核心财务表现 - 2Q营收同比增长14.5% 超市场一致预期3% [1] - 经调整归母净利润同比增长10% 超预期3% 剔除联营企业损益影响后同比增长22% [1] - 增值服务/广告/金融科技收入分别同比增长16%/20%/10% 毛利率同比改善3.4/1.9/4.5个百分点 [1] 游戏业务 - 国内游戏同比增长17% 海外游戏同比增长35% 分别超预期2%和15% [1] - 《三角洲行动》7月成为头部常青游戏 《无畏契约》手游8月19日上线 预约人数突破6000万 [1][2] - 海外《皇室战争》6月流水创7年新高 小游戏流水同比增长20% [2] - 美国与澳洲AppStore开放第三方支付 有望提升出海游戏毛利率 [2] 广告业务 - 视频号/小程序/搜一搜广告收入分别同比增长50%/50%/60% [2] - 增长驱动来自AI提升广告eCPM和点击率 微信小店与小游戏内循环拉动显著 [2] - 7月投流税影响较低 未来可能加快广告商业化应对AI基建成本上升 [2] 金融科技与云业务 - 消费贷、理财通、支付均加速增长 云业务算力瓶颈缓解 [3] - AI token和GPU租赁需求增加 计划拓展CPU/存储/数据库/CDN布局 [3] - 金融科技毛利率达52.1% 因消费贷占比提升和云业务降本增效 [3] AI战略与产品 - 2Q AI相关现金资本开支229亿人民币 环比持平 [1] - 重点推广"元宝"AI助手 强化多模态能力 并赋能企业编程与Agent能力 [3] - 推出AI代码助手CodeBuddy和游戏3D世界生成模型 未来微信Agent可成为个性化助手 [3] - 采用小体量模型降低成本 审慎增加AI基建投入 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年收入预测2.7%/4.7%/4.8% 因微信小店放量及AI产品催化 [4] - 调整2025-2027年经调整归母净利润至2557亿/2890亿/3304亿元人民币 [4] - 目标价上调至742.19港元 对应2025年24.3倍PE估值 [4] - 2025年上半年累计回购365亿港元 回购率约0.7% [4]