投资评级 - 维持"买入"评级 目标价14元 [1][7] 核心观点 - 涂碳箔出货高增长且供不应求 已实现涨价5-10% 单吨盈利较光箔高4-5% [7] - 电池箔龙头地位稳固 规划光箔年扩产5-10% 涂碳箔年扩产20-30% [7] - 2025年电池箔出货预计19-20万吨 同比增长约40% 涂碳箔出货2.5万吨 [7] - 2026年电池箔出货预计25-26万吨 涂碳箔出货5-6万吨 [7] - 欧洲工厂亏损有望收窄 预计明年扭亏 [7] 财务表现 - 2025H1营收133.1亿元 同比增长15.9% 归母净利润1.9亿元 同比增长2.3% [7] - 2025Q2营收68.6亿元 同比增7.8%环比增6.2% 归母净利润1亿元 同比降33%环比增20.3% [7] - 2025H1毛利率8.8% 同比下降1.1个百分点 归母净利率1.4% 同比下降0.2个百分点 [7] - 2025Q2毛利率8% 同比降2个百分点环比降1.7个百分点 归母净利率1.5% 同比降0.9个百分点环比增0.2个百分点 [7] - 预计2025-2027年归母净利润4.5/6/7.5亿元 同比增长49%/34%/25% [7] 业务运营 - 2025H1铝产品总销量52万吨 同比增5万吨 [7] - 电池箔出货约9万吨（含涂碳箔） 同比增长46% [7] - 涂碳箔出货同比增长近50% [7] - 包装箔出货约15万吨 同比略降 单吨盈利维持100-200元 [7] - 空调箔出货约20万吨 同比增长15% 单吨盈利维持约100元 [7] - 2025Q2电池箔出货近5万吨 环比增20%以上 [7] 现金流与资本结构 - 2025H1经营性净现金流2.8亿元 同比增长49.4% [7] - 2025Q2经营性现金流6.1亿元 同比降16.4%环比增282.5% [7] - 2025H1资本开支1.5亿元 同比降39.6% [7] - 2025Q2资本开支0.9亿元 同比降53%环比增54.8% [7] - 2025H1末存货43.2亿元 较年初降3.6% [7] - 资产负债率83.53% [6] 估值指标 - 当前股价10.03元 对应2025年PE 20.78倍 2026年PE 15.49倍 [1][5] - 市净率1.29倍 流通市值93.21亿元 [5] - 目标价14元基于2026年22倍估值 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持），考虑公司为电池箔龙头，给予2025年20x估值，对应目标价10.8元 [1][8] 报告的核心观点 - 年报和一季报业绩符合预期，2024年营收240.2亿元，同比增长26%，归母净利润3亿元，同比下降43.7%；2025年Q1营收64.6亿元，同比增长26.1%，归母净利润0.9亿元，同比增长179.9% [8] - Q1锂电箔出货环比略降，全年预期同增30%，盈利水平维持稳定，预计2025年出货18 - 20万吨 [8] - 2024Q4包装箔扭亏，2025年单吨净利预期维持稳定，全年单吨盈利预计维持100 - 200元 [8] - Q1经营性现金流承压，费用控制良好，2024年费用率6.5%，2025Q1费用率6.8% [8] - 考虑后续各产品盈利维持稳定，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润5.01/6.02/7.55亿元，同比增66%/20%/25% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19,064|24,022|25,461|27,500|29,823| |同比（%）|(11.76)|26.01|5.99|8.01|8.45| |归母净利润（百万元）|534.83|301.09|500.99|602.11|755.27| |同比（%）|(61.29)|(43.70)|66.39|20.18|25.44| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.57|0.32|0.54|0.65|0.81| |P/E（现价&最新摊薄）|14.05|24.95|15.00|12.48|9.95| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|8.07| |一年最低/最高价|7.20/12.68| |市净率(倍)|1.06| |流通A股市值(百万元)|7,499.19| |总市值(百万元)|7,512.83| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|7.59| |资产负债率(%,LF)|72.37| |总股本(百万股)|930.96| |流通A股(百万股)|929.27| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|15,409|15,247|16,433|17,785| |非流动资产|8,497|8,166|7,801|7,412| |资产总计|23,906|23,413|24,234|25,197| |流动负债|15,170|14,180|14,452|14,657| |非流动负债|2,057|2,057|2,057|2,057| |负债合计|17,226|16,237|16,508|16,714| |归属母公司股东权益|6,670|7,164|7,712|8,468| |少数股东权益|10|12|14|16| |所有者权益合计|6,680|7,176|7,726|8,483| |负债和股东权益|23,906|23,413|24,234|25,197| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|24,022|25,461|27,500|29,823| |营业成本(含金融类)|21,886|23,080|24,869|26,922| |税金及附加|76|81|91|110| |销售费用|177|204|220|239| |管理费用|277|280|289|298| |研发费用|1,068|1,120|1,196|1,282| |财务费用|45|41|80|56| |加:其他收益|103|102|104|110| |投资净收益|(125)|(115)|(110)|(104)| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(125)|(60)|(60)|(60)| |资产处置收益|(4)|0|(3)|(3)| |营业利润|343|583|697|869| |营业外净收支|(6)|(18)|(18)|(18)| |利润总额|337|565|679|851| |减:所得税|35|62|75|94| |净利润|302|502|604|758| |减:少数股东损益|1|2|2|2| |归属母公司净利润|301|501|602|755| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.32|0.54|0.65|0.81| |EBIT|526|696|835|972| |EBITDA|1,221|1,432|1,610|1,771| |毛利率(%)|8.89|9.35|9.57|9.73| |归母净利率(%)|1.25|1.97|2.19|2.53| |收入增长率(%)|26.01|5.99|8.01|8.45| |归母净利润增长率(%)|(43.70)|66.39|20.18|25.44| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|73|1,497|1,723|1,882| |投资活动现金流|(533)|(538)|(541)|(535)| |筹资活动现金流|293|(23)|(672)|(767)| |现金净增加额|(140)|937|510|579| |折旧和摊销|695|736|775|799| |资本开支|(417)|(423)|(431)|(431)| |营运资本变动|(1,216)|(142)|(70)|(69)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.41|7.92|8.53|9.37| |最新发行在外股份（百万股）|931|931|931|931| |ROIC(%)|3.51|4.42|5.15|5.92| |ROE - 摊薄(%)|4.51|6.99|7.81|8.92| |资产负债率(%)|72.06|69.35|68.12|66.33| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.95|15.00|12.48|9.95| |P/B（现价）|1.09|1.02|0.95|0.86| [9]