行业与公司 * 稳健医疗 主营业务为医疗业务与健康生活消费品业务 两大板块协同发展[2] * 公司已从疫情期间的业绩波动中恢复 2025年前三季度收入同比增长30% 净利润同比增长32%[2][7][8] 核心观点与论据 财务表现与增长预期 * 2025年前三季度收入同比增长30% 净利润同比增长32% 业绩进入恢复增长阶段[2][7][8] * 医疗业务预计未来两年保持13%左右增速 消费品业务收入增速预计在13%至18%之间[3][31] * 2025年整体业绩复合增速40% 明后年20%左右 三年复合增速27%[31] * 资产负债率保持在30%出头水平 营运资金周期相对稳定[8] 医疗业务板块 * 医疗板块中 高端敷料业务2024年收入增长30% 毛利率超过50%[2][14] * 手术室耗材业务并表GRI公司后增速接近200% 2024年收入约8.3亿元[2][14] * 传统伤口护理和包扎产品年收入约12亿元 健康个护类产品去年4亿元 今年增速20%以上[14] * 国内医院渠道今年上半年收入约4亿元 占比近四成 药店及电商渠道收入约4.5亿元 增速超过30%[16] * 境外业务占总收入比例接近50%-60% 剔除并表因素后仍保持双位数增长[16] 健康生活消费品板块 * 健康生活消费品占公司总收入的一半左右 其中无纺布制品略高于50%[17] * 该板块2024年至今恢复至双位数增长通道 2025年上半年毛利率接近59% 经营利润率达14%[17] * 核心品类包括干湿棉柔巾 卫生巾 成人服饰及婴童服饰用品[2][18] * 卫生巾业务体量虽小但增速超过60% 成为消费品板块增长最快的品类[2][18] * 干湿棉柔巾是最大类别 今年前三季度增速接近16% 成人服饰增速约17%[18] * 婴童服饰受出生率回落影响 2025年仅呈现个位数增长[19] 产品策略与市场表现 * 公司通过爆品策略取得显著成功 如超柔乳霜棉柔巾实现超过300%增长 医护级卫生巾每月翻倍增长[20] * 棉柔巾市场规模约100亿元 公司占据主导地位 坚持纯棉材质不参与价格战[22] * 油坊品市场规模巨大 童装和贴身衣物市场分别约2500亿至3000亿人民币[23] * 全棉时代在婴童服饰线上销售占比仅0.5% 但中大童赛道拓展效果显著 今年前三季度增速达78%[23] * 成人服饰聚焦贴身层产品 如家居服和内衣裤 销售额有50%至1倍增长空间[27] 渠道拓展与运营 * 线上销售占比60% 线下40% 其中淘系 京东 抖音分别占比约5:2:1.5[21] * 直播电商是未来重要增量渠道 目前公司直播销售比例低于行业平均水平[24][25][27] * 线下门店不到500家 坪效达到1.3万元 略高于一些开店数量更多的品牌[26] * 商超渠道增速显著 2025年上半年增长超过60% 而门店仅有3%左右增速[21] 品牌建设与营销 * 全棉时代注重品牌形象和价值观宣传 包括公益宣传片 绵田大秀等活动[21] * 通过签约代言人及产品发布会 强调面料科技 在线上获得良好的二次传播效果[27] * 奈斯公主卫生巾品牌凭借医疗基因和纯棉材质优势 2025年占据4.8%的市场份额[29] * 在2025年315负面舆情危机后 公司通过透明化措施恢复消费者信任[29] 并购与战略布局 * 公司通过并购GRI等公司补充关键品类 如手术室耗材业务 推动相关业务快速增长[2][15] * 在国内市场通过自有研发增强高附加值产品 并通过并购补齐品类 满足一站式耗材采购解决方案定位[13] * 在国外市场逐步增强自有品牌发展 通过跨境电商拓展新渠道[13] 其他重要内容 * 中国低值医疗耗材行业的主要竞争者包括稳健医疗 澳美和正德三家公司 稳健医疗在国内市场销售额略胜一筹[10] * 稳健医疗研发专利数量和医疗产品注册证数量较多 毛利率为36.52% 高于澳美和正德[10] * 全球高端敷料市场约80亿美元 以国际品牌占主导地位 但国产品牌逐步崛起[9] * 公司实际控制人李建贤先生及其家族成员总共持有接近70%的股份 管理团队具备丰富经验背景[8] * 公司确立了13%和18%的股权激励目标 为未来三年增长提供明确方向[4]

公司治理结构重大调整 - 公司董事会审议通过取消监事会 相关职权由董事会审计委员会承接 [7][8] - 公司修订《公司章程》并同步修订18项内部治理制度 新增3项内部管理制度 [8][17][21] - 上述公司治理结构调整及制度修订尚需提交2025年第二次临时股东大会审议 [15][20][22] 公司注册资本及股本变动 - 公司于2025年7月完成回购注销121名激励对象合计549万股限制性股票 注册资本由42399.7117万元变更为41850.7117万元 [9] - 公司于2025年10月完成发行7370.2899万股股份购买资产 注册资本进一步由41850.7117万元变更为49221.0016万元 [11] - 公司总股份数由42399.7117万股变更为49221.0016万股 [11] 2025年第三季度经营数据 - 报告期内公司卫生用品板块收入较上年同期增长31.47% 营业成本较上年同期增长31.63% [43] - 卫生用品板块增长主要源于医护级卫生巾需求增长以及公司加大促销推广力度 [43] - 公司披露了2025年第三季度主营业务分行业、分产品、分地区的经营数据 [43] 子公司产品集采进展 - 公司子公司千金湘江药业3个产品拟中选第十一批全国药品集中采购 包括腺苷钴胺胶囊、氟伏沙明片和多巴丝肼片 [46] - 拟中选产品的采购周期自中选结果执行之日起至2028年12月31日 [46] - 截至2025年三季度末 千金湘江药业上述三个产品在国内市场均未产生销售 [47][48][49] 股东大会安排 - 公司定于2025年11月17日召开2025年第二次临时股东大会 审议公司治理相关议案 [25][29] - 股东大会将采用现场投票和网络投票相结合的方式 [29][30] - 股权登记日为2025年11月12日 [37]

核心观点 - 公司2025年上半年中药材及饮片业务收入大幅下滑47.91%，但卫生用品业务收入显著增长40.27% [3] - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购千金湘江药业28.92%股权和千金协力药业68%股权，该交易已获上交所重组委审核通过 [7][8] - 半年度报告未经审计，主要经营数据来源于公司财务数据 [1][4] 财务表现 - 中药材及饮片生产板块营业收入同比下降47.91%，营业成本下降46.20%，主要受药材市场竞争及波动影响 [3] - 卫生用品板块收入同比增长40.27%，营业成本增长57.48%，主要因医护级卫生巾需求增长及公司加大促销推广力度 [3] - 报告期内无利润分配预案或公积金转增股本预案 [2] 重大事项 - 公司发行股份及支付现金购买资产交易已获上交所重组委2025年第12次会议审核通过，符合重组条件和信息披露要求 [7] - 公司对2025年8月8日披露的交易报告书进行了更新和修订，主要对部分内容进行了修订 [8] - 报告期内无控股股东或实际控制人变更情况，无重大影响事项 [2] 公司治理 - 公司全体董事出席董事会会议，保证半年度报告内容的真实性、准确性、完整性 [1] - 公司优先股股东及债券情况不适用披露 [2] - 投资者需到www.sse.com.cn网站阅读半年度报告全文以了解全面经营状况 [1]