公司概况与业务演变 * 公司为ScanSource (NasdaqGS:SCSC)，是一家技术分销商 [1] * 公司经历了重大转型，从2016年前典型的硬件分销商（依赖个位数毛利率）转变为融合硬件、软件和服务的分销商 [4] * 2016年，公司通过收购进入“代理商”渠道，这是一个拥有约4000家合作伙伴的相邻市场，其商业模式基于供应商向终端用户开单并支付佣金的经常性收入 [13][14] * 公司当前战略核心是“融合”，即让终端用户能够从单一合作伙伴处购买硬件（如移动设备、安全摄像头）及其所需的连接服务 [16][17] 业务部门与财务特征 * 公司目前分为两个业务部门：1) 专业硬件/技术部门；2) Intelisys及咨询部门 [25] * 专业硬件部门：具有传统的硬件利润率，毛利率与历史水平相似，EBITDA利润率在3%-4%之间 [26] * Intelisys及咨询部门：几乎全是经常性收入，毛利率接近100%，EBITDA利润率在30%-40%之间，财务特征截然不同 [26] * Intelisys部门目前贡献了公司总毛利润的约25%，是推动公司整体EBITDA利润率提升至4%-5%的主要贡献者 [27] * 公司强调毛利润美元增长（三年目标为5%-6%）是衡量增长成功与否的关键指标 [27][47] 竞争环境与增长战略 * 公司在融合解决方案市场中定位独特，其Intelisys竞争对手不销售硬件，而硬件分销商也极少以佣金模式销售经常性收入服务 [29] * 增长战略包括：1) 教育并促使现有的增值经销商渠道销售经常性收入产品；2) 促使Intelisys代理商同意销售硬件 [15][32] * 公司正进行内部试点，计划从明年开始让同一个销售团队同时销售硬件和Intelisys服务，以展示融合销售的可能性并提升销售效率 [32][34] * 公司通过收购（如DataZoom）和签署新供应商（如Sophos, Trustifi, Square）来扩展产品组合和潜在市场 [50][52] 市场趋势与宏观需求 * 过去两三个季度，公司观察到大型订单规模显著缩小，项目被拆分为更小的部分，这可能与IT预算向AI项目倾斜有关 [36] * 硬件业务的毛利率因大型交易数量减少而有所上升 [37] * 由于关税等因素，价格持续上涨已成为过去几年的一个特征，渠道通常能从中获利，但公司担忧持续涨价最终会影响需求 [39][40] * 公司认为物理安全业务（IP摄像头、监控技术）和网络业务（包括HP收购Juniper带来的机遇）是未来的主要增长领域 [42][43] 运营与资本管理 * 公司在COVID-19疫情和供应链危机后，加强了库存和现金管理文化，基于实际需求而非价格变动预期来采购库存 [41] * 资本配置优先事项包括股票回购和并购，并购侧重于能够驱动收入的增量型交易 [51][53] * 公司重新强调投资资本回报率作为关键绩效指标 [48] 投资亮点与估值观点 * 公司指出，私人股本正涌入Intelisys渠道，投资估值在15-18倍EBITDA之间，相比之下，公司的Intelisys业务及其股票价值被低估 [54] * 公司认为其融合分销商的独特定位以及Intelisys业务的高利润率贡献尚未被投资者充分认识 [29][54]

**行业与公司** * 涉及公司为艾睿电子（Arrow Electronics NYSE ARW） 一家全球领先的技术解决方案分销商 处于全球电子和企业IT生态系统的中心[1][2][5] * 公司业务分为两大板块 全球元器件业务（Global Components）约占70%总营收 企业计算解决方案业务（ECS）约占30%总营收[6][7] * 公司服务于六大终端市场 交通运输 工业 航空航天与国防 医疗 消费电子 数据中心[2][8] **核心观点与论据** * **市场地位与复苏迹象** 公司处于规模超过2500亿美元的分销总目标市场（DTAM） 该市场年增长率为6-10%[8][9] 公司业务显示出周期性复苏的早期迹象 三大区域的订单出货比（book-to-bill）均高于1 积压订单增加 交货时间正常化[2] * **向高附加值服务转型** 公司战略是刻意转向更高利润的价值增值服务组合 包括供应链服务 工程与设计服务 集成服务[3] 价值增值服务占公司总营业利润的比例从历史不足20%提升至2025年约30%[9] 这些服务利润率显著高于核心分销业务[9] * **多元化业务模式的优势** 结合元器件和ECS业务 使公司能够参与从设计 规划到部署 管理和支持的全技术生命周期[4][5] 该模式提供了平衡性 韧性以及跨周期的持续自由现金流生成 过去五年产生约31亿美元自由现金流[29] * **具体价值增值服务驱动增长** * **供应链服务** 为OEM提供端到端可见性和弹性 尤其在AI基础设施（如为超大规模客户在印尼部署500兆瓦数据中心 采购50亿美元GPU）等领域的全球投资成为重要顺风[15][16] * **工程与设计服务** 作为客户产品开发团队的延伸 已交付超过750种产品 支持约1亿次部署 客户合同平均期限为七年且持续增长[17] * **集成服务（AIS）** 提供低产量 高混合 高利润率的定制化解决方案 例如为造船商集成GPS追踪设备[19][20] * **ECS业务的战略演变** ECS业务专注于混合云 网络安全 AI驱动工作负载等长期趋势 约75%的账单金额来自软件和服务 约25%来自硬件[22] 约三分之一的ECS账单金额为经常性收入[22] 战略外包协议（SOA）使公司成为供应商的独家上市合作伙伴 预计规模化后毛利率约为ECS平均水平的两倍[24][25] 数字平台ArrowSphere是统一业务平台 推动更深参与度和经常性收入增长[26][28] * **资本配置策略** 策略包括再投资于有机增长 进行审慎的并购 以及将过剩资本回报股东[4][30] 自2020年以来已通过股票回购回报约35亿美元 约占流通股的三分之一[30] 并购重点将放在增强竞争地位 加强供应商合作 以及进一步渗透IP&E市场（该市场仍高度分散 利润率和投资回报率健康）[30] **其他重要内容** * **全球元器件业务韧性** 该业务预计2025财年销售额近210亿美元 亚洲是最大市场 且最先走出低迷 增长继续超过欧洲 中东 非洲及美洲地区[12] 业务高度分散 无单一客户贡献超过2%的销售额[11] * **财务目标与约束** 资本配置致力于实现长期风险调整后回报最大化 同时维持投资级信用评级[4][30]

基准10年期美国国债收益率动态 - 过去两个月基准10年期美国国债收益率在相对狭窄区间内波动，反映增长与通胀预期之间的拉锯战[1] - 截至11月19日收益率约为4.14%，10月下旬曾跌至约3.97%后反弹，10月初以来峰值在4.18%左右，近期持稳于4.1%附近[1] - 10月中旬跌破4%表明投资者一度倾向于经济增长可能放缓且美联储或提早放松政策，而11月反弹至4.1-4.15%则显示对通胀和政策收紧或推迟降息的 renewed caution[2] 收益率稳定对工业股的影响 - 长期利率稳定为严重依赖资本投资、借贷和长计划周期的公司创造了可预测的环境[3] - 收益率停止上升表明借贷成本不太可能突然增加，管理层更有信心承诺新订单、资本支出和招聘[4] - 稳定收益率还降低了货币和大宗商品市场的波动性，这对面临投入成本波动的全球运营工业公司至关重要[4] - 可预测的利率使客户更容易为大宗采购获得融资，从而提振整个行业的需求[4] - 截至11月19日，标普500工业精选行业SPDR基金年内上涨15.3%[4] 推荐的工业领域股票 - Kaiser Aluminum Corporation为特种铝轧制产品公司，当前年度预期盈利增长率为133.9%，过去60天其当年盈利的Zacks共识预期上调26.5%[7] - ScanSource, Inc在全球分销技术产品和解决方案，当前年度预期盈利增长率为15.7%，过去60天其当年盈利的Zacks共识预期上调4%[8] - Alarm.com Holdings, Inc为住宅、商业和企业客户提供基于物联网的安全、自动化、能源管理和分析解决方案，当前年度预期盈利增长率为9.7%，过去60天其当年盈利的Zacks共识预期上调5.5%[9][10]

合作公告概述 - Climb Channel Solutions宣布与资产智能和自动化领域的领先企业Liongard建立战略合作伙伴关系 [1] 合作目标与预期效益 - 合作旨在通过提供先进工具来增强管理服务提供商管理并保护其IT环境的能力 [2] - 利用Liongard的平台，管理服务提供商可获得对其客户IT基础设施的更深入洞察，从而主动识别并减轻潜在风险 [2] - Liongard的自动化功能将简化日常任务，使管理服务提供商能专注于为客户提供战略价值 [2] - 该合作彰显了公司致力于通过创新解决方案赋能管理服务提供商以提升运营效率和安全性 [2] - 合作将使经销商能够为其客户提供对其IT环境无与伦比的可见性和控制力，帮助他们降低风险并提高运营效率 [5] 合作方背景与能力 - Climb Channel Solutions是一家全球专业技术分销商，专注于安全、数据管理、连接性、存储与超融合基础设施、虚拟化与云、软件及应用生命周期等领域 [7] - Liongard通过其人工智能驱动的平台提供深度可见性、主动安全性和跨IT堆栈的自动化，帮助合作伙伴发现风险、实施控制并自动化关键安全结果 [4][8] - Liongard的平台结合深度资产智能与人工智能驱动的洞察及可扩展的修复方案，帮助组织降低风险、增强网络韧性并更高效地运营 [9]

财务业绩摘要 - 第三季度营收为7.397亿美元，同比下降4.6%，低于分析师预期的7.874亿美元，未达预期6.1% [1][4] - 第三季度非GAAP每股收益为1.06美元，超出分析师共识预期0.93美元达14% [1][4] - 第三季度调整后EBITDA为3859万美元，超出分析师预期的3503万美元达10.2%，利润率为5.2% [4] - 公司重申全年营收指引中点值为32亿美元，较分析师预期高出0.6% [1][4] - 全年EBITDA指引中点值为1.55亿美元，高于分析师预期的1.508亿美元 [4] - 第三季度营业利润率为3.5%，与去年同期持平 [4] - 公司市值为9.089亿美元 [4] 营收表现分析 - 营收表现不佳主要归因于巴西市场的持续疲软以及报告更多净额收入的影响，特别是在专业科技解决方案部门 [3] - 在北美市场，部分技术类别实现增长，但某些传统领域仍处于下滑状态，抑制了整体营收增长势头 [3] 盈利能力与增长动力 - 所有部门均实现了同比毛利增长和更高的EBITDA利润率 [3] - 经常性收入实现增长，公司正转向更高利润率的经常性收入业务 [3] - 未来盈利增长机会将由收购和业务模式转型驱动 [3] 管理层战略与展望 - 公司四位业务总裁现直接负责各自市场的内生及外延增长机会，重新强调战略性并购和针对新兴科技供应商的渠道计划 [3] - 管理层对全年展望保持信心，但指出大额交易的时间安排以及传统与新兴收入流组合的演变可能带来季度业绩波动 [3] - 对人工智能教育、渠道扩张和收购整合的投资将支撑未来增长 [3] 市场反应 - 第三季度业绩引发市场负面反应，主要因营收低于预期且同比下滑 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度非GAAP每股收益同比增长26% [9] - 第一季度毛利润同比增长6% [9] - 调整后税息折旧及摊销前利润率为5.2% [9] - 现金转换率（非GAAP净收入）为88% [9] - 第一季度末现金余额约为1.25亿美元，净债务杠杆率约为零 [10] - 第一季度调整后资本回报率为14.6% [10] - 第一季度股份回购总额为2100万美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专业科技解决方案部门净销售额同比下降5%，环比下降9%，部分原因是第四季度约有4000万美元的大额订单提前执行 [9] - 专业科技解决方案部门毛利润同比增长7%，环比增长3%，得益于订单结构、技术组合优化及供应商价格行动 [9] - 专业科技解决方案部门经常性收入占毛利润比例约为13% [10] - 专业科技解决方案部门调整后税息折旧及摊销前利润率增长61个基点至4.2% [10] - Intelisys及咨询部门净销售额同比增长4%，符合预期 [10] - Intelisys及咨询部门年化净账单额增至约27.8亿美元，相信市场份额得以维持 [10] - Intelisys及咨询部门毛利润同比增长2%，但调整后税息折旧及摊销前利润因销售和管理费用投资增加而略有下降 [10] - Intelisys及咨询部门新订单增长率实现两位数同比增长和环比增长 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 行业趋势是硬件、软件和服务的融合，间接渠道最适合提供经常性、复杂和高价值的解决方案 [4] - 公司战略是帮助渠道合作伙伴从传统增值经销商向解决方案提供商转型，从可信顾问向技术架构师转型 [5] - 在Intellisys及咨询部门投资加速新订单增长，例如扩大解决方案工程团队 [5] - 推出名为Tech Checks的新工具，结合人工智能工程支持和对话式销售发现问答 [6] - 集成解决方案集团下的LaunchPoint团队推出了名为Smart Series的端到端行业解决方案 [6] - 近期完成了对移动数据连接解决方案提供商DataZoom的收购，增强了与美国三大运营商合作的能力 [6] - 公司拥有活跃的并购目标渠道，旨在扩大能力并推动合作伙伴生态系统价值 [11] - 目标净债务杠杆率维持在调整后税息折旧及摊销前利润的1至2倍 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 许多大额订单被延迟或拆分为较小订单，但并未取消，表明是时间问题而非需求疲软 [37] - 重申2026财年全年展望，预计净销售额增长在31亿至33亿美元之间 [12] - 预计全年调整后税息折旧及摊销前利润在1.5亿至1.6亿美元之间，并产生至少8000万美元的自由现金流 [12] - 相信营收增长将在财年下半年加速 [12] - 对全年的指引充满信心，此信心基于上周对当季至今情况的了解 [40] 其他重要信息 - 供应商价格行动对综合毛利润率的积极影响约为30个基点 [19] - DataZoom是一家小型补强收购，员工17人，其利润率高于专业科技解决方案部门的典型业务，将对利润率产生增值效应 [20] - 公司采用加权平均先进先出法进行存货计价 [26] - 公司认为毛利润是衡量销售团队和公司整体成功的更好指标 [37] - 公司相信在当前股价水平下，股份回购是现金的良好用途，同时也有能力进行并购 [43] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于营收下降、市场份额以及是否故意放弃业务的担忧 [14] - 回应强调公司追求的是有利润的增长，毛利润增长6%是更重要的指标 [15][16] - 公司不认为失去了市场份额，团队在与关键供应商的合作中执行良好 [17] 问题: 供应商返利或供应商支付的可持续性 [18] - 回应指出供应商计划近年来已演变，更多与活动而非库存挂钩，认为大部分是可持续的 [18] - 上个季度供应商的价格行动通过库存周转对利润率产生了积极影响，约为30个基点 [19] 问题: 关于DataZoom收购案的更多细节，如营收或利润率概况 [20] - 回应指出DataZoom是补强型收购，规模较小，但利润率高于STS部门的典型业务，将对利润率产生增值效应 [20] - 补充说明该战略旨在通过增加连接性来销售更多移动设备 [21] 问题: 关于毛利率构成和存货计价方法的澄清 [25] - 回应确认了技术组合优化对毛利率的积极影响在正确范围内，并解释了使用加权平均先进先出法进行存货计价 [26] - 关于特定终端市场表现，回应避免讨论具体供应商，指出供应商的业绩并不总是与渠道业绩一致 [27][29][30] 问题: 关于在Q1营收下降后仍重申全年营收指引的信心来源 [35][36] - 回应指出Q1业绩基本符合内部预期，大额订单延迟而非取消，以及更多地将毛利润视为成功指标，这些都支持了指引 [37] - 对于当前季度（日历年Q4）的能见度，公司通常不在季中评论，因为月末销售可能大幅提升 [39] - 管理层对指引的信心基于上周对当季至今情况的了解 [40] 问题: 关于自由现金流分配框架的考虑 [41][42] - 回应指出公司相信可以同时进行股份回购和并购，没有设定具体的百分比分配，但认为在当前股价下回购是现金的良好用途 [43][44] 问题: 关于Intellisys部门的业务发展投资是否转化为管道活动以及何时能推动营收增长 [48] - 回应指出新订单增长率是关键指标，本季度实现了两位数的同比增长和环比增长，这表明投资正在见效 [49]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度毛利润同比增长6%，非GAAP每股收益同比增长26% [10] - 调整后税息折旧及摊销前利润率为5.2%，现金转换率（非GAAP净收入）为88% [10] - 公司持有约1.25亿美元现金，净债务杠杆率约为零（基于过去十二个月调整后税息折旧及摊销前利润）[13] - 第一季度调整后资本回报率为14.6%，股票回购总额为2100万美元 [13] - 公司确认2026财年全年展望：净销售额预计在31亿至33亿美元之间，调整后税息折旧及摊销前利润预计在1.5亿至1.6亿美元之间，自由现金流将至少达到8000万美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专业科技解决方案部门净销售额同比下降5%，环比下降9%，部分原因是第四季度约有4000万美元的大额交易提前完成 [11] - 专业科技解决方案部门毛利润同比增长7%，环比增长3%，主要得益于有利的技术组合和供应商价格行动 [11] - 专业科技解决方案部门经常性收入占毛利润比例约为13% [11] - 专业科技解决方案部门调整后税息折旧及摊销前利润率增长61个基点至4.2% [11] - Intelisys和咨询部门净销售额同比增长4%，符合预期 [12] - Intelisys和咨询部门年化净账单额增至约27.8亿美元，公司认为其保持了市场份额 [12] - Intelisys和咨询部门毛利润同比增长2%，但调整后税息折旧及摊销前利润因销售和管理费用投资增加而略有下降 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 行业趋势是硬件、软件和服务的融合，终端用户更青睐能提供集成融合解决方案的渠道合作伙伴 [4] - 公司战略是帮助渠道合作伙伴从传统的增值经销商转变为解决方案提供商，从可信顾问转变为技术架构师 [5] - 在Intelisys和咨询部门，公司正投资于解决方案工程团队的增长，以加速新订单增长，涉及领域包括云计算、无线和物联网 [6] - 公司推出了名为Tech Checks的新工具，结合了人工智能驱动的工程支持和对话式销售友好的发现性问题 [6] - 在集成解决方案集团，LaunchPoint团队推出了新的端到端行业解决方案Smart Series，包括Smart Warehouse和Smart Retail [7] - 公司近期完成了对DataZoom的收购，DataZoom是B2B移动数据连接解决方案的领先提供商，此次交易建立在2024年8月对Advantix的收购基础上，扩大了公司与美国三大运营商（AT&T、Verizon和T-Mobile）的关系规模 [7][8] - 公司拥有活跃的收购目标渠道，旨在扩大能力并推动合作伙伴生态系统的额外价值，同时保持净债务杠杆率目标在调整后税息折旧及摊销前利润的1至2倍之间 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 技术分销市场正在转型，IT、连接和云计算市场持续融合 [4] - 公司预计收入增长将在2026财年下半年加速 [14] - 大额交易被延迟或拆分为较小订单，但并未被取消，这被认为是时间问题而非整体需求疲软 [45] 其他重要信息 - 公司近期举办了合作伙伴活动Partner First和Channel Connect，强调其在融合技术市场中的制胜策略 [5] - 公司签署了一家专注于下一代私有5G的新LaunchPoint供应商，为智能连接系列增加了托管服务产品 [7] - DataZoom收购是一项补强型收购，其利润率将高于专业科技解决方案部门的典型业务，并对利润率有提升作用 [27] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于收入下降和市场份额的担忧 [19] - 公司强调其追求的是有利润的增长，并以毛利润增长为关键指标，本季度毛利润增长6%令人满意 [20] - 公司不认为其失去了市场份额，团队在与关键供应商的合作中执行良好 [21][22] - 未来的收入增长将来自新增供应商（通过LaunchPoint策略）以及融合解决方案的吸引力 [21] 问题: 供应商回扣/付款的可持续性 [23] - 供应商计划近年来已演变为更侧重于活动而非库存，公司认为大部分是可持续的 [23] - 去年供应商的一些价格行动在本季度通过库存周转对利润率产生了帮助，约为合并毛利润率的30个基点 [24][25] 问题: DataZoom收购的更多细节（收入、利润率）[26] - DataZoom是一项补强型收购，规模较小（如提到的17名员工），但其利润率将高于专业科技解决方案部门的典型业务，对利润率有提升作用 [27] - 该战略的一部分是通过在解决方案中添加连接性来增加移动设备销量 [28] 问题: 关于毛利润构成和库存计价方法的澄清 [32] - 确认约100个基点的毛利润增长来自业务组合 [33] - 公司更多地谈论部门级别的经常性收入占比，认为这是未来故事的重要组成部分 [34] - 库存计价采用加权平均先进先出法 [34] 问题: 不同终端市场的表现 [35] - 公司避免具体讨论哪些细分市场增长或下降，因为这涉及到供应商讨论 [35] - 公司使用2025财年的数据图表来帮助制定全年指引，并验证趋势是否会持续 [35] - 供应商的季度业绩并不总是与渠道表现一致，因为供应商也直接向终端用户销售 [37] - 公司在所竞争的渠道内没有失去市场份额，这是衡量其表现的方式 [38] 问题: 重申净销售额指引的信心和下半年增长加速的预期 [42] - 第一季度业绩与内部计划基本一致，这增强了公司确认指引的信心 [44] - 公司越来越将毛利润视为衡量销售团队和公司整体成功的更好指标 [44] - 大额交易被推迟或拆分，但未被取消，这被认为是时间问题，而非需求疲软 [45] - 公司通常不在季度中期谈论业绩，因为季度最后一个月通常是销售最大的月份 [46] - 截至上周（电话会议时），公司对指引的热情得以重申，反映了对当季至今情况的了解 [47] 问题: 自由现金流分配策略 [49] - 公司相信可以在不设定具体百分比结构的情况下同时进行股票回购和收购 [50] - 董事会近期讨论了收购渠道，同时认为在当前股价水平下，股票回购是现金的良好用途 [50] - 公司目前计划同时进行收购和回购 [51] 问题: Intelisys部门的业务发展投资是否转化为管道活动及收入增长前景 [56] - 公司以新订单增长率作为关键指标，因为订单从下达到计费/安装可能有6到18个月的延迟 [56] - 本季度新订单实现了同比和环比的两位数增长，这被认为是投资正在见效的基准 [57]

合作公告 - D&H加拿大宣布与行业领先供应商戴尔建立新的合作关系 成为戴尔获奖终端解决方案和PowerEdge服务器的完全授权经销商[1] - 合作伙伴可利用戴尔的专业服务来加速业务转型 此次合作反映了D&H加拿大的指数级增长以及合作伙伴对利用戴尔获奖产品组合的需求[1] 产品与服务 - 戴尔产品组合包括专业级Pro和Pro Max笔记本电脑和台式机 Chrome笔记本电脑 专业显示器和PC配件 旨在帮助终端用户最大化性能并提升生产力[2] - 通过戴尔PowerEdge服务器 合作伙伴可向终端用户提供专为AI驱动创新而设计的智能且网络安全的服务器[2] - 戴尔专业服务可为寻求满足个体客户需求的定制化服务器解决方案的D&H合作伙伴提供支持[2] 市场战略与增长 - 此次合作反映了公司在VAR和MSP类别的商业增长以及在加拿大持续获得市场份额的情况[3] - 公司计划在不久的将来与戴尔共同推出正式的存储业务[3] - 公司致力于通过提供白手套服务 全面的培训和赋能方法 技术专家支持以及全方位的营销资源来帮助合作伙伴优化戴尔解决方案和服务[3] 合作伙伴评价 - 合作伙伴SHI加拿大认为 与D&H加拿大的团队合作对其组织成长至关重要 结合戴尔的创新解决方案与D&H对细节的关注和支持是一个双赢局面[4] 公司背景 - D&H加拿大为企业 SMB 中端市场 企业和政府市场的经销商及MSP合作伙伴提供终端设备和先进技术以及差异化服务[5] - 公司通过定制化服务和“为增长而建”的理念 帮助合作伙伴利用白手套支持和全面的赋能资源把握市场机遇[5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为126亿美元，同比增长7.2%，超出指引高端 [4] - 非GAAP摊薄每股收益为0.72美元，处于指引高端 [4] - 第三季度毛利润为8.7亿美元，去年同期为8.45亿美元，增长主要源于净销售额增加 [18] - 毛利润率环比改善34个基点，但同比下降29个基点，原因包括产品组合向低利润率的客户端和端点解决方案倾斜，以及高级解决方案中服务器、存储等低利润率产品占比提升 [19] - 第三季度营业费用为6.46亿美元，占净销售额的5.13%，去年同期为5.33% [20] - 调整后EBITDA为3.42亿美元，以美元计算增长3%，以固定汇率计算增长2% [21] - 非GAAP净收入为1.69亿美元，同比增长6.0% [21] - 净营运资本为49亿美元，去年同期为43亿美元；以天数计算，净营运资本为32天，去年同期为29天 [22] - 调整后自由现金流为流出1.1亿美元，较去年同期流出2.55亿美元有所改善 [22] - 期末现金及现金等价物为8.3亿美元，债务为38亿美元；总杠杆率为2.8倍，净杠杆率为2.2倍 [23] - 对第四季度的指引：营收为140亿至143.5亿美元（中点同比增长超6%），毛利润为9.35亿至9.9亿美元（中点毛利率约6.8%），非GAAP摊薄每股收益为0.85至0.95美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 客户端和端点解决方案表现稳健，以固定汇率计算增长近13%，主要受笔记本、台式机及相关产品需求推动 [15] - 高级解决方案销售额同比下降4.5%，其中服务器和存储实现强劲的两位数增长，但虚拟化和基础设施软件表现疲软 [16] - 网络业务小幅增长，由企业AI概念验证活动增加推动，但部分被去年强劲的虚拟化销售基数所抵消 [5] - 云业务下降4%，但若剔除一项非核心业务剥离的影响，云净收入实现低个位数同比增长 [16] - 第四季度业务展望：客户端和端点解决方案预计中个位数增长，高级解决方案预计低个位数增长，云业务预计中高个位数增长 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉丁美洲和亚太地区以固定汇率计算实现低两位数同比增长 [17] - 北美地区增长较为温和，略高于3% [17] - EMEA地区以固定汇率计算仅略有增长，部分欧洲地区宏观环境仍然疲软 [17] - 客户端和端点解决方案的强劲增长，特别是台式机和笔记本的更新换代，是全球范围内的共同趋势 [17] - 服务器、存储以及网络安全是大多数地区高级解决方案中增长最大的领域 [17] - 大多数地区的云业务实现增长，尤以基础设施即服务和现代工作场所解决方案最为显著 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正执行一项多年计划以构建AI生态系统，利用其在全球5万亿美元技术领域的中心地位 [6] - Xvantage数字平台正在全球部署，势头不断增强 [4] - 通过内部的Xvantage平台和外部的Enable AI项目，公司帮助客户评估、销售和部署AI [7][9] - Xvantage平台旨在通过其专有AI工厂整合AI、网络安全和云，提供集成的硬件、软件、云和服务捆绑方案 [8][9] - Enable AI项目自2025年初推出以来已吸引数千客户，AI是Xvantage上客户浏览最多的资源内容类别 [10] - 公司发布了首个企业级AI代理（Sales Briefing Assistant），结合了内部400多个模型和谷歌Gemini大语言模型 [11] - 公司相信其AI优先战略正在转化为具体、可衡量的能力 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 企业客户处于AI概念验证的不同阶段，目前主要集中于本地部署和计算层，最终目标是构建端到端的智能AI解决方案 [5][6] - 行业正在经历AI转型的快速变化，新的合作伙伴关系和投资浪潮涌现 [5] - 公司对第四季度的路线图和指引充满信心 [4] - 7月发生的勒索软件事件对第三季度营收造成约1%至1.5%的影响，对每股收益影响约为0.02至0.03美元 [14] - 中小企业客户类别连续第三个季度实现环比增长，令人鼓舞 [5][18] - 通胀缓和、关税确定性增加以及利率下降等宏观因素对中小企业客户类别是积极信号 [51] 其他重要信息 - 勒索软件事件在7月初导致几天无法交易，但团队反应迅速有效，将业务中断降至最低 [4][14] - 公司宣布第四季度季度股息增加2.6% [23] - 公司将于下周在华盛顿特区举办Global One Innovation峰会，预计有超过2000名参与者 [54] - 公司拥有超过23000名团队成员 [55] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来利润率趋势以及中小企业与大型企业组合的影响 [26] - 第四季度指引中隐含的毛利率约为6.8%，考虑到季节性因素和中小企业业务的持续走强 [27] - 高级解决方案的疲软主要是由于一个大型项目的时间问题，服务器和存储继续稳健增长，大型GPU交易可能对利润率略有稀释，云业务在第四季度增长将更强劲 [28] - 地理组合上，亚太地区表现良好，其利润率较低但服务成本也较低 [29] 问题: 关于库存、自由现金流和现金转换周期 [30] - 第二季度末积累的库存与一些将在第三季度完成的大型项目有关，这部分库存已按预期售出 [32] - 第三季度对营运资本的投资低于正常季节性水平，为第四季度的销售高峰做准备 [32] - 参考去年第四季度出现大量正现金流的情况，预计本季度将出现类似的趋势，第四季度应是现金流强劲的季度 [32][33] 问题: 关于传统硬件（如PC、服务器）当前处于周期的哪个阶段 [35] - 台式机和笔记本的更新周期仍处于后半段或后期，但需求依然良好 [35] - 服务器在高级解决方案中表现非常出色，网络业务也有增长，这些类别仍有持续动力 [35] - 目前没有看到客户因组件成本上涨而提前支出的对话，定价方面表现传统 [36] 问题: Xvantage平台带来的效益在中小企业还是企业客户中更为明显 [39] - Xvantage的好处体现在三个阶段：降低服务成本、需求生成、利用数据和洞察帮助合作伙伴推动盈利性有机增长 [41] - 中小企业客户可以使用该平台管理整个业务，实现与ERP系统等集成；企业客户则更多用于定价、库存查询、合作伙伴查找等传统功能 [41][42] 问题: AI驱动的PC是否会延长更新周期至2026年 [43] - 目前约25%的PC出货或更新是AI PC，占比仍较低 [43] - AI PC有潜力带来更长、更平稳的更新周期，但这仍有待观察，明年初会有更清晰的认识 [43] 问题: 关于客户在年底进行预算清理的可能性 [45] - 未看到异常情况，第四季度收入通常因预算周期出现季节性增长，指引中健康的环比增长反映了这一点 [46] - 主要变量是中小企业的支出强度，对其增长感到鼓舞，预计是正常的周期 [46] 问题: 未来4到6个季度的最大催化剂是什么 [48] - 主要催化剂包括合作伙伴持续构建的服务、AI的 monetization 以及安全领域 [49] - 有机会将AI概念验证转化为日常应用，并结合服务和安全 [49] 问题: 从增值经销商处听到的关于宏观经济的反馈 [50] - 反馈更令人鼓舞，特别是中小企业连续三个季度增长，且增长覆盖所有类别（云、网络、网络安全、台式机和笔记本） [50] - 通胀缓和、关税确定性增加和利率下降等宏观因素对中小企业客户是积极信号 [51]

业绩总结 - 2025年第三季度净销售额为126亿美元，同比增长7.2%[10] - 2025年第三季度非GAAP净收入为1.69亿美元，同比增长6.0%[10] - 2025年第三季度毛利润为8.70亿美元，同比增长2.9%[10] - 2025年第三季度调整后EBITDA为3.42亿美元，同比增长3.2%[10] - 2025年第三季度非GAAP稀释每股收益为0.72美元，比指导中点高出0.05美元[10] - 2025年第三季度运营费用占净销售额的比例为5.13%，同比改善20个基点[10] - 截至2025年9月，公司的可用流动性为31亿美元[32] - 2025年截至目前的净销售额为377亿美元，同比增长8.8%[13] - 2025年截至目前的非GAAP稀释每股收益为1.94美元，同比增长3.7%[13] 用户数据与财务指标 - 2025年第三季度净收入为99,457千美元，较2024年同期的76,969千美元增长29.1%[40] - 2025年第三季度调整后的EBITDA为342,218千美元，较2024年同期的331,574千美元增长2.0%[40] - 2025年第三季度非GAAP净收入为168,749千美元，较2024年同期的159,162千美元增长5.0%[44] - 2025年第三季度投资资本回报率（ROIC）为5.6%，较2024年同期的4.7%上升1.9个百分点[41] - 2025年第三季度调整后的自由现金流为(109,944)千美元，较2024年同期的(254,633)千美元改善56.7%[46] 负面信息与成本 - 2025年第三季度的重组成本为3,539千美元，而2024年同期为(507)千美元[42] - 2025年第三季度的折旧和摊销费用为48,032千美元，较2024年同期的48,441千美元略有下降[46] - 2025年第三季度的其他非现金项目和营运资本变动为146,947千美元，较2024年同期的(16,615)千美元显著改善[46] 未来展望 - 2025年第四季度净销售额指导范围为140亿至143.5亿美元，预计同比增长4.9%至7.5%[35] 股东权益与债务 - 2025年第三季度的股东权益为4,102,375千美元，较2024年同期的3,613,905千美元增长13.5%[42] - 2025年第三季度的长期债务为3,059,612千美元，较2024年同期的3,344,033千美元减少8.5%[42]