上市意义 - 合成橡胶期货及期权作为全球首个同类衍生品于2023年7月28日在上海期货交易所上市 填补了产业链风险管理工具空白 完善市场化定价机制并提升产业国际议价能力 [2] - 上市后上游原料丁二烯与顺丁橡胶价格联动性显著增强 相关系数从上市前5年的0.62提升至上市后2年的0.89 同时与期货主力合约收盘价相关系数达0.86 [2] - 中游产业链形成"原油-石脑油-乙烯-丁二烯-顺丁橡胶"传导路径 生产企业可通过期货期权工具锁定利润 规避成本波动风险 [3] - 下游轮胎制造中顺丁橡胶与天然橡胶替代性强 现货价格与天然橡胶期货相关系数达0.93 而合成橡胶期货与天然橡胶期货、20号胶期货的相关系数分别为0.64和0.54 为下游提供立体化风险管理工具 [4] 期货市场运行情况 交易规模 - 截至2025年7月25日 合成橡胶期货累计成交6304.56万手 累计成交额42400.38万亿元 日均成交量13.05万手 日均持仓量7.69万手 [5] - 对比同期20号胶期货累计成交6638.58万手 日均成交量13.74万手 日均持仓量12.24万手 显示合成橡胶成交活跃度接近成熟品种 [5] - 上市初期持仓量峰值超20万手 成交量一度超70万手 2024年初回落至持仓3万手/成交20万手以下 6月后回升至持仓5-13万手区间波动 [6] 品种对比 - 合成橡胶(BR)与天然橡胶(RU)成交量比值最高达1.6 平均比值0.29 显著高于20号胶(NR)与RU的最高比值0.76和平均比值0.18 显示BR单日成交量多次超越RU [7] - BR日均成交量和单日最高成交量均超过NR 但日均成交额与持仓量不及NR 表明BR具有较大成交增长潜力 [7] 基差与月间结构 - 基差以正基差为主 主因交割品产能占全国56%且生产企业负基差时交割意愿强 深度负基差出现于期货领涨现货时期 深度正基差出现于期货领跌时期 [9] - 月间结构多数时间为近月升水(backwardation) 但BR6月合约因仓单有效期因素通常贴水BR7月合约 近月深度升水结构出现在2023年9月、2024年6月涨停及2025年1月大涨时期 [9] 价格走势 - 2023年下半年受轮胎需求改善支撑 顺丁橡胶扭亏为盈 8月21日起橡胶板块上涨 9月1日BR率先涨停 主力合约从14600元/吨高点回落 四季度受齐鲁石化火灾事件短暂提振 [13] - 2024年价格呈"M"型走势 分六个阶段：1-2月丁二烯库存偏低支撑价格 3-5月行业亏损开工率下滑 6-7月BR领涨涨停创新高 8-9月跟涨天然橡胶 10-11月丁二烯进口大增拖累价格 12月受天胶停割提振反弹 [14] - 2025年1-7月震荡下行：一季度跟随丁二烯先涨后跌 二季度受美国关税政策冲击大跌 7月受"反内卷"政策及丁二烯低库存支撑大幅反弹 [15] 期权市场运行情况 - 截至2025年7月25日 合成橡胶期权累计成交2680.59万手 日均成交5.56万手 日均成交额3041.9万元 日均持仓3.96万手 [26] - 期权成交量高于天然橡胶期权但成交额较低 因天然橡胶合约乘数为BR两倍且权利金更高 期权成交额占期货成交额比重通常高于天然橡胶 [27] - 2025年4月7日美国关税政策导致橡胶期货跌停 期权市场未出现流动性枯竭 看跌期权权利金大涨推动合成橡胶与天然橡胶的期权成交额占比达上市最高值 [27] - 虚值期权持仓量远高于实值期权 因买方成本较低且卖方胜率较高 [28]

行业现状与痛点 - 国内天然橡胶种植面积约1800万亩 主要分布在云南 海南和广东 年产量约90万吨 但年消费量达700多万吨 进口依存度超过80% [3] - 种植环节经济效益不足 作业条件艰苦 胶价低迷导致胶农弃管弃割甚至改种现象频发 [3] - 胶农工作强度大 需午夜割胶以防胶水变质 如广东农垦茂名垦区胶农每人开割期每晚需割数百株橡胶树 [3] 上期所"稳产行动"项目成效 - 项目累计投入专项资金1.4亿元 挂钩现货产量逾20万吨 累计兑付收益1.3亿元 平均兑付率93% 2024年部分项目兑付率超100% [7] - 采用"场外期权+二次结算"模式 期货公司协助胶企管理价格波动风险 权利金由上期所支持 行权收益通过二次结算发放给胶农 [7] - 广东农垦案例：四年累计支持2700万元 覆盖4万吨现货产量 胶农蓝建远2024年获8000元补助 家庭割胶收入达14万元 [4] - 海南案例：海胶集团组织60场培训 2024年全岛橡胶产量同比提升 台风未影响前预期产量更高 [6] 衍生品创新应用 - 华泰期货在2024年国庆期间运用牛市价差期权对冲风险 半月内实现159万元收益 赔付率达135% [8] - 项目突破传统"保险+期货"局限 价格上涨时仍保持高兑付率 体现对衍生品的灵活运用 [7] - 期货机构与胶企紧密联动 及时研判市场变化 如把握波动率窗口期优化策略 [7][8] 期货市场发展影响 - 天然橡胶期货运行超30年 2006年后市场规模全球领先 2019年推出期权和20号胶期货 2023年上市合成橡胶期货期权 形成完整产品体系 [9] - 上游企业和贸易商期货工具使用率达100% 下游轮胎厂开始接受远期合约期货保值 [9] - "上海胶"定价能力显著提升 20号胶期货成为国际化品种 境外生产商贸易商均参考中国价格交易 广垦橡胶20号胶贸易已100%采用上海价格 [10] - 广垦橡胶自2014年参与期货后建立期现结合考核体系 交割量随20号胶期货上市逐年增长 [9]