财务表现 - 2025年上半年收入4.39亿元人民币，同比增长10.1% [1][2] - 公司拥有人应占溢利6293.3万元人民币，同比下滑23.9% [1][2] - 毛利1.51亿元人民币，同比减少15%，毛利率从44.4%下降至34.3% [2][3] - 非国际财务报告准则计量下经调整溢利8131.2万元人民币，同比下滑13.1% [2] 业务运营 - 收入增长主要得益于入读学生总人次、辅导课时数及每课时学费增加 [2] - 广州新学习中心通过低价体验课程吸引学生并转化为付费课程学员 [3] - 新学习中心收入较低但相关成本大幅增加，对毛利和净溢利产生短期负面影响 [3] - 剔除广州战略性亏损后，上半年净溢利较去年同期略有增加 [3] 战略发展 - 公司自2023年7月推出教育旅游业务及国际课程 [3] - 新业务举措预计将持续扩宽收益基础并为长远发展做出贡献 [3] - 将进一步加强"乐学"品牌业务发展，提供优质服务 [3] 市场表现 - 截至9月19日收盘价2.37港元/股，单日下跌3.27% [4] - 总市值13.39亿港元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025H1收入/归母净利/经调整归母净利润为4 39/0 63/0 81亿元 同比增长9 63%/-23 86%/-13 07% 净利下降主因广州新校区爬坡 深圳人员调整及教师储备 [2] - 短期业绩承压但长期增长基础稳固 深圳团队调整完毕 新招高质量应届生老师 东莞 佛山等地区有望重启扩张 [5] - 新业务布局包括教育旅游及国际课程 为长远发展提供增量 [3] 财务表现 收入结构 - 非学业素质课程/辅导课程收入3 88/0 52亿元 同比+5 8%/+58 7% 客单价分别为88 5/91 7元/课时 同比+1 5%/+1 7% [3] - 学习中心总数184家 同比+26 9% 上半年新增15家（深圳2家 广州13家） [3] 盈利能力 - 毛利率/OPM/经调整归母净利率34 3%/17 6%/18 5% 同比-10 1/-10 9/-4 9个百分点 主因新校区爬坡及教师成本增加 [4] - 合约负债1 82亿元 同比-24 5% [4] 盈利预测调整 - 下调2025-2026年收入预测至10 54/13 18亿元（原11 90/15 70亿元） 新增2027年预测17 38亿元 [5] - 下调2025-2026年归母净利至1 87/2 61亿元（原2 40/3 26亿元） 新增2027年预测3 61亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年PE为8/6/4倍 [5] 运营数据 - 员工总数3085人 同比+18 52% 教师储备充足 [3] - 非学业素质课程/辅导课程人次17 8/2 3万人 同比+4 8%/+56 6% 课时数483 0/56 4万 同比+4 2%/+56 1% [3]