Argos has been hit by poor consumer confidence - David Burton/Alamy One of China’s biggest retailers has launched an audacious swoop for Argos as owner Sainsbury’s looks to offload the struggling chain. Sainsbury’s confirmed that it was in talks to sell Argos to Beijing-headquartered JD.com following a report in The Telegraph. Sainsbury’s has controlled Britain’s biggest seller of general goods for nearly a decade. The grocer said a sale of the business to JD.com “would accelerate Argos’ transformation ...

核心观点 - 文章推荐三家高股息率消费股作为抵御市场波动的投资选择 包括家得宝、京东和塔吉特 这些公司在其各自领域具有领导地位或增长潜力 并提供具有吸引力的股息收益率 [1] 家得宝 (Home Depot) - 公司是家装零售行业的明确领导者 与劳氏公司形成双头垄断格局 几乎没有直接竞争 [5] - 第二季度可比销售额增长1.4% 营收增长4.9%至453亿美元 盈利增长持平 [3] - 预计全年营收增长约5% [3] - 当前提供2.3%的股息收益率 [5] - 全国住房短缺约400万套 公司可能从被压抑的需求中受益 [5] - 利率可能很快下降 抵押贷款利率触及九个月低点 住房市场复苏将有利于公司 [4] 京东 (JD.com) - 公司是中国第二大电子商务公司 采用直销模式 通过广泛的仓库网络实现全国一日达 [6][7] - 基于去年4月的年度派息 股息收益率达到3.21% [6] - 第二季度营收同比增长22% 季度活跃客户增长40% [8] - 运营利润率从2024年第二季度的3.9%提升至一年后的4.5% [8] - 公司投资人工智能以提高供应链效率 可能导致利润率扩张 [8] - 远期市盈率仅为12倍 估值具有吸引力 [10] 塔吉特 (Target) - 公司是股息贵族 已连续54年每年增加股息 当前股息收益率高达4.5% [15] - 2025财年第二季度营收同比下降不到1% 可比销售额下降1.9% [11] - 每股收益2.05美元 低于去年的2.57美元 但超出华尔街预期0.01美元 [11] - 拥有近2000家门店 数字业务持续蓬勃发展 [14] - 新任命首席执行官迈克尔·菲德尔克 他为公司内部人士 目标是恢复公司的风格领导地位并改善运营 [12][13]

折扣零售商股价反弹 - Dollar General和Dollar Tree在2025年实现显著反弹，年初至今分别上涨49.5%和25.2%，远超标普500指数2.1%的涨幅 [1] - 尽管近期表现强劲，两家公司过去几年仍大幅跑输标普500及沃尔玛、Costco等大型零售商 [1] - 反弹主因是市场预期极低且估值处于历史低位，尽管财务表现平平 [4][10] 经营状况与挑战 - Dollar Tree在2021年将基础产品价格上调至1.25美元，虽保护利润但抑制需求 [5] - Dollar Tree拟在2025年二季度以约10亿美元出售Family Dollar，较2015年90亿美元收购价大幅亏损 [5] - Dollar General销售额持续增长但利润率接近10年低点，Dollar Tree因关店和需求压力收入显著下降 [7] - 两家公司依赖销量维持极薄利润率，消费者支出疲软时业务模式易受冲击 [6] 沃尔玛与Costco竞争优势 - 沃尔玛通过全渠道策略（如Walmart+配送服务）在价格战中保持稳定销售和利润率 [12] - Costco主要利润来自会员费而非商品销售，通过低价策略强化会员忠诚度 [13] - 两家公司估值已远超历史均值，Forward P/E比率高于"美股七巨头"（除特斯拉外） [15] - 沃尔玛和Costco股息率分别降至0.9%和0.5%，显著低于Dollar General的2.1% [18] 估值比较与投资选择 - Dollar General和Dollar Tree Forward P/E比率均低于20，估值优势明显 [15] - 沃尔玛和Costco股价增速持续超过盈利增长，导致估值泡沫化 [17] - 当前阶段Dollar General和Dollar Tree组合（50/50）因估值更具吸引力，而沃尔玛和Costco高估值缺乏足够增长支撑 [19][20]

消费者行为趋势 - 消费者将美容产品作为应对宏观不确定性的安慰和逃避方式，这种情感联系预计将支持该品类的韧性[1] - 消费者愿意减少其他非必需品的支出以维持对化妆品和护肤品的购买[1] - 消费者在持续面临钱包压力时更加谨慎，价值成为日益重要的优先事项[2] - 各收入群体的客单价保持稳定，与其他零售商和银行报告的低收入群体支出收缩形成对比[2] 公司财务表现 - 第一季度营收同比增长4.5%至28亿美元，超出季度预期并上调全年利润指引[3] - 股价在盘后交易中上涨约8%，过去一年因美容品类韧性累计上涨9%[4] - 业绩成为美国零售业艰难财报季中的亮点[4] 产品与品牌动态 - 销售增长由MAC、雅诗兰黛、兰蔻等成熟品牌以及Tatcha、Milk Makeup、韩妆品牌Peach & Lily等新推出品牌推动[3] 行业对比 - 塔吉特第一季度营收未达预期且下调全年销售展望，交易量下降[5] - 沃尔玛同样未达到季度销售预期，主因关税导致消费者支出收缩[5] - 沃尔玛CFO指出进口关税（中国商品暂降至30%持续90天）仍过高，价格涨幅超出零售商承受范围[6]

报告公司投资评级 - 报告对Kingfisher的投资评级为“Neutral”（中性），目标价上调至305p [1][3][33] 报告的核心观点 - 英国和法国第一季度交易表现良好，增长呈逐季改善态势，英国尤为明显，但受有利天气条件影响；波兰同店销售额在受地缘政治影响的DIY市场中下滑；股价讨论焦点在于第一季度季节性趋势提前拉动需求的程度，以及核心/大件商品类别需求改善迹象是否预示DIY市场前景结构性好转；管理层仍持谨慎态度，盈利指引不变；上调2026财年税前利润预测，以反映年初良好开局 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2026年第一季度同店销售额增长1.8%，剔除-0.9%的负面日历影响后增长2.7%；按地区划分，英国及爱尔兰同店销售额增长5.9%，法国下降3.2%，波兰下降3.2%；按类别划分，经日历调整后核心同店销售额增长0.1%，大件商品增长0.8%，季节性商品增长13.5%；第一季度在线销售额同比增长9.3%，占集团销售额的20%；包括Screwfix在内的贸易渗透率从2025年第一季度的26%升至29% [2] - 重申2026财年指引，预计第一季度英国部分增长可能从第二季度提前拉动，第一季度末订单同比增长，调整后税前利润在4.8亿至5.4亿英镑之间，自由现金流在4.2亿至4.8亿英镑之间；更新2026/2027财年税前利润预测至5.24亿/5.76亿英镑（原预测为5亿/5.57亿英镑），假设2026财年同店销售额增长0.6%（原预测为-0.1%） [3] - 市场资本为58亿英镑/78亿美元，企业价值为77亿英镑/104亿美元，3个月平均每日交易量为2010万英镑/2640万美元 [4] 预测数据 |指标|2025年|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----| |收入（百万英镑）（新）|12784.0|12661.7|13040.2|13484.3| |收入（百万英镑）（旧）|12784.0|12561.3|12917.5|13325.6| |每股收益（便士）（新）|20.73|21.52|25.15|29.41| |每股收益（便士）（旧）|20.73|20.54|24.32|28.25| |市盈率（倍）|12.7|13.7|11.8|10.1| |股息收益率（%）|4.7|4.2|4.2|4.2| |自由现金流收益率（%）|10.6|8.5|9.2|10.1| |现金投资回报率（%）|10.5|10.3|10.1|9.9| |净债务/息税折旧摊销前利润（不包括租赁，倍）|(0.2)|(0.2)|(0.2)|(0.2)| [5] 比率与估值 |指标|2025年|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----| |企业价值/销售额（倍）|0.5|0.6|0.5|0.5| |租赁调整后企业价值/息税折旧摊销前租金（倍）|5.0|5.2|4.8|4.4| |企业价值/息税前利润（倍）|14.4|14.6|13.1|11.7| |市盈率（倍）|12.7|13.7|11.8|10.1| |现金投资回报率（%）|10.5|10.3|10.1|9.9| |自由现金流收益率（%）|10.6|8.5|9.2|10.1| |股息收益率（%）|4.7|4.2|4.2|4.2| |净债务（百万英镑）|1984.0|1961.8|1973.4|1959.3| |租赁调整后净债务（百万英镑）|4195.0|4172.8|4184.4|4170.3| |息税前利润利息覆盖率（倍）|5.1|4.8|5.2|5.7| |周转率（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7| |资本支出/折旧与摊销（%）|48.3|52.1|56.9|57.5| |资本支出/销售额（倍）|2.5|2.8|3.0|3.0| [11] 增长与利润率 |指标|2025年|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----| |总营收增长率|(1.5)|(1.0)|3.0|3.4| |息税折旧摊销前利润增长率|(2.3)|2.1|5.2|5.1| |息税前利润增长率|(6.7)|1.8|8.1|8.0| |息税前利润率|4.9|5.0|5.3|5.5| |每股收益增长率|(5.0)|3.8|16.9|16.9| |每股股息增长率|0.0|0.0|0.0|0.0| |自由现金流增长率|5.8|(7.8)|1.7|2.0| |营运资本占销售额的百分比|5.0|4.6|4.1|3.7| [11] 财务报表 - 损益表：2025 - 2028E年，总营收分别为12784.0、12661.7、13040.2、13484.3百万英镑；息税折旧摊销前利润分别为1284.0、1311.0、1379.0、1450.0百万英镑；息税前利润分别为628.0、639.0、691.0、746.0百万英镑；税前利润分别为528.0、524.0、576.0、631.0百万英镑；净利润分别为381.0、377.3、414.7、454.3百万英镑 [14] - 资产负债表：2025 - 2028E年，总资产分别为11443.0、11511.4、11738.0、12009.1百万英镑；总负债分别为5099.0、5076.5、5146.2、5228.0百万英镑；总普通股权益分别为6344.0、6434.9、6591.8、6781.1百万英镑 [15] - 现金流量表：2025 - 2028E年，经营活动产生的现金流量分别为1340.0、1293.3、1350.7、1383.3百万英镑；投资活动产生的现金流量分别为(358.0)、(292.0)、(391.2)、(404.5)百万英镑；融资活动产生的现金流量分别为(991.0)、(979.1)、(971.1)、(964.7)百万英镑；总现金流量分别为(9.0)、22.2、(11.6)、14.1百万英镑；自由现金流量分别为1023.0、943.3、959.5、978.8百万英镑 [15] 现金流与估值 - 基于现金流折现法得出的12个月目标价从270p上调至305p，对应约12倍2027财年市盈率（12倍企业价值/税后净营业利润） [33] 8因子投资框架 - 2021年目标市场规模达410亿欧元，受疫情后居家办公和家居改善趋势推动；生活成本危机和可自由支配现金流环境严峻是短期逆风；公司旗下拥有B&Q、Castorama、Brico Depot、Screwfix和Koctas等零售品牌；预计2025 - 2029财年集团销售额复合年增长率约为2%，英国/法国销售额复合年增长率分别为3%/持平，Screwfix约为4% [38] - 预计2026财年毛利率约为37%，长期有望保持稳定；2026财年调整后税前利润约为5240万英镑，2025 - 2029财年复合年增长率约为6%；2026财年净营运资本预计占销售额的5%左右，库存周转率为3.0倍；2026财年资本支出预计占销售额的-3%左右；2026财年自由现金流/销售额预计为3%左右，资本回报率约为8% [38] - 2026/2027财年集团同店销售额增长率较Visible Alpha共识数据高50个基点；2026/2027财年税前利润与共识数据相比持平/-1%；过去5年12个月远期市盈率中值约为11倍，上次收盘价对应的市盈率约为13倍；基于现金流折现法得出的12个月目标价为305p，对应约12倍2027财年市盈率（12倍企业价值/税后净营业利润） [38] - 公司已超额完成范围1和2碳排放减排目标约53%，目标是到2040年实现净零排放；面临在线销售税/线下税率调整等监管风险 [38]

公司动态 - 公司宣布在明尼苏达州布鲁克林公园新建微型履约中心 重点投资机器人技术 该中心将支持中西部近200家门店 其中145家位于明尼苏达州 预计每年处理1300万张处方 [1] - 公司现有12个微型履约中心网络 支持全美超5000家门店 每周完成超350万张处方配送 相比2023年10月支持的4300家门店和2024年2月的4800家门店持续扩张 [3][4] - 微型履约中心使处方配送量实现24%同比增长 每月处理约1600万张处方 占支持药房处方量的40% 显著减轻门店工作负荷 [4][5] 运营效益 - 采用机器人技术的中心使药师减少配药时间 更多投入患者护理 如用药指导或疫苗接种服务 提升社区健康水平和患者体验 [2] - 首席药学官表示该体系已成为门店运营支柱 通过分流配药工作量 让药师和技术人员有更多时间服务患者 [5] 行业趋势 - 零售巨头沃尔玛与Alquist 3D合作 在阿拉巴马州用机器人3D打印技术建造5000平方英尺仓库扩建项目 仅用7天完成 显示大型零售商通过自动化应对劳动力短缺和加速建设的趋势 [6][7] - 亚马逊推出具备触觉的Vulcan履约机器人 显示行业头部企业持续加码物流自动化创新 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年总营收达170亿人民币，增长23%，主要由平均门店数量80%的增长驱动，可比同店销售额较上年低个位数下降 [39] - 毛利率提升3.7个百分点，达44.9%，连续八个季度攀升 [42] - 销售和行政费用合计增长52%，占营收26%，较去年同期高5个百分点，主要与新开直营门店有关 [46][47] - 调整后营业利润增长70%，调整后营业利润率稳定在20%；调整后净利润达27.2亿人民币，增长15%，调整后净利润率为16% [51] - 调整后EBITDA增长21%，调整后EBITDA利润率为25.5%，与2023年基本持平；调整后基本和摊薄每股ADS收益均增长16% [52] - 库存周转率保持稳健高效，期末MINISO品牌33%的库存位于海外，较去年的24%有所增加；库存周转天数为91天，中国大陆为75天，海外直营市场为187天 [53][54] - 2024年公司宣布派发约7.4亿人民币的末期股息，占下半年调整后净利润的50%；全年共派发现金股息约12.4亿人民币，占相应调整后净利润的50% [56][57] - 2024年公司产生净经营现金流21.7亿人民币，自由现金流约14亿人民币；期末现金储备近67亿人民币，计息借款负债比率为3.15% [58][59] 各条业务线数据和关键指标变化 MINISO品牌 - 2024年MINISO品牌营收达160亿人民币，增长22%，其中中国大陆营收93亿人民币，增长11%，海外营收67亿人民币，增长42% [40] - 海外直营市场营收38亿人民币，增长66%；经销商市场贡献29亿人民币，增长90% [40] TOP TOY - 2024年TOP TOY实现45%的增长，净增128家门店，实现盈利，毛利率提升7.3% [29] - 关键品类积木和盲盒的利润率显著改善，自主研发产品占比提高3.5个百分点 [30] 各个市场数据和关键指标变化 海外市场 - 2024年海外营收达66.8亿人民币，增长42%，GMV达141.6亿人民币，增长27%，净增631家海外门店，主要集中在美国和印度尼西亚 [17] 美国市场 - 2021 - 2024年实现三位数复合增长，2024年新增154家门店，总数达275家，分布在47个州 [18][19] 英国市场 - 2024年GMV实现三位数增长，通过IP战略推动渠道升级 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 全球扩张战略将继续作为关键增长引擎，深化本地化战略，在泰国提高运营效率，应对全球经济不确定性和美国关税政策变化 [7][25] - 优化渠道和零售合作伙伴结构，为有经验和资源的合作伙伴提供更多支持，淘汰不符合要求的长期合作伙伴 [11][12] - 实施更精准的产品匹配，根据不同渠道和消费者特征提供特色IP和限量版产品，扩大日常用品选择 [13] - 利用平台优势拓展IP合作矩阵，计划2025年推出超90个IP相关活动和产品 [14][15][123] - 加强会员忠诚度和回购率，利用大数据分析提供个性化产品推荐和营销活动 [16] - 多元化全球供应链，减少对中国大陆单一采购市场的依赖，美国团队已实现近40%的本地直接采购 [26][27] - 坚持兴趣消费战略，与IP合作伙伴推出更多限量版独家产品，开发海外本地IP资源 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2025年加速增长充满信心，预计营收增长加速，但受2024年基数效应影响，上半年增速可能较低，下半年较高 [66] - 预计2025年经营利润健康增长，经营利润率的改善仍取决于直营门店的盈利能力 [67] - 直营门店处于高速增长期，相关营收将在2025年实现三位数增长，中期和长期来看，经营利润率有望达到20% [67][80] 其他重要信息 - 完成对YH 29.4%股权的收购，提名三名董事加入YH董事会，未来将与YH深化协同，提升产品竞争力 [32][61] - 2025年1月6日发行价值5.5亿美元的七年期可转换债券，票面利率0.5%，50%用于海外市场扩张，50%用于股东回报 [59][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国同店表现及改善驱动因素，国内业务具体目标，美国单店利润及2025年同店销售情况，海外市场直营业务毛利率改善情况 - 1 - 2月线下门店营收增长较高，大店恢复情况较好，未来可能将小店改造为大店；IP Land门店表现超预期，将作为关键战略，同时在一线城市开设特色门店和旗舰店 [74][76][78] - 海外直营门店处于快速增长阶段，2025年预计三位数增长，毛利率虽低但有较大提升空间，中长期经营利润有望达20% [80] - 美国市场是全球战略重要组成部分，2021 - 2024年三位数复合增长，2025年将采取更精准的开店策略，集中资源提升效率 [83][84] 问题2: 2025年利润率展望，YH业务进展和指标 - 对2025年营收和利润增长有信心，营收增长将加速，各业务板块有望超越2024年表现；利润增长取决于直营门店盈利情况，现有直营门店利润将有低个位数至中个位数提升，中长期利润率有望达20% [94][97][100] - YH将实施“三增两减”举措，提高人力效率、门店绩效和效率，减少低毛利业务、采购成本和劳动力成本，预计2026年实现良好业绩 [101][105] 问题3: 2025年开店目标，中国市场引入第三方品牌对同店销售和毛利率的影响 - 2025年新开店数量与2024年持平，希望在美国和印度尼西亚增加直营门店；预计中国将保守开设10家IP Land门店，美国将新增数千家门店，同时在加拿大、东南亚和欧洲等新兴市场扩张 [111][115][116] - 引入第三方美妆产品是因为目标消费者与公司一致，可提高产品多样性和同店销售额 [118][119] 问题4: 2025年新IP计划，与Sanrio和Disney的合作进展，如何平衡高周转率和差异化设计，经销商整合进展及是否在2025年完成 - 2025年计划推出超90个IP相关活动和产品，涵盖不同风格和档期；与Disney合作的维尼熊盲盒在纽约时代广场店创销售纪录 [123][125] - 平衡高周转率和差异化设计需同时考虑客户功能和情感需求 [127] - 持续优化零售合作伙伴结构，为有经验和资源的合作伙伴提供支持，定期评估长期零售商；整合后结构更精简高效，将继续推进该战略 [128][132][133] 问题5: 2024年中国线上业务对总营收的贡献，2025年计划及实现方式，中国线下业务在新店数量减少情况下如何实现双位数增长 - 2024年中国线上业务中，传统电商业务增长25% - 30%，O2O业务增长50% - 60%，两者合计占中国业务约15%；2025年将通过挖掘特定品类机会加速增长 [138][139] - 2025年中国线下业务双位数增长的关键在于提升同店销售额，可通过优化选址、提升零售合作伙伴能力和产品精准配送等方式实现；大店表现更好，有提升空间 [142][144][146]

文章核心观点 - 沃尔玛2025财年表现良好，但销售增长依赖非核心的高收入家庭顾客，存在经济形势不佳和顾客流失风险，且当前股价较高，投资需谨慎 [1][6][9] 公司概况 - 沃尔玛是全球最大且最具实力的零售商之一，市值达7900亿美元，在综合零售、杂货、会员店和在线零售领域占据主导地位 [2] - 公司2025财年营收高达4620亿美元，在零售行业极为重要 [2] - 沃尔玛以提供价格实惠的商品为核心业务，口号是“天天低价”，核心客户为社会经济地位较低的人群 [3] 财务表现 - 2025财年第四季度，美国市场销售额同比增长5%，同店销售额增长4.6%，客流量增加2.8%，客单价提高1.8% [4] - 2025财年全年销售额增长4.7%，同店销售额增长4.5% [5] 存在问题 - 美国业务的成功主要源于高收入家庭顾客，这表明经济形势可能不佳，核心客户或许正在面临困境 [6][7] - 高收入客户在财务状况改善后很可能会转回高端商店消费，沃尔玛从他们那里获得的收益可能是暂时的 [8] 投资建议 - 沃尔玛股价接近历史最高点，市销率和市盈率高于五年平均水平，股息收益率约为1%，处于历史较低水平，股票看起来较贵 [9] - 股票已反映大量利好消息，若出现不利情况，如高收入顾客回流，沃尔玛业绩可能变差，股价可能迅速下跌，建议谨慎投资 [10]