印度央行货币政策决议 - 印度央行于12月5日将政策利率下调25个基点至5.25%，符合市场预期 [1] - 这是2025年以来的第四次降息，累计降息幅度达到125个基点 [1] - 央行预计2026财年实际GDP增长率为7.3%，行长将当前强劲增长与极低通胀的结合描述为印度经济的“黄金时期” [4] 市场反应 - 外汇市场：卢比兑美元在降息消息公布后回落至90卢比以上 [1] - 债券市场：10年期印度政府债券收益率从6.5%附近小幅回落至6.49% [3] - 股票市场：利率敏感型行业表现优异，Nifty Realty指数早盘上涨超过1% [3] 宏观经济背景 - 经济增长：7月至9月印度经济增长8.2%，超过预期 [4] - 通货膨胀：2025年10月零售CPI跌至0.25%左右，创历史新低，远低于央行4%的目标 [4] - 外汇储备：截至11月28日，印度外汇储备为6862亿美元，可满足11个多月的进口需求 [6] 央行配套措施 - 公开市场操作：宣布将于12月在公开市场购买1万亿卢比（约合110亿美元）政府债券 [4] - 流动性管理：实施一项为期三年、规模为50亿美元的美元/印度卢比买卖互换，以抵消现货市场干预的流动性影响 [4] - 政策目标：确保系统中有足够的持久流动性，并进一步促进货币传导 [5] 经济面临的挑战 - 外部需求：10月份对美国的出口同比下滑8.5%至63亿美元，整体出口下降11.8%至343.8亿美元 [7] - 工业活动：10月工业活动降至14个月低点，11月汇丰制造业PMI降至9个月低点 [7] - 贸易摩擦：自8月以来美国对印度商品征收50%的关税，贸易协议尚未最终敲定 [8] - 国内税收：11月商品及服务税总收入为1.7万亿卢比，仅小幅增长0.7% [8] 机构观点与未来展望 - 部分经济学家预计，若通胀保持在2%附近且增长势头不变，印度央行还有再降息25个基点的空间 [4] - 另有观点认为，12月举措可能是此阶段最后一次降息，货币政策委员会可能暂停并重新评估全球风险 [4] - 渣打银行经济学家认为，考虑到卢比疲软，此次降息是“及时的”，并避免了债券市场可能的抛售 [7] - 业内人士认为，央行在利用极低通胀带来的政策空间推动借贷成本下降，同时需密切关注宏观稳定 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 五⽉⾮农就业⼈数增加低于市场共识和三个⽉平均，预计印度降息25个基点，欧洲央⾏降息推迟到9⽉，新兴市场货币利差中巴西雷亚尔最⾼，瑞郎和⽇元脱离利差回归模型 [1][2] 各部分总结 ⾮农就业预览及外汇Gamma重点分析 - 经济学家估计五⽉⾮农就业⼈数增加11万，低于市场共识的12.5万和三个⽉平均的15.5万，失业率保持在4.2%不变，平均⼩时⼯资环⽐上涨0.3% [3][4][5] - 若就业数据低于5万且失业率上升⾄4.3%，市场关注点将转向7⽉美联储会议，Z5利率上涨10个基点；若就业数据强劲，Z5利率定价为 - 45个基点的降息 [8][9] - 在G10和主要新兴市场货币中，瑞⼠法郎、加拿⼤元和欧元在美元⾛弱交易中表现最佳，墨西哥⽐索和巴西雷亚尔在新兴市场、瑞典克朗和欧元在G10货币中在⾮农就业数据发布时表现突出 [13][14] 印度前瞻 - 预计6⽉6⽇货币政策委员会将回购利率下调25个基点⾄5.75%，2025年实际GDP增⻓预期上调20个基点⾄6.3%，2025年和2026财年整体通胀预测下调30个基点 [20][21][24] - 看好做空美元兑印度卢⽐头⼨，对前端⾄5年期的印度政府债券持乐观态度，预计投资者从后端转向前端持仓 [24][30] 欧洲央⾏回顾 - 管理委员会将存款利率下调⾄2%，不再预计7⽉降息，预计最后⼀次降息在9⽉ [36][38][39] 新兴市场外汇套息 - 投资者对套息策略的关注回升，建议以美元计价直接做多新兴市场套利头⼨，巴西雷亚尔为最⾼套息货币，可考虑CNHINR利差 [45][46][54] 瑞郎和⽇元分析 - 瑞郎和⽇元明显偏离利差表现，其次是韩元和印度卢⽐ [65]