公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入2860.4亿元同比下降2.95% 毛利203.5亿元同比下降7.28% [1] - 整体毛利率7.11%同比下降0.34个百分点 净利润53.37亿元同比下降9.53% [1] - 归属于公司权益持有人的利润34.7亿元同比下降6.43% 期间费用率下降缓解利润压力 [1] 费用管控成效 - 销售费用率降至2.74% 管理费用率降至1.28% 财务费用率降至0.35% [1] - 费用率下降主因融资成本降低 一体化整合深化及业务成本优化 [1] - 利润率1.21%同比下降3.59个百分点 但降幅同比收窄 [1] 医药分销业务 - 营业收入2185.3亿元同比下降3.52% 经营溢利率2.58%同比下降0.17个百分点 [2] - 国谈品种销售额实现双位数增长 等级医院与基层医疗市场同步推进 [2] - 主动降低低毛利低周转业务占比 推动供应链效率提升和合规优化 [2] 器械分销业务 - 收入570.5亿元同比下滑2.46% 经营溢利率1.92%同比下降0.33个百分点 [2] - 医疗设备与IVD品类销售回落 医用耗材保持稳健增长 [2] - 净新增7个SPD项目及18个单体医院配送项目 SPD项目带动器械收入增长13% [2] 医药零售板块 - 收入171.6亿元同比增长3.6% 经营溢利率2.68%同比提升1.13个百分点 [3] - 国大药房门店总数8591家较上年末净减少978家 净利润同比大幅增长215.8% [3] - 专业药房门店1516家净减少128家 同店收入保持两位数高速增长 [3] 战略转型成效 - 零售板块逆势增长且国大药房实现扭亏为盈 显示业务转型初显成效 [1][3] - 主动收缩长账期低附加值业务 持续优化渠道结构和网络质量 [2][3] - 新增35项服务类软件著作权 赋能终端医院运营能力提升 [2] 行业发展趋势 - 长期受益于老龄化趋势与行业集约化政策 推动业务可持续增长 [1] - 处方外流及创新药政策支持专业药房发展 同店收入保持高增长 [3] - 行业配送毛利率整体下行 公司通过SPD等项目提升服务附加值 [2]

核心观点 - 维持国药控股买入评级 目标价21.3港元 公司作为医药流通行业龙头短期业绩承压但零售板块逆势增长 国大药房扭亏显现转型成效 长期受益老龄化趋势与集约化政策 预计逐步走出业务转型压力 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2860.4亿元同比下降2.95% 毛利203.5亿元同比下降7.28% 整体毛利率7.11%同比下降0.34个百分点 [1] - 净利润53.37亿元同比下降9.53% 归母净利润34.7亿元同比下降6.43% 利润率1.21%同比下降3.59个百分点 [1] - 费用管控成效显著 销售费用率2.74% 管理费用率1.28% 财务费用率0.35% 主因融资成本降低与业务成本优化 [1] 医药分销业务 - 营业收入2185.3亿元同比下降3.52% 经营溢利率2.58%同比下降0.17个百分点 受终端销售价格下降和院端品类结构调整影响 [2] - 国谈品种销售额保持双位数增长 积极拓展等级医院与基层医疗市场 主动降低低毛利低周转业务占比 [2] 器械分销业务 - 收入570.5亿元同比下滑2.46% 经营溢利率1.92%同比下降0.33个百分点 因高毛利器械收入占比降低及行业配送毛利率下行 [2] - 医疗设备与IVD品类销售回落 医用耗材保持稳健增长 净新增7个SPD项目及18个单体医院配送项目 SPD项目带动器械收入增长13% [2] 医药零售业务 - 收入171.6亿元同比增长3.6% 经营溢利率2.68%同比提升1.13个百分点 受益于网络结构优化与费用管控 [3] - 国大药房门店总数8591家较上年末净减少978家 净利润同比大幅增长215.8% 实现扭亏为盈 [3] - 专业药房门店1516家净减少128家 同店收入保持两位数增长 受处方外流及创新药政策支持 [3]