涉及的行业和公司 - 行业：大中华区IT服务与软件行业[6][65] - 公司：美图公司（Meitu Inc，股票代码：1357 HK）[6][9] 核心观点和论据 - 美图DesignKit于9月15日加入亚马逊解决方案提供商网络（SPN），可直接服务亚马逊上的电商商户，特别是中国跨境商户，标志着其电商领域扩张至阿里巴巴和中国市场以外[9] - RoboNeo已集成至DesignKit，符合公司计划[9] - 摩根士丹利对美图公司给予"增持"评级，目标价15 70港元，较当前股价9 57港元有64%上行空间[6] - 估值采用10年DCF模型，关键假设包括WACC 10 9%、股权成本11 8%（无风险利率2 0%、贝塔1 5、风险溢价6 5%）、债务成本4 0%、债务权重10%、永续增长率3%[10] - 财务预测：2025e营收4,021百万人民币（+20 3% YoY），2026e营收5,120百万人民币（+27 3% YoY）；2025e净利润952百万人民币，2026e净利润1,257百万人民币；2025e市盈率42 3倍，2026e降至32 0倍[6] 其他重要内容 - 上行风险：AI采用和海外市场份额增长推动付费用户渗透率更快提升、ARPPU超预期、运营杠杆超预期[12] - 下行风险：付费用户增长慢于预期、AI研发费用超预期、互联网巨头竞争加剧[12] - 摩根士丹利香港证券有限公司是美图公司在港交所的流动性提供者/做市商[55] - 行业观点"谨慎"，反映对大中华区IT服务与软件行业未来12-18个月表现持谨慎态度[6][34] - 摩根士丹利在过去12个月内曾向美图公司提供投资银行服务，并可能寻求未来3个月内继续提供相关服务[19][20]

公司概况 * 公司为Chinasoft International Ltd中软国际（股票代码：0354 HK）[1][3] * 公司所属行业为Greater China IT Services and Software（大中华区IT服务与软件业）[3] * 摩根士丹利给予公司Equal-weight（持股观望）评级，目标价5 4港元，较当前股价有17%的下行空间[3] * 公司当前股价为6 5港元，市值约为148 37亿元人民币[3] 财务表现 * 1H25营收同比增长7 3%至85 07亿元人民币，增长主要由服务收入同比增长8%驱动，但部分被产品销售收入同比下降7%所抵消[6] * 人工智能（AI）业务收入同比大幅增长130%至6 56亿元人民币，业务构成包括AIoT、AI应用与Agent、AI平台及服务以及AI算力[6] * 毛利率同比下降1 1个百分点至22%[6] * 运营费用同比微增0 4%，运营利润同比增长12 8%[6] * 净利润同比增长10 4%至3 16亿元人民币[6] * 经营现金流（OCF）恶化，转为负值-9 9亿元人民币，降幅为11 6%[6] * 随着债务增加，公司处于净负债状态，净债务达23 17亿元人民币，此状况令人担忧[6] 估值与预测 * 公司估值基于15倍2025年预期每股收益（75%权重）和15倍2026年预期每股收益（25%权重）[8] * 预计2025-28年每股收益复合年增长率（CAGR）为12%[8] * 市场共识预测公司2025年营收为185 3亿元人民币，2026年为205 5亿元人民币，2027年为221 59亿元人民币[3] * 市场共识预测公司2025年每股收益为0 28元人民币，2026年为0 37元人民币，2027年为0 43元人民币[3] 潜在风险 **上行风险** * 生成式AI驱动数字化转型需求强于预期[10] * 其顶级客户对外部IT服务的需求复苏[10] * 业务组合向高附加值服务转变带来毛利率恢复优于预期[10] **下行风险** * 中国企业的数字化转型需求增长停滞[10] * 劳动力成本显著上升[10] 其他重要信息 * 摩根士丹利对该行业持Cautious（谨慎）观点[3] * 摩根士丹利香港证券有限公司是中软国际在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[53]

报告行业投资评级 - 分析师对大中华区IT服务和软件行业未来12 - 18个月的表现持谨慎态度 [2][96] 报告的核心观点 - 2025年IT支出增长前景再次下滑，各细分领域预算增长向下修正 [7][12] - 调查结果在“解放日”前后有所不同，多数2025年预算增长流向IT服务 [19][21] - 长期前景略有回升，宏观仍是关键因素，供应商价格战缓和 [26][31] - AI是亮点，但ERP的韧性受到削弱，AI采用加速，预算近期主要来自重新分配 [40][45][51] - 开源模型、私有部署和“构建”AI应用受青睐，但基于开源模型的AI软件货币化仍是问题 [57][62] - 公共云采用更趋中性，供应商偏好倾向阿里巴巴 [66] 各部分总结 宏观方面 - 2025年IT支出同比增长预期有向上和向下修正，整体增长前景再次下滑 [7][18] - 各细分领域如软件、IT服务、硬件的外部IT预算均有向下修正 [12][13][14] - 调查结果在“解放日”前后有差异，多数2025年预算增长流向IT服务 [19][21] - 长期前景略有回升，宏观仍是影响预算的关键因素，供应商价格战有所缓和 [26][31] - 对项目实施有一定影响，AI是亮点但ERP韧性被削弱 [35][40] AI方面 - AI采用加速，预算近期主要来自预算重新分配 [45][51] - DeepSeek在各方面表现出色，开源模型、私有部署和“构建”AI应用受青睐 [55][57] - 基于开源模型的AI软件货币化仍是问题 [62] 公共云方面 - 公共云采用更趋中性，供应商偏好倾向阿里巴巴 [66] 股票比较方面 - 列出中国SaaS + PaaS和中国License + IT服务相关公司的股票信息，包括评级、价格、市值、市销率、市盈率、营收复合增长率和每股收益复合增长率等 [72] 行业覆盖方面 - 列出大中华区IT服务和软件行业相关公司的评级和价格信息，股票评级可能会发生变化 [122][124]