核心观点 - 康师傅面临"增利不增收"困境 2024年营收同比微增0 29%至806 5亿元 净利润同比增长19 79%至37 3亿元 [2][5] - 公司业务结构失衡 方便面业务连续两年下滑 饮品业务过度依赖茶饮单一品类 [8][11] - 高负债率与现金流吃紧 2024年资产负债率达66 86% 不受限现金短债比仅0 65 [6] 财务表现 - 2020-2024年营收年复合增长率仅0 8% 远低于食品饮料行业6%的平均增速 [6] - 2024年销售成本减少20亿元 员工减少2005人节约成本2 8亿元 [6] - 应付账款及票据达81 36亿元 短期借款115 8亿元 现金覆盖不足 [6] 业务分析 方便面业务 - 2024年营收284 14亿元 同比下降1 3% 高价袋面和中价袋面分别下滑6 3%和13 8% [9][11] - 外卖 预制菜 自热食品等替代品冲击明显 预制菜2024年市场规模达6000亿元 [9] - 涨价策略效果有限 袋装面和桶装面分别涨至3元和5元 但销量下滑抵消毛利提升 [10] 饮品业务 - 2024年营收516 21亿元 占总收入64% 但增速从2021年20 18%骤降至1 3% [11] - 茶饮收入217亿元 同比增长8 2% 但无糖茶第四季度增速从76 1%降至11 2% [12] - 包装水 果汁 碳酸饮料等子类目全面下滑 无糖茶市场份额被农夫山泉 三得利占据80% [12][15] 运营与治理 - 经销商数量减少9660家至67215家 存货周转天数28天 远超同行 [7][16] - 新品创新乏力 2024年新品销量仅8亿元 占比不足3% [19] - 高管薪酬过高 11名高管合计领取3095 8万元 远超同行 [19] - 2020-2024年现金分红比例持续超100% 2024年达100 03% [20] 行业趋势 - 方便面消费量从2020年472 3亿份降至2023年431 2亿份 市场规模连续四年负增长 [9] - 预制菜2023-2024年市场规模突破5000亿和6000亿元 年复合增长率约20% [9] - 消费者健康意识提升 高盐高脂食品面临信任危机 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 售价改善与成本下行拉动公司盈利能力较好提升，期待2025年收入提速 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润均呈增长态势，给予公司18 - 22倍的PE(2025E)估值区间，对应合理价值区间14.52 - 17.74港元/股 [10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价12.70 HKD，52周股价波动9.79 - 13.02 HKD，总股本和流通港股均为56.34亿股，总市值和流通市值均为716亿HKD [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.74%、10.50%、29.31%，相对涨幅分别为3.86%、 - 9.47%、8.08% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|80418|80651|83916|86928|89506| |（+/-）YoY（%）|2%|0%|4%|4%|3%| |净利润（百万元）|3117|3734|4239|4694|5154| |（+/-）YoY（%）|-18%|20%|14%|11%|10%| |全面摊薄EPS（元）|0.55|0.66|0.75|0.83|0.91| |毛利率（%）|30.42%|33.10%|33.90%|34.43%|34.97%| |净资产收益率（%）|22.44%|26.25%|29.79%|32.99%|36.22%|[7] 事件及业绩分析 - 2024年主营收入806.51亿元（YOY0.3%），归母净利润37.34亿元（YOY19.8%），24年末期现金分红37.45亿元（对应股利支付率100%） [8] - 2024年因售价改善及原材料价格走低，营收同比增长0.29%，毛利率同比上升2.68pct至33.1%，毛利额同比上升9.11%；期间费用率同比增加0.26pct，其他收入4.4亿，所得税率提升2.25pct，归母净利润率同比上升0.75pct，归母净利润同比上升19.79%至37.34亿元 [8] 业务板块表现 饮品业务 - 2024年营收516.21亿元（YOY1.3%），毛利率同比上升3.2pct至35.3%，归母净利润同比提高52.3%至19.19亿元 [8] - 茶饮料业务2024年营收217亿元（YOY8.2%），“康师傅冰红茶”扩展餐饮场景，“茉莉系列”产品焕新；水业务营收50.13亿元（YOY - 6.7%）；果汁业务营收64.78亿元（YOY - 9.4%）；碳酸饮料及其他产品营收184.3亿元（YOY0.4%），“百事可乐无糖”联名“黑神话：悟空”，“百事生可乐”强化推广，“星巴克即饮咖啡”星选系列上市馥芮白口味，“星小咖”系列在休闲零食渠道新上市 [8] 方便面业务 - 2024年营收284.14亿元（YOY - 1.3%），毛利率同比提升1.6pct至28.6%，归母净利润同比提升1.8%至20.45亿元 [8] - 容器面营收140.12亿元（YOY3.7%）；高价袋面营收110.98亿元（YOY - 6.3%），“番茄鸡蛋牛肉面”等产品表现良好；中价袋面营收28.75亿元（YOY - 3.6%）；干脆面及其他营收4.29亿元（YOY - 5.1%） [9] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（港元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |统一企业中国|0220.HK|9.08|17.44| |中国旺旺|0151.HK|4.85|12.37| |农夫山泉|9633.HK|36.75|26.29| |华润饮料|2460.HK|14.10|15.77| |周黑鸭|1458.hk|1.75|--| |平均PE（倍，2025E）（剔除无数据的周黑鸭）| | |17.97|[11] 财务报表分析和预测 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产、现金、应收账款等项目有不同程度变化，非流动资产呈下降趋势，负债合计和股东权益合计整体呈上升趋势 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入、营业成本、销售费用等项目逐年增长，净利润、归属母公司净利润也逐年增加 [12] 现金流量表 - 2025E - 2027E经营活动现金流为正且逐年增加，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润增速有波动；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC逐年上升；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率逐年下降，流动比率、速动比率逐年上升；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率相对稳定 [12] 每股指标和估值比率 - 每股收益、每股经营现金、每股净资产逐年增加，P/E、P/B、EV/EBITDA逐年下降 [12]