏幕 若营收超过特定基准 运输署将报销部分支出 此前因未达到而计提了5亿美元减值[23]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度综合收入按收购调整后计算增长2.9%，较第二季度加速100个基点 [3][8] - 调整后EBITDA为2.808亿美元，相比2024年同期的2.712亿美元增长3.5%，收购调整后EBITDA增长2% [9] - 调整后EBITDA利润率保持强劲，为48%，与去年同期基本持平 [9] - 调整后经营现金流为2.265亿美元，较去年同期的2.207亿美元增长2.6%，稀释后AFFO每股收益增长2.3%至2.20美元 [9] - 第三季度资本支出总额约为5000万美元，其中1390万美元为维护性资本支出，前三季度资本支出总额为1.18亿美元 [10] - 期末总杠杆率为净债务与EBITDA之比为3倍，有担保债务杠杆率改善至0.65倍 [10] - 公司总流动资金为8.34亿美元，包括手头现金约2200万美元、循环信贷额度下可用的7.42亿美元以及应收账款证券化下可用的7000万美元 [12] - 总合并债务约为34亿美元，加权平均利率为4.6%，加权平均债务期限约为五年 [13] - 重申全年AFFO每股收益指导区间为8.10美元至8.20美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全国/程序化业务引领增长，增幅达5.5%，本地业务增长1.6% [3][4] - 数字平台账单增长5%，同店数字收入增长3.4%，数字广告牌账单占广告牌账单总额约31% [5] - 静态广告牌库存环比增长约2%，数字广告牌库存增长略高于5% [16] - 本地和区域销售占第三季度广告牌收入的约78%，连续第18个季度增长 [9] - 机场和标识业务部门表现优于整体投资组合，机场业务增长5.8%，标识业务增长5.2% [8] - 程序化业务在第三季度增长超过13% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有广告牌区域均实现低个位数增长，大西洋地区和东北地区领先，分别增长3.8%和3.3% [8] - 表现强劲的类别包括服务业、医疗保健和金融业，而饮料、房地产以及政府/非营利类别表现较弱 [4] - 保险类别非常强劲，并受益于有史以来最大的制药广告投放 [4] - 第三季度政治广告收入为270万美元，而去年第三季度为610万美元，今年迄今政治广告收入为740万美元，而2024年同期为2920万美元 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 对7月初收购的Verde资产的整合进展非常顺利 [6] - 第三季度完成了另外18项收购，价值近4700万美元，使年初至今的现金支出达到近1.34亿美元，全年收购支出可能超过1.75亿美元，包括Verde在内的全年支出将达到约3亿美元 [7] - 公司正在进行广泛的企业系统转换，预计将于明年年中完成，为2027年实现人工智能效益奠定基础 [24] - 在中小市场机场广告领域具有优势，并将继续在此领域寻求机会 [48] - 强劲的资产负债表被视为户外广告行业的资产和竞争优势 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本地层面仍普遍存在谨慎情绪，第三季度增长与2025年大部分时间相似，为低个位数同比增长 [3] - 尽管10月份面临艰难的政治广告同比数据，但11月和12月的预定量令人鼓舞，对2026年的客户对话也令人鼓舞，预计2026年将是好的一年 [3] - 全国业务可能有些波动，考虑到2024年第四季度通过全国渠道获得的大量政治广告，预计2025年第四季度全国业务大致持平，但剔除政治因素后应会良好增长 [5] - 业务在宏观经济不确定性时期表现出韧性，有信心成功完成2025年并保持进入2026年的势头 [7] - 对2026年的设置感到乐观，原因包括政治广告将成为顺风而非逆风，以及预定量明显强于去年同期 [23] - 对2026年世界杯带来的需求感到乐观 [38] 其他重要信息 - 公司现有超过5400个数字广告牌面，覆盖155个拉马尔市场 [6] - 第三季度通过资本市场交易筹集了总计11亿美元资金，包括将2027年2月到期的6亿美元B类定期贷款再融资并增额至7亿美元，以及发行4亿美元新的高级票据 [11] - 前三季度每季度支付每股1.55美元的现金股息，管理层建议第四季度也宣布每股1.55美元的常规现金股息，全年预计分配每股6.20美元的常规股息 [15] - 预计将在第四季度就Vistar Media权益处置进行约0.25美元的特殊现金分配 [39][40] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待2026年的增长机会和主要驱动力以及并购环境 [22] - 对2026年的并购活动感觉良好，今年约3亿美元的支出将是AFFO每股收益的增长驱动力，进入2026年的预定量明显强于去年同期，加上政治广告成为顺风，2026年的设置非常好 [23] 问题: 人工智能公司相关的广告曝光是否影响了本季度的全国增长，是否是未来的机会 [24] - 正在进行广泛的企业系统转换，预计明年年中完成，为2027年实现人工智能效益奠定基础，人工智能擅长文字和图片，这与户外广告业务内容一致，预计将对业务有所帮助 [24] 问题: 除了政治顺风，2026年Verde收购的收益是否与温哥华合同终止带来的逆风大致抵消 [27] - 方向正确，在报告同店增长时会调整温哥华合同损失和Verde收购的影响，绝对收入预期方面是相当不错的抵消，但温哥华合同收入高但EBITDA贡献率低，Verde交易应能带来更好的利润传导 [27][28][29] 问题: 汽车保险类别的情况以及政治广告在中期选举周期中的表现 [32] - 2022年政治广告收入约为2100万美元，而2021年为790万美元，这大致反映了非总统选举年的规模，保险类别的客户之前因自身精算问题缩减支出，现在回归令人欣慰，程序化渠道对这些客户也很有吸引力 [33][34] 问题: 对2026年世界杯的需求展望以及Vistar收益分配形式 [37][39] - 对世界杯感到非常乐观，加上政治广告，对2026年的形势充满信心，Vistar收益将全部以现金形式分配，预计约为每股0.25美元 [38][39][40] 问题: 全国客户支出增长的可持续性以及是否会竞标更多机场广告RFP [45][48] - 除了听到大型全国客户增加支出，关于2026年的对话感觉更好，今年下半年剔除政治因素后的良好势头预计将延续到2026年，感觉比去年此时更好，公司专注于中小市场机场合同，将继续在此领域寻求机会，这一直是强劲的增长载体 [46][48]