支柱产品集采后遗症逐步显现 境外依赖与关联交易风险交织 财务数据显示，天星医疗近年业绩保持增长态势。2022年至2024年，公司收入从1.47亿元增长至3.27亿 元，净利润从4034万元提升至9538万元。2025年前5个月，公司实现收入1.11亿元，净利润3260万元， 同比增长142%。 然而，在这些光鲜的增长数据背后，公司的产品结构隐患日益凸显。天星医疗的收入高度依赖植入物产 品，2022年至2024年，该类产品收入占比分别为79.8%、78.2%和76.4%。尽管比例微降，但依然构成公 司收入的绝对主力。 2023年9月，运动医学类耗材被正式纳入第四批国家高值医用耗材集采目录，并于2024年5月开始执行。 此次集采中选产品平均降价幅度达60%，天星医疗虽有14款产品中标，但也不得不接受大幅降价。 集采政策的直接影响已经体现在公司财务报表中。2024年，公司毛利率为69.6%，较2023年的74.3%下 降4.7个百分点。公司坦言，毛利率下滑主要是植入物产品纳入带量采购计划导致销售价格下调所致。 带量采购政策虽然通过"以价换量"策略在短期内帮助公司维持了收入增长，但长期来看，如果销量增长 无法完全抵消 ...

文章核心观点 凯利泰董事长起诉撤销董事会回购议案，管理层与“涌金系”就利格泰股权回购及董事会改选存在分歧，公司内斗受市场关注且股价下跌，此前高溢价投资带来商誉减值和业绩波动问题 [2][5][16] 董事会改选之争 - 凯利泰第二大股东欣诚意法定代表人、实控人董事长袁征起诉撤销2月28日董事会回购议案，称表决方式违反公司章程 [2] - 2020 - 2021年凯利泰对利格泰两轮投资共约7945万元，触发回购条件，管理层与股东方就是否行使回购权分歧大 [7] - 涌金投资认为不及时回购忽视股东利益、有法律风险，袁征控制利格泰与凯利泰存在同业竞争 [8] - 董事王正民反对回购，认为利格泰业务将持续增长，贸然回购不利公司市值稳定；王冲认为利格泰与上市公司同业竞争，回购或挽回损失 [9] - 欣诚意和涌金投资增加非独立董事候选人，3月19日临时股东大会将进行“非独立董事8选4”“独立董事6选3”争夺，揭晓新一届董事会成员和公司控制权归属 [4] - 凯利泰股权分散无控股股东和实控人，涌金投资为第一大股东持股6.99%，欣诚意及其一致行动人截至2024年三季度持股5.66%，2025年欣诚意累计增持0.72%，未来还将增持或反超涌金投资 [10][11] 关联企业成隐忧 - 2020年凯利泰高溢价投资亏损企业，如利格泰、赛立维、上海脊光，袁征在多家关联企业任职或持股 [13][14][15] - “涌金系”认为关联公司与凯利泰业务相似，存在利益输送和同业竞争嫌疑，高溢价投资致2019 - 2021年计提商誉减值约5.24亿元，影响公司财务和业绩 [16] - 2020年后凯利泰业绩波动，全球骨科市场外资企业垄断，国内市场集中度低，凯利泰在椎体成形手术细分领域是国内龙头 [17]