*ST天山公告，2025年12月销售活畜1894头，销售收入2459.97万元，同比变动分别为346.70%、 573.12%；环比变动分别为-34.51%、-30.38%。公司根据战略布局、整体经营计划并结合市场需求等综 合考量，适时调整牛只养殖周期与出栏节奏。本月活畜销售数量与收入同比大幅增长，主要得益于公司 战略布局落地后的产能释放与市场需求预判；环比有所下降，主要系前期销售较为集中，本月为正常的 周期性节奏调整。 ...

文章核心观点 - 内江市通过举办系列产业节会活动 推动白乌鱼 资中血橙 威远黑山羊 内江黑猪等特色农业产业集群化与全产业链融合发展 [3] 节会搭桥：从单点展示到全链发展 - 2025年12月资中血橙营销大会签约订单5.6万吨 其中出口订单达2.4万吨 出口范围拓展至14个国家和地区 [4] - 内江白乌鱼产业以地理标志产品“永安白乌鱼”为基础 全市养殖面积达1万亩 年产量突破900吨 全产业链年产值超2亿元 [5] - 内江市市中区在2025年中国（内江）白乌鱼产业发展大会上与11家科研院校及11家企业签约 合作范围涵盖新品种研发 全产业链投资运营及销售推广等多个领域 [5] - 内江市市中区是全国最大的白乌鱼苗种供应地 其供应量占全国的90% 新品种“玉龙2号”育种工作目标在5年内完成 [6] 全链融合：激活产业消费新场景 - 威远羊肉汤产业入选全省千亿级优势特色农业产业链 依托国家级特质农品威远黑山羊 年产值达16亿元 并推动实施“百城千店”计划 已在省外新开设14家威远羊肉汤店 [7] - 内江黑猪产业作为“川猪振兴”重要载体 2025年全市存栏16.3万头 出栏31万头 全产业链产值达38亿元 [8] - 通过“美食+体验”的节会活动方式 如威远羊肉汤美食季和内江黑猪美食文化季 推动养殖 加工 文旅 销售等环节深度联动 擦亮“甜城味”区域公用品牌 [7][8]

核心观点 - 内江市通过举办系列产业节会活动 以节会为桥、融合为脉 推动白乌鱼、资中血橙、威远黑山羊、内江黑猪等特色农业产业集群化发展 [3] 资中血橙产业发展 - 2025年资中血橙营销大会签约订单总量达5.6万吨 其中出口订单2.4万吨 出口范围拓展至14个国家和地区 [5] - 营销大会参会人数及成交订单量均实现增长 现场有泰国客商签约早熟品种1000吨 并计划在中晚熟品种上市后继续加单 [5] - 活动吸引200余名专家学者、国内外客商及本地代表参与 并获得乌兹别克斯坦等国际客商品尝认可 [4][5] 白乌鱼产业发展 - 内江白乌鱼产业以地理标志产品“永安白乌鱼”为基础 全市养殖面积达1万亩 年产量突破900吨 全产业链年产值超2亿元 [9] - 内江是全国最大的白乌鱼苗种供应地 仅市中区的苗种供应量就占全国90% [10] - 在2025年产业发展大会上 当地政府与11家科研院校及11家企业签约合作 聚焦“玉龙2号”新品种研发选育与全产业链投资运营等领域 [9] - “玉龙2号”新品种育种工作以体型和外观为创新重点 预计5年内完成 成功后有望大幅提升白乌鱼的经济与观赏价值 [10] 威远羊肉汤产业发展 - 威远羊肉汤产业已入选四川省千亿级优势特色农业产业链 依托国家级特质农品威远黑山羊 年产值达16亿元 [12] - 当地连续举办四届威远羊肉汤美食季 并赴成都、重庆、北京等地开展专场推介 [12] - 产业正实施“百城千店”计划 已在省外新开设14家威远羊肉汤店 推动从“地方小吃”向连锁品牌升级 [12] - 2025年美食季活动通过设置全羊系列坝坝宴及农特产品集市等方式 融合美食与消费体验 [11] 内江黑猪产业发展 - 内江黑猪作为“川猪振兴”重要载体 2025年全市存栏16.3万头、出栏31万头 全产业链产值达38亿元 成为四川地方猪产业标杆 [14] - 品牌推广活动以“美食+体验”方式呈现 涵盖生鲜、腊味、小吃、主食等一站式产品 推动养殖、加工、文旅、销售等环节深度联动 [14] - 内江市计划继续弘扬甜城饮食文化 擦亮“甜城味”区域公用品牌 以特色产业支撑乡村振兴 [14]

行业与公司 * 涉及的行业为**中国肉牛养殖与牛肉产业**，核心内容包括国内肉牛周期、产能、成本利润、国际贸易与政策影响[1][3] 核心观点与论据 1. 行业周期与供应趋势 * 国内肉牛产业呈现约**8年**的调整周期，预计**2025年初**开始价格上涨，主要由**供应驱动**[1][3] * 当前行业面临**小牛供应不足**，但**肥牛和牛肉供应充足**的局面，预计到**2026年下半年**才会出现**大牛缺乏**的情况[1][3] * 低存栏量将导致**2026年、2027年**的商品育肥牛出栏量分别减少约**20%** 和 **7.8%**[1][5] * 2026年的育肥牛出栏量预计**不到1,600万头**，2027年则**不超过1,500万头**[5] 2. 产能与存栏结构 * **2025年**国内能繁母牛存栏量约为**2,950万头**，较**2023年**的峰值（约3,000万头）有所下降，预计**2026年**将继续减少约**100万头**[1][4] * 自2022年（约3,500万头）至2025年，能繁母牛总体降幅约**15%**[25] * 当前**后备母牛牛群占比**可能**低于15%**，远低于维持正常生产和经营所需的**20%** 左右正常水平[1][6] * 国内为支撑现有育肥牛出栏，需要更多能繁母牛，其占比（接近**3,000万头**，占总存栏**9,900万头**的**1/3左右**）高于巴西等国，反映出**生产效率相对较低**[1][7] * 国内规模企业需**14个月**完成一胎，断奶成活率**80%-85%**，而巴西仅需**12个月**左右，断奶成活率超过**95%**[7] * 目前行业产犊率**不到65%**，较之前的**70%** 左右有所降低[5] 3. 生产效率与养殖成本利润 * 以料肉比核算，**中等规模牧场（500-999头）生产效率最高**，料肉比在**11.5-11.9**之间，而**1,000头以上**的大型牧场料肉比约为**12.5**[8] * 最新的育肥综合成本约为每公斤**20-22元**[9] * 成本结构中，**犊牛成本占比约55%**，**粗饲料和精饲料成本占比约35%**，其余**10%** 包括人工、水电、防疫和固定资产折旧等[9] * 在500斤入栏、1,400斤出栏的情况下，**专业育肥**单头养殖利润约为**2,900元**，**自繁自育**则约为**2,500元**[10] * 目前仅**育肥环节**已扭亏，**繁育环节**则处于盈亏平衡或微亏状态[24] 4. 国际贸易与价格影响 * **美国牛肉价格上涨**主因是产能下降，其肉牛存栏量跌至**50多年**来最低点，预计价格将维持高位[11] * 美国对巴西和阿根廷牛肉的豁免，由于**进口配额限制**，效果有限[11] * **中美经贸关系**影响美国牛肉对华出口（许多美国工厂输华资质过期未恢复审批），导致**美国进口量减少**，**澳大利亚进口量显著增加**[13] * **美国国内高价**将吸引更多国际供应商（如巴西）将货物转向美国市场，从而**削弱中国贸易商话语权**，**提高进口价格**[1][15] * 第三季度巴西冻牛肉平均到岸完税价为**40.29元/公斤**，10月至11月略涨至**40.48元/公斤**；同期国产热鲜牛肉批发均价从**64.5元/公斤**涨至**66.33元/公斤**，价差有所扩大[16] * 从11月中旬开始，批发市场牛肉价格在**65.5到66元**之间波动，上涨空间有限[17] 5. 政策与市场预期 * **进口牛肉保障性措施调查预计将落地**，实施**配额加关税**政策（例如限定**200万吨**左右配额，超配额部分加征**10%至20%** 关税），可能导致进口量略有下降[2][18][19] * 预计**2026年活牛出栏价**可达**31至32元每公斤**，但存在不确定性[2][22][23] * 预计**2026年盈亏线**接近**29至30元每公斤**，关键影响因素是**补栏小牛犊价格**[24] * **收放储政策**主要用于平衡少数民族地区需求，对整体市场影响较小，每年大约进行**2至3次**操作[20] * 牛肉价格上涨到一定程度后，会受到**猪肉和鸡肉**等替代品消费的影响[21] 其他重要内容 * 国内肉牛产业链主要以**西门塔尔及其改良品种**为主，占全国肉牛比例约**72%**[3] * 肉牛是单胎生物，规模场每**14个月**左右繁殖一胎，繁殖系数约为**0.8**[3] * 巴西2025年并未减产，出口量创新高，主要因为大量屠宰母牛，从**10月份**起才开始出现母牛留种信号[12] * 阿根廷受干旱和国内通胀影响有所减产，而乌拉圭则从2024年的**210万头**增加到2025年的**230万头**，没有减产迹象[12] * 乌拉圭因**产品质量不稳定**及**贸易商减少**导致对华进口量下降[14] * 截至**2023年底**，中国肉牛规模化养殖率约为**37.2%**，未来规模化率将提升，**中型牧场（500-999头）** 可能成为主力发展方向[24] * 由于部分奶农采用荷斯坦公牛配合肉用冻精生产代孕体系等因素，实际供应缺口不会达到预期的20%[5]

上市相关 - 公司申请未获上市批准，港交所和证监会可能有不同处理结果[3] - 香港公开发售需待招股章程在港注册后进行[4][5] - 公司证券未在美国注册，不得在美国公开发售[3][4] 人员委任 - 公司委任摩根士丹利亚洲等为整体协调人[10] 其他信息 - 公告日期为2025年11月28日[11] - 公告涉及董事含3名执行董事等[11]

财务表现摘要 - 2025年前9个月公司实现税前利润为负500万丹麦克朗，而2024年同期为正1300万丹麦克朗 [10] - 2025年前9个月公司营收为2.84亿丹麦克朗，较2024年同期的3.27亿丹麦克朗下降13% [3][10] - 2025年前9个月公司EBITDA为7200万丹麦克朗，低于2024年同期的8600万丹麦克朗 [10] - 2025年前9个月公司EBIT为2100万丹麦克朗，低于2024年同期的4100万丹麦克朗 [10] 业绩影响因素 - 口蹄疫疫情导致第二和第三季度业绩受到重大影响，特别是牛奶生产因疫情缺乏销售收入 [1][3] - 生猪结算价格未达预期，且由于季度末价格低迷，对猪群进行了负面的价值调整 [1][3][4] - 尽管2025年田间单产总体尚可，但农产品价格低于预期水平，对前9个月业绩产生显著影响 [1][4] 管理层评论与展望 - 管理层对前9个月业绩表示不满，指出口蹄疫导致牛奶生产缺失以及生猪和作物价格低迷是主要原因 [5] - 公司预计2025年剩余时间内生猪和作物价格将略有上涨，尽管第四季度初生猪价格有所下降，但预计将从当前水平回升至年底 [11] - 公司对2025年全年业绩的预期为：EBITDA在6000万至9000万丹麦克朗之间，EBIT在负1000万至正2000万丹麦克朗之间 [15] 口蹄疫事件进展与应对 - 斯洛伐克当局于2025年9月24日宣布公司农场无口蹄疫，此前于9月4日引入的36头测试动物经过3周后全部检测为阴性 [6][8] - 农场解封后已开始进行优化和升级的小型项目，预计将于2025年12月初引入牲畜，牛奶生产预计在2026年下半年恢复至疫情前水平 [7][8] - 公司已购买1900头怀孕小母牛和奶牛 [7] 保险与补贴 - 因口蹄疫疫情，公司于2025年3月31日将全年预期下调了4500万丹麦克朗 [9] - 畜群保险总额为3100万丹麦克朗，计入其他营业收入，其中60%已在第三季度末支付，剩余部分预计在年底前支付 [9] - 公司已申请区域补贴，用于投资牲畜和覆盖疫情相关成本，最终补贴预计在5000万至6000万丹麦克朗之间，其中1000万至1500万将影响2025年收益，剩余部分在2030年确认为收入 [11]

业绩预期下调 - 公司下调2025年EBITDA预期至6000万-9000万丹麦克朗，较此前预期下调2500万丹麦克朗，并将预期范围收窄1000万丹麦克朗 [1] - 公司下调2025年EBIT预期至负1000万-2000万丹麦克朗 [1] - 业绩预期下调主要基于近期生猪价格下跌，并假设该价格水平在今年余下时间维持不变 [1] 业绩预期历史变动 - 2025年3月13日公司最初公布的EBITDA预期为1.15亿-1.55亿丹麦克朗，EBIT预期为4500万-8500万丹麦克朗 [2] - 2025年3月31日公司将EBITDA预期下调至7000万-1.1亿丹麦克朗，EBIT预期下调至0-4000万丹麦克朗 [2] - 2025年7月11日公司将EBITDA预期上调至8500万-1.25亿丹麦克朗，EBIT预期上调至1500万-5500万丹麦克朗 [2] - 2025年11月20日公司最终将EBITDA预期下调至6000万-9000万丹麦克朗，EBIT预期下调至负1000万-2000万丹麦克朗 [2] 公司背景 - 公司为丹麦上市公司，致力于以负责任的方式运营并为周边社区创造价值 [3] - 公司主要在当地销售最高品质的产品，并专注于通过把握新机遇为投资者及周边环境创造价值 [3] - 公司日常运营致力于提升可持续性 [3]

文章核心观点 - 畜禽粪污资源化利用必须严守土壤承载力红线 超出生态环境容量将使资源变为污染源 [1] - 需通过联合指导 联合监督 联合执法构建全链条治理格局 确保粪污安全高效还田 [2] 粪污还田现存问题 - 部分区域养殖场户存在超土壤承载力问题 操作方式粗放导致粪污直接倾泻田间 [1] - 富余粪污漫溢并流入水体 对水生态环境构成威胁 此问题在消纳能力骤降的北方秋冬季时有发生 [1] 强化联合指导措施 - 联合制定技术标准 明确不同地块承载上限 最佳还田时期 施用方法及安全间隔期 [1] - 联合开展宣传培训 提升养殖场户和种植户规范操作能力 [1] - 联合发布预警信息 在雨季汛期冰冻期等特殊时段指导规避环境风险 [1] 强化联合监督措施 - 联合建立台账体系 推行粪污产生处理运输还田全链条电子台账 实现去向可追溯责任可倒查 [2] - 联合运用智慧监管 整合卫星遥感无人机等技术手段对大面积还田区域进行监测 [2] 强化联合执法措施 - 明确责任界定 启动联合调查清晰锁定责任主体 [2] - 强化执法结果应用 将处罚结果与企业环保信用项目补贴等直接挂钩 建立黑名单制度 [2]

行业规模与地位 - 该省畜禽养殖规模位居全国前列 生猪出栏2788.3万头居全国第12位 牛出栏215.5万头居全国第12位 羊出栏681.8万只居全国第18位 禽出栏12.9亿只居全国第6位 [1] - 伴随大规模养殖 每年产生上亿立方米畜禽粪污 处理成为行业重要负担 [1] 资源化利用现状 - 通过多元化利用路径 全省畜禽粪污综合利用率已达到83.9% [1] - 资源化利用为全省农业生产提供稳定有机肥源 并对生态环境建设发挥有力作用 [2] - 畜禽粪污资源化利用已显现环境效益 入辽东湾的9条国控入海河流总氮平均浓度同比2024年上半年下降6.4% [2] 基础设施与监管 - 全省有畜禽规模养殖场约1.2万个 养殖村屯1.16万个 第三方畜禽粪污社会化服务组织1160家 全部实行清单化动态化管理 [1] - 累计在36个县市区实施整县推进项目 建设粪污收集点 处理中心 有机肥厂等191个 支持4011个养殖场户新建改造处理及贮存设施 [2] - 养殖场畜禽粪污设施装备配套率至2024年末已提升至99.3% [2] - 行业已初步建立部门联动 信息共享 联合惩戒的倒逼机制 从体制机制上形成治理合力 [1] 现存挑战与未来方向 - 行业在畜禽粪污收集 转运 资源化利用环节仍存在堵点和短板 [2] - 未来将聚焦规模以下养殖粪污贮存设施缺失 设施建设和备案台账信息管理 以及畜禽粪肥就近就地还田等环节 [2] - 行业目标为有力提升畜禽粪污资源化利用率 消除污染风险隐患 实现生产发展和环境保护协调共进 [2]

市场份额与排名 - 2024年公司在中国清远鸡市场份额约为59.3%，在广东省黄羽肉鸡供应商中排名第二[47] - 2024年公司在西南地区养猪企业中收入排名第八，在中国大型养猪企业中每头猪的毛利润排名第二[47] 业绩数据 - 2022 - 2024年及2025年上半年，公司向当地农民支付的合同养殖费用分别为3.008亿、3.044亿、3.699亿和1.91亿元[48] - 2024年公司清远鸡及其他土鸡、猪、生鲜及其他产品收入分别为10.70714亿、32.0301亿、5.02089亿元，占比分别为22.4%、67.1%、10.5%[52] - 2025年上半年公司清远鸡及其他土鸡、猪、生鲜及其他产品收入分别为4.60509亿、14.72484亿、2.88428亿元，占比分别为20.7%、66.3%、13.0%[52] - 2024年公司清远鸡及其他土鸡、猪、生鲜及其他产品销量分别为2874.7万只、140.4万头、1128.5万只，平均售价分别为37.2、2281.6、44.5元[54] - 2025年上半年公司清远鸡及其他土鸡、猪、生鲜及其他产品销量分别为1498.9万只、69.7万头、715.3万只，平均售价分别为30.7、2113.3、40.3元[54] - 2022 - 2025年6月各期，公司前五大客户销售额分别占总收入的19.0%、17.1%、17.8%和17.4%[77] - 2022 - 2025年6月各期，公司最大客户销售额分别占总收入的5.9%、4.7%、4.8%和5.0%[77] - 2022 - 2025年6月各期，公司前五大供应商采购额分别占总采购额的35.8%、43.7%、44.6%和45.7%[78] - 2022 - 2025年6月各期，公司最大供应商采购额分别占总采购额的14.9%、26.5%、17.6%和16.2%[78] - 2022年公司成本销售为3951906千元，毛利为652063千元[85] - 2023年公司成本销售为3596005千元，毛利为66377千元[85] - 2024年公司成本销售为4775813千元，毛利为928996千元[85] - 2025年上半年公司成本销售为2221421千元，毛利为355590千元[85] - 2024年公司运营成本利润974,652千元，税收前利润890,104千元[88] - 2024年公司净利润890,104千元，调整后净利润614,702千元，调整后利润率12.9%[91] - 2024年公司总毛利润895,565千元，毛利率18.8%[93] - 2024年12月31日公司净资产1,418,585千元[94] - 2024年公司经营活动产生的净现金为961,957千元[96] - 2024年公司净资产利润率18.6%，调整后净资产利润率12.9%[98] - 2022年公司宣布现金股息8360万元，2023年未宣布股息，2025年股东批准现金股息1.288亿元[99] - 截至2025年6月30日，公司有3.513亿元留存收益可分配给股东[101] - 公司2024年全年收入约为47.758亿人民币，超过上市规则要求的5亿港元[116] 市场规模 - 清远鸡地理标志市场规模从2020年的1.3632亿元增长到2024年的1.7881亿元，复合年增长率为7.0%，预计2025年达到1.9774亿元，2029年达到3.1004亿元，2025 - 2029年复合年增长率为11.9%[65] - 深加工黄羽鸡产品市场规模从2020年的6.4844亿元增长到2024年的9.9411亿元，复合年增长率为11.3%，预计2025年达到11.8917亿元，2029年达到23.0299亿元，2025 - 2029年复合年增长率为18.0%[65] 未来展望 - 预计上市时的市值，基于发行价区间低端将超过40亿港元[116] - 公司预计产生约[具体金额]百万港元的费用，占[具体项目]总额的约[具体百分比][103] 新产品和新技术研发 - 公司截至2025年6月30日承担了30个国家级和省/市级研发项目[74] 市场扩张 - 公司销售网络扩展至华东、华中、华北和西南核心城市，建立了全国主要经济区域的直接销售覆盖[109] 新策略 - 约[具体百分比]的预计[具体资金]，即约[具体金额]百万港元将用于扩大加工肉类产品生产和线下餐饮服务业务[111] - 约[具体百分比]的预计[具体资金]，即约[具体金额]百万港元将用于进一步发展技术和研发能力[111] - 约[具体百分比]的预计[具体资金]，即约[具体金额]百万港元将用于进一步发展信息系统[111] - 约[具体百分比]的预计[具体资金]，即约[具体金额]百万港元将用于战略投资或潜在收购[111] - 约[具体百分比]，即约[具体金额]百万港元计划用于营运资金和一般公司用途[111] 风险因素 - 公司运营受清远鸡和生猪市场价格周期性波动和不可预测性影响，进而影响收入和盈利能力[163] - 公司运营中原材料成本增加，特别是饲料原料，可能导致利润率和经营业绩下降[169] - 禽流感、非洲猪瘟等畜禽疾病爆发及相关负面宣传，会影响公司生产、产品供需和业务[171] - 公司实施严格生物安全措施保障畜禽健康和农场卫生，但仍面临动物健康和疾病控制风险[171] 其他 - 股份面值为每股人民币1.00元[11] - 申购股份需支付最高价格及相关费用，包括1.0%的费用、0.0027%的SFC费用、0.00015%的AFRC交易费用和0.00565%的联交所费用[11][15] - 发售价预计由相关方协商确定，不超过每股港币[具体金额]，目前预计不低于每股港币[具体金额][15] - 若相关方在指定时间无法就发售价达成协议，发售将不进行并失效[15] - 相关方经公司同意可在指定时间前减少股份数目及/或发售价，届时将发布通知[16] - 承销商的相关义务在指定事件发生时可在指定时间前终止[17] - 股份未且不会在美国相关证券法规下注册，不得在美国境内发售等[18] - 公司推出了即烹、即热和健康导向的产品线[110] - 2025年计划减少100万头能繁母猪以稳定猪肉价格[178] - 2022年至2025年6月30日，公司新鲜及其他产品销售占总收入比例从8.9%增至13.0%[178] - 假设2022 - 2024年12月31日及2025年6月30日交易市场价格或重置成本增加10%，生物资产估计公允价值将分别增加1.253亿、1.052亿、1.206亿和1.112亿元[191] - 假设2022 - 2024年12月31日及2025年6月30日交易市场价格或重置成本减少10%，生物资产估计公允价值将分别减少1.262亿、1.164亿、1.237亿和1.158亿元[191] - 2025年7月一种猪瘟疫苗获批临床试验[175]