投资评级 - 报告对神州数码的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司进一步发力AI，驱动高质量业务增长，业务结构变化和下游压力传导导致盈利承压，静待创新业务规模放量，公司全栈AI布局深化，助推企业AI落地破局 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司营业收入累计实现1023.65亿元，同比增长11.79%，实现归属母公司股东的净利润6.70亿元，同比下降25.01% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业总收入307.80亿元，同比增长6.10%，实现归母净利润2.44亿元，同比下降36.58% [2][4] - 2025年前三季度，公司AI相关业务收入实现227亿元，同比增速高达80%，第三季度单季AI相关收入实现94亿元，同比大幅增长129% [11] AI业务表现 - “神州问学企业级Agent中台”价值释放，驱动AI软件及服务业务收入同比增长120% [11] - 自有品牌AI算力设备业务收入同比增长54% [11] - AI算力服务业务收入同比增长20% [11] - AI生态产品销售业务收入同比增长86% [11] - 2025年Q3季度，数云服务及软件业务单季收入9.7亿元，同比增长52.73% [11] - 2025年Q3季度，自有品牌产品业务单季收入21.5亿元，同比增长77.09% [11] 盈利能力分析 - 2025年前三季度，公司销售毛利率为3.55%，同比下降0.94个百分点，销售净利率为0.68%，同比下降0.32个百分点 [11] - 2025年Q3季度，销售毛利率为3.69%，同比下降0.89个百分点，但环比回升0.39个百分点，销售净利率为0.8%，同比下降0.55个百分点，环比回升0.26个百分点 [11] - 毛利率同比下降主因收入结构中相对更低毛利率的消费电子分销业务收入占比提升，以及企业IT产品分销业务受下游经营压力传导导致总收入和毛利率双维度承压 [11] - 2025年前三季度公司合计期间费用率约为2.37%，比上年同期下降0.54个百分点，其中财务费用率同比下降0.45个百分点是费用优化主要贡献 [11] 战略布局与展望 - 公司在AI基础设施方面推出「人工智能+」产品矩阵及多款业内首发PC、训推服务器产品 [11] - “神州问学企业级Agent中台”完成多版本迭代，并在医疗医药、零售、高端制造等行业实现持续突破 [11] - 公司积极布局AI生态，与行业各环节头部企业合作，持续推动AI产业发展 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 神州数码2025年第一季度营收同环比提速，基石业务稳健增长，AI能力提升，商机显著增加，整体业务稳健，费用占比略有下降持平，有望借助数智化产业趋势实现业务转型升级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第一季度，公司实现营业收入317.8亿元，同比增长8.6%；归母净利润2.17亿元，同比下降7.51%；扣非净利润2.24亿元，同比增长10.4%；经营性现金流实现27.3亿元净流入 [4] 业务分析 - 营收同环比提速，基石业务稳健增长，25Q1营收增速比去年同期提升0.61pct，环比24Q4提升5.38pct，消费电子分销业务或受“国补政策”催化 [9] - AI能力提升，商机显著增加，研发费用同比增长9.3%，自研“爱问学beta版”上线，新增直客商机同比增长78%，AI战略旗舰神州问学落单大幅增加，推出一体机和“全能工具箱” [9] - 整体业务稳健，费用占比略有下降持平，销售毛利率为3.73%，比上年同期下降0.84pct，环比24Q4提升0.22pct，期间费用率比上年同期下降0.41pct [9] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.3亿元、14.4亿元和17.3亿元，当前市值对应估值分别为25倍、21倍和17倍 [9] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|128166|139199|146889|154467| |利润表|净利润（百万元）|777|1265|1486|1787| |资产负债表|资产总计（百万元）|45374|47787|50041|52484| |资产负债表|负债合计（百万元）|35402|36987|38116|39205| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|2505|2104|1933|2200| |基本指标|每股收益（元）|1.17|1.73|2.03|2.44| |基本指标|市盈率|30.08|24.51|20.87|17.35| [13]