行业核心观点 - 2025年第三季度半导体与AI行业呈现技术迭代加速、需求结构升级、资本开支加码三重共振[2] - 行业核心矛盾从供给约束转向需求分层，短期关注AI芯片迭代与地缘政策，长期锚定技术壁垒与需求韧性标的[2] - 投资策略建议配置中高个位数百分比的半导体龙头与AI算力链资产，采用金字塔加仓与倒金字塔卖出策略应对波动[2] 半导体板块 - 设备端阿斯麦为全球光刻机绝对龙头，Q2营收76.9亿欧元同比增23%，毛利率53.7%同比增2.2个百分点，但Q3营收指引74-79亿欧元低于预期[4] - 阿斯麦首台下一代高数值孔径EUV系统出货巩固2nm及以下制程垄断，每年研发投入超30亿欧元支撑全球超70%EUV市场份额[7] - 制造端台积电Q2净利润3983亿新台币同比增61%，高性能计算业务收入环比增14%，上修2025年营收增速至30%[8] - 台积电2nm制程预计2025年下半年量产，30%产能落地美国亚利桑那州，日本与德国工厂进展顺利[8] - 存储端SK海力士Q2营收22.23万亿韩元同比增35%，营业利润9.21万亿韩元同比增68%，维持2025年HBM销量同比翻倍计划[9] - SK海力士HBM市占率超40%，依托321层NAND与HBM3E技术优势[9] - 设计端英伟达Q2数据中心业务营收411亿美元同比增56%，GB300NVL72系统能效较Hopper提升10倍[10] - AMD聚焦推理场景差异化竞争，MI350 AI芯片均价提至2.5万美元同比增67%，2026年AI芯片销售额预计达151亿美元[10] AI板块 - 2025年第三季度AI行业从训练端驱动转向训练与推理双轮驱动，智能体AI普及推动计算量百倍级增长[12] - 云厂商资本开支创纪录，2025年五大云厂商合计超3600亿美元较2024年增45%，2026年增速预计30%[14] - 资本开支结构70%投向AI服务器与数据中心，20%投向网络设备，10%投向软件生态[14] - 推理需求爆发，智能体AI计算量是传统聊天机器人100-1000倍，Meta AI眼镜单设备日均推理请求超1000次较传统手机APP增10倍[15] - 欧盟计划投资200亿欧元建20个AI工厂，英伟达2025年主权AI收入预计超200亿美元同比翻倍[15] - AI应用向产业端渗透，微软Copilot月活超8亿覆盖70%财富100强企业，医疗领域Dragon Copilot Q2记录1300万次医患交互同比增7倍[16] - Palantir AIP平台成破局关键，Q3营收指引10.83-10.87亿美元同比增50%，美国商业营收增速预计超85%[17] - AppLovin依托AXON 2.0机器学习引擎构建生态闭环，Q3营收指引13.2-13.4亿美元，经调EBITDA率超81%[18] 企业长期战略 - 英伟达2030年战略聚焦AI工厂，全球AI基础设施年度支出将达3-4万亿美元，每1吉瓦AI工厂需50万个GPU[19] - 博通2030年锚定AI定制化算力与超高速网络，AI收入目标1200亿美元较2025年增五倍，为七家核心LLM创建者供定制化ASIC芯片[20] - 甲骨文2030年瞄准AI云基础设施与推理市场主导权，OCI收入目标1440亿美元较2025年增七倍，AI相关收入占比将升至60%[21] 投资逻辑与策略 - 技术壁垒确定性选择不可替代龙头如阿斯麦EUV市占超90%、台积电先进制程代工市占超60%、英伟达AI芯片市占超80%[23] - 需求韧性确定性聚焦AI算力链与产业AI如SK海力士HBM需求同比增100%、微软Azure AI增速39%[23] - 现金流确定性关注自由现金流稳定企业如台积电Q2自由现金流135亿美元、微软2025财年超800亿美元[23] - 具体操作采用金字塔加仓策略，半导体龙头股价回调2%加仓2份、4%加仓4份、6%加仓6份[25] - 倒金字塔卖出策略为标的从底部涨30%卖10%、40%卖20%、50%卖30%[25]