报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 澳弘转债首日目标价 127 - 131 元，建议积极申购，上市首日转股溢价率预计在 45% - 50%区间 [3][20] - 预计首日打新中签率在 0.0019% - 0.0025%附近 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 1. 澳弘转债打新分析与投资建议 1.1 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA -，发行规模 5.80 亿元，初始转股价格 34.04 元，12 月 12 日转债平价 87.51 元，纯债价值 92.83 元 [2][16] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性较好，机构入库不难，一级参与无异议 [2][16] 1.2 新债上市初期价格分析 - 公司是 PCB 研发、生产和销售的高新技术企业，募集资金用于泰国生产基地建设项目，可利用当地优势，优化产能布局，满足海外市场需求 [3][19] - 参考同类型转债，结合市场环境及平价水平，预计上市首日转股溢价率 45% - 50%，目标价 127 - 131 元 [3][20] 1.3 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 63% - 72%，留给市场规模 1.62 - 2.15 亿元，假定网上有效申购数量 853 万户，打满中签率 0.0019% - 0.0025% [4][21] 2. 正股基本面分析 2.1 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司专业从事 PCB 研发、生产和销售，产品有单面板、双面板和多层板等，通过战略构建多元化市场格局，渗透新应用场景 [22] - 上游原材料包括覆铜板等，覆铜板对 PCB 成本影响最大，其价格受原材料成本和市场需求影响，与国际铜价相关 [22][23] - 下游是 PCB 应用行业，包括智能家居等众多领域，全球电子信息产业发展带动 PCB 行业发展，市场前景广阔 [24] 2.2 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年，营业收入分别为 11.26 亿元、10.82 亿元、12.93 亿元和 6.74 亿元，呈波动上升趋势，主营业务收入占比超 89%，产品结构相对稳定 [27] - 2022 - 2025 年上半年，综合毛利率分别为 22.58%、25.04%、21.99%和 22.30%，净利率分别为 11.82%、12.28%、10.94%和 11.98%，整体稳定 [31] - 2022 - 2025 年上半年，期间费用分别为 0.54 亿元、0.75 亿元、0.63 亿元和 0.26 亿元，呈下降趋势；研发费用分别为 0.55 亿元、0.56 亿元、0.66 亿元和 0.34 亿元，略有上升 [34] - 2022 - 2025 年上半年，应收款项分别为 3.87 亿元、3.64 亿元、4.47 亿元和 4.88 亿元，呈上升趋势，应收账款周转率较为稳定 [39] - 2022 - 2025 年上半年，归母净利润分别为 1.33 亿元、1.33 亿元、1.41 亿元和 0.81 亿元，盈利能力稳定 [42] 2.3 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日，股权结构集中，杨九红和陈定红为前两大股东，持股比例合计 62.97%，前十大股东持股比例合计 72.00% [4][46] - 杨九红和陈定红为实际控制人，合计直接和间接控制公司股份 10,000 万股，占股本总额 69.97% [46] 2.4 公司业务特点和优势 - 客户资源优势，通过考核成为多家知名企业供应商，优质客户不断增加且结构多元化 [51] - 研发与技术储备优势，设立研发部，建立完善研发体系，获专利 139 项，参与客户产品开发设计 [52] - 质量控制优势，以管理体系为指导，制定生产质量控制制度和三级质量管理体系文件 [53] 2.5 本次募集资金投向安排 - 发行可转债募集不超 5.80 亿元，扣除费用后全部用于泰国生产基地建设项目，总投资 5.96 亿元 [14][54] - 项目由泰国全资子公司负责实施，旨在提升生产能力和完善海外产能布局，达产后形成年产 120 万㎡生产能力，预计年均营业收入 66,320 万元，内部收益率 13.77%，静态投资回收期 7.39 年 [55]

融资规模及项目构成 - 泰国生产基地建设项目总投资59,604.21万元，包含建筑工程费15,751.07万元、硬件设备购置费38,427.69万元、场地装修费1,910.83万元、软件工具购置费250万元、工程建设其他费用2,982.92万元及预备费281.7万元 [2][6][7] - 建筑工程费测算基于当地造价水平，平均单价0.22万元/平方米，总建筑面积70,574平方米；场地装修费平均单价0.03万元/平方米 [2][3] - 硬件设备投资涵盖生产、检测、仓储及公用工程设备，主要设备单价与公司历史采购价格接近，如数控钻孔机94.92万元/台、真空压合机600万元/台 [4][14] 产能匹配与同业对比 - 项目达产后新增年产120万平方米单/双面板及多层板产能，单位产能对应建筑面积588.11平方米/万平方米，与公司首发募投项目（679.02平方米/万平方米）及同业平均值（734.56平方米/万平方米）接近 [8][9][10] - 单位产能设备投资320.23元/平方米，低于首发募投项目（412.56元/平方米）及同业平均值（451.75元/平方米），主因产品结构差异及设备成本变动 [10][11] - 建筑单价0.25万元/平方米处于泰国同区域项目区间（0.21-0.37万元/平方米）及同业项目区间（0.21-0.45万元/平方米）内 [11][12][13] 项目建设与资金投入 - 截至2025年7月末实际投入6,945.72万元（含土地款、工程款等），董事会前投入865.8万元（土地定金）不以募集资金置换 [16][17] - 募集资金58,000万元全部用于资本性支出（工程费用及工程建设其他费用），预备费因不可预见性暂不资本化 [17][18] - 项目已取得泰国土地许可证、施工许可证（2025年5月），处于建设阶段 [16] 融资规模合理性 - 公司2024年末可自由支配资金109,918.4万元，未来三年资金需求208,422.84万元（含资本性支出129,718.29万元、现金分红25,726.31万元等），资金缺口60,938.3万元，融资规模58,000万元未超缺口 [19][21][22] - 资本性支出包含泰国项目剩余投入9,713.23万元、HDI技改13,500万元、新建生产基地33,000万元等 [21] 效益测算与参数依据 - 达产后年均营收66,320万元，税前内部收益率13.77%，静态回收期7.39年（含建设期） [1][28] - 产品单价基于2022-2024年外销均价：单面板200元/平方米、双面板480元/平方米、多层板800元/平方米，均低于报告期外销实际均价 [22][23] - 产能爬坡计划：T+2年15%、T+3年50%、T+4年70%、T+5年90%、T+6年100%，与同业爬坡节奏一致 [24][25] - 预测毛利率21.91%低于公司报告期均值（23.06%）及同业均值（23.69%），内部收益率12.12%低于同业均值（15.02%），显示审慎性 [27][28] 同业项目对比 - 单位产能设备投资低于胜宏科技（745.48元/平方米）、世运电路（715.23元/平方米），与中富电路（350.68元/平方米）接近 [10][11] - 建筑单价与中富电路泰国项目（0.21万元/平方米）、世运电路（0.25万元/平方米）相当 [12][13] - 效益指标均处于同业合理区间，且偏保守 [27][28]