投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价14.40元/股对应2025年PE 101.88倍 [2][10] 业绩表现 - 2025年上半年营业总收入84.46亿元同比+63.63%，归母净利润-2.38亿元但亏损同比大幅收窄，经营活动现金流18.55亿元明显转正 [5] - 二季度单季归母净利润0.63亿元（Q1为-3.00亿元），销售毛利率7.4%环比提升6.87个百分点，净利率1.16%环比提升8.73个百分点 [8] - 业绩改善主因：ABC组件海外销售溢价10%-50%，销售费用率等四项费用率同比均下降，资产减值损失缩减至-0.49亿元（存货跌价损失-0.46亿元） [8] 产品与技术优势 - ABC组件上半年出货量8.57GW同比+400%+，量产转换效率达25%+，较TOPCon组件功率领先40W-55W（同等面积装机容量高6%） [8][9] - 拥有37项ABC专利授权（含104项发明专利），攻克BC电池量产难题，产品具备高美观性、抗隐裂等差异化优势 [8] - 第三代"满屏"组件2025年Q1实现欧洲交付，中标大唐集团、中石油等央国企集采项目 [8] 行业与市场 - 光伏行业政策面趋严，2025年7月中央政治局会议提出治理产能过剩，落后产能淘汰将优化行业格局 [10] - 海外高价值分布式市场表现亮眼，欧洲市场对ABC组件溢价接受度达10%-50%，缓解行业价格战压力 [8] - 2025-2027年净利润预测：2.58亿/6.13亿/15.30亿元，对应EPS 0.14/0.34/0.84元 [10] 财务数据 - 2025H1每股净资产1.77元，资产负债率85.75%，市净率8.11倍 [2] - 预测2025年营收199.3亿元（同比+78.66%），2026-2027年维持20%+增速 [10] - 毛利率从2024年-9.94%恢复至2025E 10.21%，2027E进一步提升至13.90% [10]

财务业绩表现 - 上半年营业总收入84.46亿元 同比增长63.63% [2] - 归属于上市公司股东净利润-2.38亿元 亏损幅度同比大幅收窄 [2] - 经营活动现金流量净额18.55亿元 同比明显转正 [2] - 第二季度归母净利润0.63亿元 实现单季度盈利转正 [3] - 第二季度销售毛利率7.4% 环比提升6.87个百分点 [3] - 第二季度销售净利润率1.16% 环比提升8.73个百分点 [3] 产品与技术优势 - ABC组件上半年出货量8.57GW 同比增长超四倍 [4] - 第三代"满屏"组件量产转换效率提升至25%以上 [4] - ABC组件较传统TOPCon组件功率领先40W-55W [5] - 同等面积下装机容量比TOPCon组件高出6% [5] - 取得ABC专利授权37项 其中授权发明专利104项 [5] 市场拓展与销售策略 - ABC组件在海外高价值分布式市场销售溢价达10%-50% [4] - 成功开拓欧洲等高价值分布式市场 [4] - 中标大唐集团、中国石油、南水北调新能源等央国企集采项目 [4] - 产品满足高价值市场客户对外观、性能、可靠性的多维要求 [4] 成本控制与运营优化 - 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比明显下降 [3] - 资产减值损失-0.49亿元 同比大幅缩减 [3] - 存货跌价损失-0.46亿元 [3] 行业环境与发展趋势 - 光伏行业面临产能过剩治理 政治局会议提出推进重点行业产能治理 [5] - 政策推动淘汰落后产能 优化行业竞争格局和产业链生态 [5] - 头部企业有望凭借技术优势和规模优势实现长期稳健经营 [5]