Parnassus Investments, an investment management company, released the “Parnassus Mid Cap Growth Fund” second quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The Fund (Investor Shares) returned 13.29% (net of fees) in the quarter, compared to the Russell Midcap Growth Index’s 18.20% return. Stock selection in the Industrials and Information Technology sectors negatively impacted the performance, while holdings in the Financials sector contributed. In addition, please check the fund ...

公司概况 * 公司为爱尔眼科医院集团股份有限公司（Aier Eye Hospital 300015 SZ） 中国收入规模最大的眼科医院集团[11] * 核心业务为屈光手术 视光服务与白内障手术[11] 财务表现 * 2025年上半年总收入为人民币115.07亿元 同比增长9.1% 较市场预期低1.6个百分点[1] * 2025年上半年净利润为人民币20.51亿元 同比微增0.1% 较市场预期低9.9% 主要因非营业收入低于预期[1][5] * 2025年上半年息税前利润（EBIT）为人民币27.95亿元 符合预期[5] * 毛利率（GPM）从2024年上半年的49.4%下降至2025年上半年的48.6% 主因新开业旗舰医院投资成本较高[9] 分业务收入与增长 * **屈光手术**：2025年上半年收入46.18亿元 同比增长11%[2][4] * **视光服务**：2025年上半年收入27.20亿元 同比增长15%[2][4] * **白内障手术**：2025年上半年收入17.81亿元 同比增长2.6%[2] 增长承压[1] 季度表现与增长驱动 * 2025年第一季度收入同比增长16% 而第二季度收入同比增速放缓至2.5%[2] * 第二季度增长放缓主因春季军校招生/征兵时间提前 导致部分需求在第二季度被提前透支[1][2] * 尽管消费信心疲弱 屈光与视光业务在第二季度仍保持稳健增长[1][2] * 白内障手术增长疲软主因第二季度全国医保预算收紧 以及宏观环境疲弱导致需求延迟[2] 未来展望与公司策略 * 公司预期白内障手术业务将在2025年下半年逐步改善[2] * 公司目标是通过推广新技术（如SMILE Pro）来维持平均售价（ASP） 避免与小型眼科医院进行价格竞争[1][2] * 公司看好未来来自净资产超300万元的50岁以上人群的机会 尤其是在功能性人工晶体（IOL）等自费高端治疗领域的需求[11] 预测与估值调整 * 将2025E/26E/27E净利润预测分别下调2.6%/1.6%/1.1% 以反映非营业收入降低和近期毛利率的轻微压力[9][10] * 维持对公司的买入（Buy）评级和12个月目标价15元人民币[9][12] * 基于5年远期市盈率（P/E）法得出目标价 参照全球医疗服务提供商2025年预期市盈率21.6倍[12] * 当前股价13.83元人民币 较目标价有8.5%上行空间[14] 主要风险 * 白内障手术高端化趋势慢于预期[12] * 屈光手术领域价格竞争加剧[12] * 角膜塑形镜（OK镜）相关政策带来更大的定价压力[12]

核心观点 - 爱尔康公司作为眼科护理行业领导者 凭借其领先市场地位推动稳健业绩表现 但股价已被充分估值 [1] 公司业务 - 公司专注于眼科护理业务 在细分领域占据领先市场地位 [1] 业绩表现 - 公司业绩表现稳健 主要驱动力来自其在眼科护理领域的领先地位 [1] 估值情况 - 尽管公司业务表现稳健 但股价已被充分估值 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额26亿美元 同比增长3% [27] - 手术业务收入15亿美元 同比增长1% [27] - 核心毛利率62.2% 与去年同期基本持平 [31] - 核心营业利润率19.1% 同比下降100个基点 主要由于研发投入增加 [31] - 利息支出5100万美元 与去年基本持平 [31] - 核心稀释每股收益0.76美元 按固定汇率计算与去年基本持平 [31] - 上半年自由现金流6.81亿美元 去年同期为6.67亿美元 [32] - 第二季度向股东返还2.87亿美元 包括1.21亿美元股票回购和1.66亿美元股息支付 [32] - 关税相关费用2700万美元 其中1200万美元计入销售成本 1500万美元计入资产负债表 [32] - 预计全年关税影响销售成本约1亿美元 较5月增加约2000万美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 植入式产品销售额4.56亿美元 同比下降2% 反映市场疲软和竞争压力 [27] - 耗材销售额7.77亿美元 同比增长4% 增长由玻璃体视网膜和白内障耗材以及价格上涨推动 [28] - 设备销售额2.22亿美元 略有下降 传统手术设备下滑被新推出的Unity VCS和Voyager DSLT系统部分抵消 [29] - 隐形眼镜销售额6.92亿美元 同比增长7% 主要由产品创新和价格上涨推动 [30] - 眼健康业务销售额4.3亿美元 同比增长2% 主要由眼药水产品组合推动 部分被隐形眼镜护理产品下滑抵消 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球白内障手术量估计增长低个位数 低于历史平均约4%的水平 [25] - 全球高级人工晶体(ATIOL)渗透率同比上升约120个基点 美国和国际市场增长平衡 [25] - 隐形眼镜零售市场估计增长中个位数 [26] - 中国市场面临宏观经济逆风 但长期仍预计将成为全球最大眼科护理市场 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过收购Voyager Direct选择性激光小梁成形术设备进入青光眼治疗领域 [8] - 签订协议收购STAAR Surgical及其市场领先的EVO系列植入式 Collamer 晶体 交易价值15亿美元 [9] - 收购Lumithera及其Valletta光输送系统 用于治疗早中期干性年龄相关性黄斑变性 [12] - Unity VCS新一代联合玻璃体视网膜白内障系统获得关键市场监管批准并于5月开始发货 [16] - PanOptix Pro人工晶体在早期上市市场表现良好 帮助稳定了美国高端人工晶体的市场份额 [19] - PRECISION7球面和散光隐形眼镜在美国市场推进 采用新型硅水凝胶材料和专有主动流动系统 [21] - 处方眼药水Tripteer获得FDA批准并于7月下旬在美国上市 用于治疗干眼症 [22] - 预计Tripteer峰值销售额可能达到2.5亿至4亿美元 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上半年市场比预期疲软 主要是在手术领域 而视力保健保持稳定 [6] - 尽管第二季度业绩未达预期 但对终端市场的长期持久性和增长加速计划保持信心 [7] - 全球眼科护理市场预计增长低个位数 而历史平均为中个位数增长 [33] - 更新全年收入指引至103亿至104亿美元 反映手术市场疲软和美元汇率变动 [34] - 预计销售增长率在固定汇率下为4%至5% [34] - 预计下半年销售增长加速 主要在第四季度 [34] - 预计全年研发支出占销售额8%至10%范围的上半部分 [35] - 预计全年核心营业利润率在19.5%至20.5%之间 [35] - 维持核心稀释每股收益指引范围3.05至3.15美元 按固定汇率计算同比增长0%至2% [35] - 尽管近期疲软 但相信有利的市场大趋势将持续 实现健康的长期市场增长 [36] 其他重要信息 - 人口老龄化、白内障患病率增长和治疗可及性提高是市场基本面的支撑因素 [57] - 全球近视人口预计到2050年将达一半 创造巨大市场机会 [116] - 手术设备更换周期为10年 目前有3万台控制台在市场上 [64] - 干性AMD影响近2亿人 预计到2040年将超过2.8亿人 [13] - 美国有超过3500万人患有干眼症 但只有不到10%使用处方产品治疗 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于美国PCIOL市场份额稳定和国际ATIOL份额情况 [43] - 美国市场份额环比改善约4个百分点 PanOptix Pro获得良好接受 [45] - 国际市场竞争压力较大 特别是在欧洲 出现超出预期的份额损失 [47] - 预计人工晶体类别在未来18-24个月内仍将保持竞争激烈 [67] 问题: 关于2026年盈利增长前景和交易协同效应 [51] - STAR交易预计在6-12个月内完成 对明年影响有限 [53] - 作为全球公司 拥有大型基础设施和共享服务资源支持交易活动 [54] 问题: 市场疲软原因和复苏前景 [56] - 白内障数量没有减少 治疗需求基本面依然强劲 [57] - 当前市场增长处于历史正常波动的低端 预计将回归均值 [58] - 需要几个季度观察市场恢复正常 [60] 问题: Unity系统的订单情况和安装计划 [61] - 上市10周内积累了超过1000个合格或已签约的潜在客户 [62] - 安装将是有计划进行的 主要从最复杂的手术开始 [63] - 安装容量是当前的主要限制因素 [83] 问题: 人工晶体竞争格局和稳定时间 [66] - 预计未来18个月内大多数竞争产品将进入市场 [67] - 人工晶体类别将保持竞争激烈 [68] 问题: STAR交易审查期延长原因和Collamer技术潜力 [69] - 审查期延长主要与国际监管审查有关 特别是竞争审查 [71] - Collamer材料有潜力用于老花眼矫正 是长期项目 [70] 问题: Unity安装目标和设备业务展望 [79] - 需求符合预期 安装容量是当前主要关注点 [81] - 预计十年内更换3万台控制台的安装基础 [87] - 新产品发布将推动下半年增长 主要在第四季度 [89] 问题: SUSTAIN品牌表现和市场动态 [92] - SUSTAIN和SUSTAIN Pro表现良好 增长中高个位数 [93] - 市场份额略有下降 但市场规模增长 [93] 问题: 中国市场竞争和STAR交易战略意义 [95] - 预期当地竞争 但中国市场非常重要 [96] - EVO和LASIK产品组合将提供全面解决方案 [98] - 近视流行病是重大机遇 [99] 问题: EVO ICL平台可持续增长率 [102] - EVO渗透率相对于高度近视患者群体仍然很低 [103] - 借助公司规模和地面团队 有望加速增长 [103] 问题: 关税影响增加的原因和缓解措施 [104] - 关税从10%增加到15%是主要驱动因素 [105] - 缓解措施主要依靠美元汇率 也在考虑制造足迹调整 [105] 问题: 长期增长目标是否仍然有效 [108] - 长期目标保持不变 手术市场波动在正常范围内 [110] - 市场基本面没有变化 手术量增长预计回归4%左右 [142] 问题: 利润率展望和现金流生成 [117] - 预计继续获得150-200个基点的经营杠杆 [119] - 现金流生成保持健康 资本配置理念不变 [120] - 收购主要是产品收购 能够利用现有基础设施 [121] 问题: Tripteer上市策略和收入增长预期 [124] - 采用专业教育、支付方沟通和新销售团队的组合策略 [125] - 预计18个月内获得全面报销 [128] 问题: VISION试验更新和时间表 [130] - 试验数据预计年底获得 可能在第四季度或明年2月公布 [131] 问题: 下半年指引下降原因分析 [133] - 约三分之二由于市场疲软 部分由于份额损失 [134] 问题: 2026年每股收益增长预期和影响因素 [135] - 无法具体说明交易影响 取决于完成时间和方式 [136] - 关税影响可能带来约50个基点的压力 [137] 问题: 中期每股收益增长目标是否仍然可行 [139] - 长期12-15%的复合年增长率目标保持不变 [140] - 市场预计回归正常 新产品管道强劲 [143] 问题: 隐形眼镜市场动态和PRECISION7表现 [146] - PRECISION7表现符合预期 正在蚕食部分自家产品但也在获取份额 [147] - 第二季度需求略显疲软 但12个月移动平均增长率约为6% [149] 问题: Unity收入确认方式 [151] - 主要是资本购买 部分客户通过外部租赁机构租赁 [152] - 目前没有大量折扣 价格保持良好 [153] 问题: 耗材业务增长疲软原因和区域表现 [155] - 全球各地区手术量增长均放缓 [157] - 预计下半年保持类似增长态势 [157]

核心财务表现 - 2025年第二季度GAAP收入12.78亿美元 同比增长5% 超出分析师预期1800万美元 [1] - 调整后每股收益（非GAAP）0.07美元 超出预期0.01美元 但较去年同期的0.13美元下降46.2% [1][2] - 调整后EBITDA（非GAAP）1.91亿美元 较去年同期的2.09亿美元下降8.6% [2] - GAAP净亏损收窄至6200万美元 较去年同期的1.51亿美元显著改善 [1][2] - 运营现金流3500万美元 较去年同期的1500万美元增长133.3% [2] 业务分部表现 - 视力保健部门收入7.53亿美元 同比增长8% 主要受日抛硅水凝胶隐形眼镜、ULTRA月抛系列及LUMIFY、ARTELAC等消费品牌驱动 [5] - 干眼产品组合过去12个月收入达约10亿美元 [5] - 外科手术部门收入2.16亿美元 同比增长3% 主要受耗材增长推动 但部分被enVista人工晶体自愿召回事件抵消 [6] - 制药部门收入3.09亿美元 同比小幅下滑 主要受美国仿制药业务疲软及XIIDRA处方眼药水定价压力影响 [7] 战略重点与研发进展 - 公司专注于产品组合优化、从母公司Bausch Health分拆进程、地域扩张及研发投入 [3][4] - 研发支出（GAAP）增至9600万美元 截至2024年底有约60个研发项目 涵盖新一代隐形眼镜、青光眼及干眼症治疗等领域 [9] - 计划于2025年11月举办重大投资者日活动展示新产品管线 [9] 业绩指引与展望 - 上调2025全年收入指引至50.5-51.5亿美元 恒定汇率增长率上调至5%-7% [10] - 调整后EBITDA指引（不含收购的研发项目）调整为8.6-9.1亿美元 [10] - 全球关税可能对2025年下半年调整后EBITDA利润率造成120个基点的影响 缓解策略仍在制定中 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为12.78亿美元，按固定汇率计算同比增长3% [14] - 调整后EBITDA为1.92亿美元，包含Envista召回的一次性影响1900万美元和美国仿制药业务下滑的1800万美元影响 [27] - 调整后毛利率为60.6%，同比下降130个基点，主要受Envista召回、产品组合和汇率影响 [26] - 公司上调2025年全年收入指引至50.5-51.5亿美元，调整后EBITDA指引至8.6-9.1亿美元 [28][29][31] 各条业务线数据和关键指标变化 视力保健业务 - 收入7.53亿美元，增长6%，主要由消费者业务和隐形眼镜驱动 [16] - Lumify增长27%至6100万美元，干眼产品组合增长19%至1.15亿美元 [18] - 隐形眼镜业务增长7%，其中Daily SiHy系列增长36%，Ultra Monthly增长8% [19][20] 外科业务 - 收入2.16亿美元，增长1%，若排除Envista召回影响则增长15% [21] - 耗材业务增长10%，占外科收入的56%，植入物业务下降16% [22] 制药业务 - 收入3.09亿美元，下降1% [23] - 美国品牌处方药增长8%，其中MyBu收入6300万美元，同比增长50% [24] - Xiidra收入8200万美元，处方量同比增长12% [24] - 美国仿制药业务下降29% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 隐形眼镜业务在美国增长11%，EMEA增长11%，拉美增长25%，日本增长3%，中国增长7% [21] - 干眼产品组合按固定汇率计算增长16%，Artelac增长34%，Blink增长13% [18][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调创新管道的重要性，将在11月13日的投资者日展示潜在颠覆性产品 [9][41] - 干眼领域建立全面平台，涵盖OTC和处方药解决方案，成为市场领导者 [25][35] - Envista IOLs重新上市进展顺利，外科医生接受度高，预计2024年第一季度完全恢复 [10][122] - 应对关税影响采取积极措施，预计2025年影响约40个基点，已纳入指引 [55][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 干眼市场仍有巨大未满足需求，78%患者希望获得更多资源 [35] - 对2026年及以后持乐观态度，预计将加速增长并扩大利润率 [82][86] - 制药业务面临仿制药挑战，但已采取行动预计下半年改善 [51][113] - 隐形眼镜市场保持健康，公司通过创新和DTC渠道实现差异化增长 [75][77] 其他重要信息 - 6月完成31亿美元债务再融资，延长大部分到期日至2031年 [28] - 预计2025年研发投入占收入7.5%，资本支出约2.8亿美元 [29] - 干眼产品Xiidra和MyBu建立强大市场地位，覆盖率高 [49][109] - 新隐形眼镜材料Biomimetic进展顺利，预计10月开始外部临床研究 [105][106] 问答环节所有的提问和回答 Envista召回影响 - 公司处理召回的方式增强了外科医生信任，预计2024年Q1完全恢复市场份额 [121][123] - 召回导致外科业务增长从15%降至1%，但重建进展符合预期 [12][22] 干眼市场竞争 - 认为干眼市场足够大，可容纳多个产品，MyBu和Xiidra针对不同病因 [65][69] - 强调MyBu针对蒸发型干眼的独特定位和快速起效优势 [70][126] 仿制药业务 - 美国仿制药业务下滑29%，但已任命新领导并看到初步改善迹象 [25][51] - 坦帕生产基地是竞争优势，可提供高质量可靠供应 [114][116] 产品管线 - Elias IOL预计2025年下半年提交，2026年上半年获批 [91][93] - Envista Beyond因召回延迟约2个月，预计2027年初上市 [96][98] - 制药管线包括干眼组合疗法、神经保护性青光眼药物等创新项目 [129][132]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总收入为12.78亿美元，按固定汇率计算同比增长3% [13] - 调整后EBITDA为1.92亿美元，受到Envista召回一次性影响1900万美元和美国仿制药业务下滑影响1800万美元 [25] - 调整后毛利率为60.6%，同比下降130个基点，主要受Envista召回、产品组合和汇率影响 [24] - 公司上调全年收入指引至50.5-51.5亿美元，按固定汇率计算增长5-7% [26] - 上调全年调整后EBITDA指引至8.6-9.1亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 视力保健业务 - 第二季度收入7.53亿美元，增长6%，主要由消费者业务和隐形眼镜驱动 [15] - Lumify收入增长27%至6100万美元 [16] - 干眼症产品组合收入1.15亿美元，增长19%，其中Artilac增长34%，Blink增长13% [16] - 隐形眼镜业务增长7%，Daily SiHy品牌增长36%，Ultra Monthly增长8% [17][18] 手术业务 - 第二季度收入2.16亿美元，增长1%，若排除Envista召回影响则增长15% [19] - 耗材业务增长10%，占手术收入的56% [20] - 植入物业务下降16%，设备业务下降2% [20] 制药业务 - 第二季度收入3.09亿美元，下降1% [21] - 美国品牌处方药业务增长8%，主要由MyBu驱动，收入6300万美元，同比增长50% [22] - Xiidra收入8200万美元，处方量同比增长12% [22] - 美国仿制药业务下降29% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 隐形眼镜业务在美国增长11%，欧洲、中东和非洲增长11%，拉丁美洲增长25%，日本增长3%，中国增长7% [19] - 干眼症产品组合已在40多个国家上市，并计划进一步扩张 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于加速增长、扩大利润率和推进创新 [41] - 干眼症平台已成为市场领导者，通过OTC和处方药产品满足不同患者需求 [23] - 隐形眼镜业务通过创新和直接面向消费者的渠道实现增长，Daily SiHy品牌表现突出 [36] - 手术业务正在恢复Envista的市场份额，预计2024年第一季度完全恢复 [118] - 公司计划在11月13日的投资者日展示潜在颠覆性产品 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对干眼症市场增长持乐观态度，认为市场仍有大量未满足需求 [65] - 对MyBu和Xiidra的长期增长潜力充满信心，预计2026年及以后将实现利润增长 [48] - 预计仿制药业务将在下半年改善，新领导层已就位 [49] - 关税影响预计为40个基点，已包含在指引中 [56] 其他重要信息 - 公司已完成31亿美元的债务再融资，将大部分到期日延长至2031年 [26] - 预计全年研发投入占收入的7.5%，资本支出约2.8亿美元 [27] - Envista植入物已重新供应市场，已发货约20万片 [117] 问答环节所有的提问和回答 关于管理层长期承诺 - 管理层对公司团队、产品和研发管线充满信心，认为公司有巨大转型机会 [41][42] 关于关税和制药业务 - 关税影响预计为40个基点，已包含在指引中 [56] - 制药业务正专注于推动处方量增长，预计利润将在2026年及以后体现 [48] 关于干眼症市场竞争 - 公司认为干眼症市场足够大，可以容纳多个产品，MyBu和Xiidra具有独特优势 [65][71] 关于隐形眼镜市场 - 公司认为隐形眼镜市场健康，通过创新和直接面向消费者的渠道实现增长 [73][75] 关于2026年展望 - 管理层对2026年及以后的增长和利润率扩张持乐观态度 [79][82] 关于产品管线 - 公司对Elios和Envista Beyond的进展感到满意，预计Elios将在2025年下半年获批 [90][93] - 隐形眼镜创新管线被认为是公司历史上最强的 [99][102] 关于仿制药业务 - 公司预计仿制药业务将在下半年改善，新领导层已就位 [49][112] 关于Envista召回影响 - 公司预计将在2025年第一季度完全恢复Envista的市场份额 [118] 关于制药管线 - 公司对制药管线充满信心，包括干眼症组合疗法、青光眼神经保护产品和眼痛新药 [123][128]

报告行业投资评级 - 爱尔眼科医院集团股票评级为减持（Underweight），行业观点为有吸引力（Attractive） [5] 报告的核心观点 - 年初至今屈光业务是关键增长驱动力，技术升级领先对手叠加终端需求改善推动ASP上升，1Q25增长主要由屈光业务20%以上的增长带动，ICL手术年初至今同比正增长扭转2024年下降趋势，2025年爱尔计划升级更多设备并推出ICL V5以强化技术领先优势和推动ASP增长，且屈光手术政策强制调价可能性低 [3] - 1Q25白内障业务个位数增长，手术量同比增加但因IOL带量采购混合价格持续下降，自费的多焦点镜片同比增长较快，去年纳入带量采购的双焦点镜片手术量也高增长 [4] - 按月份看，3 - 4月业务较1 - 2月因季节性因素有所疲软，5月开局良好，6 - 8月旺季对判断全年前景至关重要；1Q25验光服务增长约20%，离焦镜持续健康增长，OK镜增长恢复至略正；1Q25白内障业务个位数增长，前后节业务两位数增长；爱尔在客户服务和治疗部门成本管理上有进一步优化空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务表现 - 屈光业务：1Q25增长主要由屈光业务20%以上的增长带动，得益于爱尔推出SMILE 4.0（ASP约1.8万元）和Alcon的Wavelight Plus领先对手，终端需求也逐步恢复；ICL手术年初至今同比正增长扭转2024年下降趋势；2025年爱尔计划升级更多SMILE 4.0和Wavelight Plus设备，并推出ICL V5以强化技术领先优势和推动ASP增长；政策方面，屈光手术政策强制调价可能性低 [3] - 白内障业务：1Q25白内障业务个位数增长，手术量同比增加但因IOL带量采购混合价格持续下降（爱尔不强制参与公立医院带量采购）；自费的多焦点镜片同比增长较快，去年纳入带量采购的双焦点镜片手术量也高增长 [4] - 验光服务：1Q25验光服务增长约20%，离焦镜持续健康增长，OK镜增长恢复至略正 [8] 公司财务数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |股价（2025年5月7日收盘价）|13.14元 [5]| |目标价|11.50元 [5]| |目标价涨跌幅度|-12% [5]| |52周股价范围|19.09 - 9.05元 [5]| |稀释后股本（百万股）|9,328 [5]| |市值（百万元）|122,575 [5]| |企业价值（百万元）|116,049 [5]| |日均交易额（百万元）|1,168 [5]| |每股收益（元）|2024年0.38，2025e 0.45，2026e 0.50，2027e 0.56 [5]| |净收入（百万元）|2024年20,983，2025e 22,963，2026e 24,760，2027e 26,647 [5]| |市盈率|2024年34.4，2025e 29.1，2026e 26.2，2027e 23.5 [5]| |净资产收益率|2024年18.9%，2025e 20.2%，2026e 20.1%，2027e 20.1% [5]| |EV/EBITDA|2024年18.0，2025e 15.8，2026e 14.0，2027e 12.6 [5]| |股息收益率|2024年1.2%，2025e 1.5%，2026e 1.7%，2027e 1.9% [5]| 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国医疗保健行业多家公司的评级和股价，如3SBio评级为Equal - weight（E），股价11.56港元；Adicon Holdings Ltd评级为Overweight（O），股价6.97港元等 [68][70][72]