业绩表现 - 3Q25收入同比增长15.4%至1,929亿元，超预期2.3% [1] - 3Q25非国际财务报告准则净利润同比增长18%至705.5亿元，超预期5.3% [1] - 3Q25经调整营业利润同比增长18.4%，经调整净利润同比增长18% [3] 游戏业务 - 3Q25游戏总收入同比增长23%，其中国内游戏收入同比增长15% [1] - 3Q25海外游戏收入同比增长43%至208亿元，大幅超预期 [1] - 海外游戏增长动力来自Supercell子公司流水变现及收入摊销周期，预计4Q增速将放缓 [1] - 国内游戏增长核心贡献为《三角洲行动》，9月日活跃用户超3,000万 [1] - 预计4Q25腾讯游戏收入将同比增长17% [1] 广告业务 - 3Q25广告收入同比增长21%至362亿元 [2] - 增长驱动因素为视频号、小程序、搜一搜广告加载量提升与AI驱动广告定向带来的千次展示收益提升，两者贡献各占一半 [2] - 公司推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+ [2] - 预计4Q25广告收入同比增长19% [2] 金融科技与企业服务业务 - 测算3Q25金融业务同比增长8.4%，商业支付同比提速，消费贷款等高毛利业务维持较快增长 [2] - 预测3Q25企业服务收入同比增长14%，动力来自AI带来的云计算需求增量及微信电商技术服务费增长 [2] - 预计4Q25金融与企业服务收入同比增长10% [2] 资本开支与AI投入效率 - 3Q25资本开支为130亿元，同比下滑24%，公司下调全年资本开支指引但绝对值仍高于2024年 [3] - AI投入务实，针对内部工作流及产品的AI算力已足够，AI带来的效率提升已体现在收入和毛利上 [3] - 公司基于模型研发积极招募混元团队人才，并积极提升投入回报率，折旧对利润影响可控 [3] 盈利预测与估值 - 基于游戏强劲增长，上调2026年收入预测1%至8,312亿元 [3] - 基于经营杠杆，分别上调2025年及2026年非国际财务报告准则净利润预测2%至2,604亿元和2%至2,901亿元 [3] - 维持目标价700港元，对应2025年及2026年非国际财务报告准则市盈率23倍及20倍，较当前股价有7%上行空间 [3] - 当前股价交易于2025年及2026年非国际财务报告准则市盈率21倍及18倍 [3]