涉及的公司与行业 * 公司：曹操出行 (2643.HK) [1] * 行业：智能出行、企业商旅管理、高端出行服务 [1] 核心观点与论据 * **收购战略与目标**：公司通过收购吉利商旅和星驰出行，旨在打造一个覆盖个人与企业客户、提供标准与高端服务的“出行+商旅”一站式科技平台 [1] * **协同效应与财务提升**：服务于企业客户和高端用户有助于提升整体平均用户收入与利润率，这些用户群体可能具有更高的平台忠诚度和粘性，并能与公司现有出行业务产生交叉销售协同效应 [1] * **国际化扩张**：通过利用星驰出行覆盖12个城市的全球网络以及吉利商旅的海外客户资源，公司正在加速其国际化扩张 [1] * **生态系统整合**：此举进一步巩固了其作为吉利控股旗下核心智能出行平台的市场竞争力和生态系统整合能力 [1] * **投资评级与目标价**：花旗维持“买入/高风险”评级，目标价70港元，基于2027年预期市销率1.0倍，对应市值372亿港元，较滴滴的混合市销率有约10%的折让 [1][5][8] * **预期回报**：基于30.22港元的现价，预期股价回报率为131.6% [5] 收购交易详情 * **吉利商旅**： * 收购方：曹操出行间接全资附属公司苏州优行 [3] * 卖方：吉利控股 [2] * 对价：现金6500万元人民币 [2] * 业务：专注于提供企业差旅解决方案的商旅管理服务平台，运营整合航司、住宿及交通服务商产品的一站式平台 [3] * 估值基础：基于过去12个月息税折旧摊销前利润2600万元人民币，平均企业价值/息税折旧摊销前利润倍数为7.66倍 [3] * 财务数据：2023年税前利润/税后利润分别为5640万元/4470万元人民币；2024年分别为3010万元/2330万元人民币 [3] * **星驰出行**： * 收购方：曹操出行合并联属实体杭州优行 [7] * 卖方：浙江极地（李书福持股91%，其子李星星持股9%）与梅赛德斯-奔驰出行 [2][7] * 对价：总计2.25亿元人民币 [2] * 业务：提供商务礼宾车服务、长期司机服务、品牌活动出行服务、机场接送及城际出行等高端出行服务 [2] * 估值基础：基于过去12个月销售额1.578亿元人民币，中位数企业价值/销售额倍数为1.43倍 [7] * 财务数据：2023年及2024年税后亏损分别为5841万元及5746万元人民币 [7] * **交易状态**：两项交易均待股东批准 [2] 收购的战略意义 * **增强核心业务**：收购吉利商旅符合公司核心出行业务，并加强及扩展了其在企业服务、一站式商旅服务及数据整合等关键领域的运营能力 [3] * **完善产品线**：通过整合商务礼宾车和豪华车辆服务，公司可以扩展其高端出行产品线，丰富平台车型选择，吸引更广泛的中高端客户群，从而提升平台整体客户单价和用户生命周期价值 [7] 主要风险因素 * **市场竞争激烈**：需要持续提供折扣和激励，可能拖累利润率扩张步伐 [9] * **对聚合平台依赖度高**：超过80%的订单量依赖聚合平台，导致议价能力弱，可能产生不利的收入分成条款 [9] * **监管风险**：公司在高度监管的环境中运营，因司机或车辆不合规而面临巨额罚款或运营处罚的持续风险，同时强制保险和社保覆盖可能增加运营成本 [9] * **对吉利集团的依赖**：公司在车辆、技术和服务上深度依赖吉利集团，与吉利关系或其控制权的任何变化可能导致不确定性并压制股价 [9] 其他重要信息 * **公司市值**：截至2025年12月30日，市值约为164.59亿港元（约21.17亿美元） [5] * **分析师团队**：报告主要分析师为Alicia Yap, CFAAC、Vicky Wei, CFA、Nelson Cheung [6]