Brown Advisory, an investment management company, released its “Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy” third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The strategy underperformed its benchmark, the Russell Midcap® Growth Index, in the third quarter of 2025, which increased approximately 3%.  In addition, please check the fund’s top five holdings to know its best picks in 2025. In its third-quarter 2025 investor letter, Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy highlighted st ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度所有五个运营部门均实现两位数利润增长 [4] - 公司上调了全年业绩指引至每股收益9.65美元至9.85美元 [7] - 公司预计2026财年利润增长16%至19%，其中8个百分点来自收购，剔除收购后的有机增长仍远高于5%至7%的长期目标 [9] - 公司上调了调整后自由现金流指引至30亿美元至35亿美元 [59] - 公司上调了2026财年资本支出指引至6亿美元至6.5亿美元 [59] - 公司承诺每年通过股票回购和股息向股东返还至少7.5亿美元资本，本财年已完成一半的回购计划 [60][61] 各条业务线数据和关键指标变化 - **制药与专业服务业务**：作为公司最大业务，第一季度利润大幅增长，主要受三大因素驱动：1）整个产品组合的强劲甚至超常需求；2）强大的运营执行力；3）专注于专业药业务的战略持续成功 [4] - **专业药业务**：规模超过400亿美元，第一季度实现两位数增长 [5] - **其他业务部门**：包含家庭护理、核精准健康和OptiFreight业务，第一季度利润增长60%，其中三项业务各自的有机增长均超过10%的长期目标 [5] - **GMPD业务**：作为扭亏为盈的业务，第一季度表现强劲，团队在应对关税环境方面进展良好，已从几年前的负利润、负现金流转为正利润、正现金流 [6][56] - **MSO业务**：通过收购GIA和Solaris等平台，公司在该领域建立了差异化战略，相关收入规模约45亿美元，其经济来源中仅约三分之一与药品分销相关，其余来自就诊、手术和辅助服务等高利润业务 [20][26][27] - **核精准健康业务**：正在投资1.5亿美元建设新产能，该业务利润率约为10%，高于公司平均水平，是公司高利润增长部分 [44][47] - **家庭护理业务**：公司是该领域最大的连续血糖监测仪提供商之一，新规预计要到2028财年才会对业务产生实质性财务影响 [51][52] 各个市场数据和关键指标变化 - **仿制药业务**：近期需求强劲，销量增长得益于专利到期，长期增长预期为2%至3%，近期表现超出该预期 [35][36][38] - **生物类似药业务**：仍处于发展早期，尚未成为利润的重要贡献者，公司通过Averon合作支持其发展 [42][43] - **GLP-1药物**：注射剂目前利润微薄，口服剂型的推出可能简化分销（无需冷链），但其对整体需求是替代还是增量尚不确定 [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期投资导向**：管理层不以单季度业绩为目标进行管理，而是着眼于未来三到七个季度，以确保持续的良好增长机会循环 [6] - **差异化MSO战略**：公司MSO战略的核心是发挥自身在“其他专科领域”（如泌尿科、胃肠病学、风湿病学，占专业药业务的60%）的优势，而非单纯模仿竞争对手，收购MSO旨在获取分销以外的更广泛机会（如就诊、手术、辅助服务） [21][22][26] - **生态系统构建**：通过收购Specialty Networks、GIA、Solaris以及发展核精准健康和家庭护理业务，公司正在构建连接供应商、临床实践和患者的生态系统，以创造协同价值 [24][25][27][28] - **应对行业变化**：面对批发采购成本降价、IRA等监管变化，公司强调其提供基本分销服务的价值，并通过与供应商持续谈判确保获得相应补偿，对自身应对能力有信心 [14][16][17] - **资本配置优先级**：1）投资于高回报的内部项目；2）维持BBB信用评级；3）通过回购和股息向股东返还资本；4）剩余资金用于增值型并购（预计主要为补强收购）或额外返还股东 [59][60][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求环境**：第一季度需求“超常”，遍及品牌药、仿制药、专业药和消费者健康领域，但业绩指引假设的是“强劲”需求而非持续的“超常”需求 [10][11][37] - **监管环境**：监管环境正在变化，但公司对此已有长期经验，与政府关系密切，并已将已知和预期的监管影响纳入上调后的业绩指引 [7][8] - **仿制药前景**：未来五年有大量药品专利到期，仿制药管线强劲，这增强了公司对业绩指引的信心 [12] - **生物类似药前景**：行业面临制造商数量过多和药房福利管理公司处方集选择等挑战，限制了其短期普及速度 [42] - **核药前景**：有超过70种新的放射性药物正在开发中，公司通过制造和分销能力建设来把握创新机会 [45] - **直接面向患者渠道**：公司支持提升药品可及性，并指出大多数直接面向患者的模式背后仍有分销商参与，强调大规模安全高效配送需要重大投资，是公司护城河所在 [33][34] - **关税影响**：GMPD业务面临约450百万美元的关税总影响，其中三分之二通过内部运营调整抵消，三分之一需要通过市场定价来应对，大部分所需定价调整已实施 [56][57] 其他重要信息 - 公司核精准健康业务是泌尿科放射性药物的最强供应商，是PLUVICTO生态系统的一部分 [27] - 家庭护理业务中，约15%的收入（主要来自连续血糖监测仪和胰岛素泵）可能受到新的竞争性招标规则影响 [49][50] - 公司预计在本财年内使杠杆率恢复到BBB评级对应的水平 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何解析近期业绩超常增长的驱动因素以及长期增长率的可持续性？ [9] - 回答: 历史增长预期已从低个位数逐步上调至5%-7%（剔除并购），这反映了核心需求预期并与同行一致 [10] 近期超常增长得益于“超常”需求和运营效率提升 [11] 未来信心源于强劲的仿制药专利到期管线 [12] 问题: 批发采购成本降价对公司核心分销业务的影响及应对？ [13] - 回答: 行业数十年来持续变化，但分销商提供基本服务的价值不变 [14][15] 公司通过持续与供应商谈判合同来确保服务获得补偿，不受单一监管条款变动影响 [16] 关注重点在于利润线而非收入线，只要利润合理，收入构成可在合同中调整 [18][19] 问题: 公司MSO战略的差异化之处以及如何与现有业务协同？ [20] - 回答: 战略基于自身在“其他专科领域”的优势，而非模仿他人 [21][22] 通过收购Specialty Networks构建了连接临床实践和制造商的数据生态系统 [24] 随后收购的GIA和Solaris本就是该生态系统的客户 [25] 收购MSO旨在获取分销以外的高利润机会（仅三分之一经济来自分销） [26] 该战略能与核精准健康（在泌尿科优势）和家庭护理业务产生协同 [27][28] 问题: GLP-1口服剂型的推出对公司盈利能力的影响以及如何看待直接面向患者渠道？ [29] - 回答: 口服剂型若替代注射剂可能因无需冷链而更易管理，但其对总需求的影响（替代或增量）尚不确定 [30] 公司支持创新和提升可及性，并指出大多数直接面向患者模式背后仍有分销商，强调大规模配送需要重大投资，是公司的护城河 [31][33][34] 问题: 仿制药业务近期强劲表现是结构性市场变化还是公司特定执行力所致？ [35] - 回答: 受强劲处方需求、专利到期和公司运营服务水平提升共同推动 [36][39] 新客户赢得（如Publix）也提供了支持 [39] 长期增长预期仍为2%-3%，近期超预期表现可能带来上行空间 [38] 问题: 公司如何布局生物类似药市场？ [41] - 回答: 对该领域有长期远大抱负，但目前仍处早期阶段 [42] 面临制造商过多和药房福利管理公司处方集选择等挑战 [42] 目前尚未成为显著利润贡献者 [43] 问题: 如何在核药领域建立竞争护城河？ [44] - 回答: 护城河来自制造规模、商业化服务、分销网络等综合能力 [45] 公司投资扩大回旋加速器产能，并拥有强大的分销网络 [45][47] 该业务利润率约10%，是高利润增长部分 [47] 问题: 新的竞争性招标规则对家庭护理业务的影响，特别是对连续血糖监测仪和胰岛素泵部分？ [49][54] - 回答: 受影响收入占比约15% [50] 新规旨在消除欺诈、浪费和滥用，公司凭借合规框架、系统和规模优势，有望成为最佳合作伙伴 [50][51] 财务影响预计要到2028财年才会显现，有充足时间应对 [52] 关于具体投标策略不予置评 [55] 问题: GMPD业务如何管理关税影响以及与客户的定价对话？ [56] - 回答: 团队已 adeptly 应对关税环境复杂性 [56] 450百万美元总影响中，三分之二通过内部运营调整抵消，三分之一需通过市场定价解决，大部分定价调整已实施 [56][57] 在高度竞争的环境中，公司致力于进行公平的定价对话以支持股东价值创造 [57] 问题: 未来几年的资本配置优先顺序是什么？ [58] - 回答: 优先投资于高回报的内部项目 [59] 其次管理资产负债表以维持BBB信用评级 [60] 然后履行每年至少返还7.5亿美元资本给股东的承诺 [60] 剩余资金将用于增值型并购（主要为补强收购）或额外返还股东 [62]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度业绩表现强劲，所有五个运营部门均实现两位数利润增长 [4] - 公司上调了全年业绩指引，从之前的水平上调至每股收益9.65美元至9.85美元 [7] - 公司上调了全年调整后自由现金流指引至30亿美元至35亿美元 [59] - 公司上调了全年资本支出指引至6亿美元至6.5亿美元 [59] - 公司预计在即将到来的2026财年实现16%至19%的利润增长，其中8个百分点来自收购贡献 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **制药与专业服务业务**：作为公司最大的业务，第一季度利润大幅增长，主要受三大因素驱动：强劲甚至超常的需求、强大的执行力以及持续成功的专业药业务聚焦 [4] - **专业药业务**：规模超过400亿美元，第一季度实现两位数增长 [5] - **其他业务部门**：包含家庭护理、核与精准健康以及OptiFreight，第一季度利润增长60%，其中三个业务均实现超过10%长期目标的有机增长 [5] - **全球医疗产品分销业务**：作为公司的转型业务，第一季度表现非常强劲，团队在关税环境下管理良好，业务持续取得进展 [6] - **MSO业务**：公司通过收购GIA和Solaris等平台，建立了约45亿美元的收入基础，其经济构成中仅约三分之一与药品分销相关，其余来自更高利润的诊室就诊、手术和辅助服务 [26][27] - **核与精准健康业务**：业务增长良好，利润率结构约为10%，高于公司平均水平，公司正在投资扩大产能 [44][47] - **家庭护理业务**：公司是连续血糖监测产品最大的供应商之一，预计新的竞争性招标规则要到2028财年才会对业务产生实质性财务影响 [51][52] - **GMPD业务**：该业务已从几年前的负利润、负现金流转为正利润、正现金流，团队正在应对关税影响，已识别出4.5亿美元的关税总影响，其中三分之二通过内部运营调整抵消，三分之一需要通过市场定价调整来应对 [56][57] 各个市场数据和关键指标变化 - **药品需求**：过去几个季度，药品需求持续强劲甚至超常，最近一个季度表现尤为突出，在品牌药、仿制药、专业药和消费者健康等所有领域均有所体现 [11] - **仿制药市场**：仿制药管线强劲，未来五年将有大量药品专利到期，公司预计长期仿制药销量增长在2%至3%或2%至4%之间，近期表现优于该预期 [12][38] - **生物类似药市场**：行业仍处于早期阶段，尚未成为下一个仿制药，面临制造商数量过多和药房福利管理商处方集选择等挑战 [42] - **核药市场**：有超过70种新的放射性药物正在开发中，公司拥有强大的分销网络，可在三小时内服务95%的医院 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期投资导向**：管理层不以单季度为目标进行管理，而是着眼于未来三到七个季度，以确保持续的良好增长机会循环 [6] - **差异化MSO战略**：公司不依赖MSO收购来获取药品分销份额，而是专注于MSO内部更广泛的、更高利润的机会，如诊室就诊、手术和辅助服务，以多元化利润流 [20][26] - **发挥协同生态优势**：公司通过整合专业药网络、MSO、核与精准健康以及家庭护理等业务，构建并连接生态系统各环节，以驱动跨业务增长 [24][25][27][28] - **应对监管变化**：公司对不断变化的监管环境（如IRA、MFN、WAC降价）有信心，拥有长期经验，并与供应商、客户及政府保持密切合作，通过持续合同谈判确保获得服务补偿 [7][8][14][16] - **仿制药管理策略**：公司通过与Red Oak的合作，更专注于管理单位平均利润率，而非寻找单一药品的机会 [39][40] - **资本配置优先级**：1) 投资于高回报的内部项目；2) 管理资产负债表以维持BBB信用评级；3) 通过股票回购（承诺每年至少7.5亿美元）和适度增长的股息向股东返还资本；4) 剩余资金用于增值型并购（更可能是补强收购）或额外的股东回报 [59][60][61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业需求前景**：公司对指引有信心，部分源于未来五年强劲的专利到期管线，但指引假设的是强劲需求，而非持续的超常需求 [12][37] - **GLP-1口服药**：创新是好事，口服固体制剂对公司而言不会是坏事，但尚不清楚其是会替代注射剂还是扩大整体市场 [30][31] - **直接面向患者渠道**：公司支持提高药品可及性，并指出在绝大多数情况下，分销商仍是此类模式背后的产品物流支持者 [33] - **家庭护理竞争性招标**：公司认为新规旨在消除欺诈、浪费和滥用，凭借其合规框架、系统、规模以及与政府和制造商的牢固关系，公司处于有利地位，有望成为最佳合作伙伴 [50][51] - **关税影响管理**：GMPD团队在应对关税环境方面表现娴熟，大部分必要的定价调整已经实施，公司致力于在支持股东价值创造的同时，与客户进行公平对话 [57] 其他重要信息 - 公司核与精准健康业务是泌尿科放射性药物的最强供应商，并参与Pluvicto的生态系统 [27] - 公司预计在本财年内，在完成收购后，使资产负债表恢复到BBB评级范围内 [60] - 公司在本财年已完成一半的股票回购计划 [61] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何解析近期业绩超预期的驱动因素，以及为何长期增长指引仍维持在5%-7%？ [9][10] - **回答**：公司制药业务的增长预期已从几年前的低个位数逐步上调至目前的5%-7%（不含并购），这符合行业和同行预期，并基于人口趋势假设了强劲需求 [10]。近期几个季度的超常需求（遍及品牌药、仿制药、专业药和消费者健康）和运营效率提升共同推动了业绩超预期 [11]。长期指引未假设这种持续的超常需求，但未来五年强劲的仿制药专利到期管线是信心的来源之一 [12]。 问题: WAC降价对公司核心分销业务的影响及应对措施？ [13] - **回答**：行业监管持续变化，但分销商提供的基本服务不变，其服务成本也应得到补偿 [14][15]。补偿方式通过P&L整体体现，并非由单一法规或损益表科目决定 [15]。公司团队持续与供应商合作伙伴重新谈判合同，以确保获得服务补偿，因此对上调后的指引充满信心 [16][17]。从损益表角度看，WAC变化可能影响收入线，但只要利润线适当，公司可以与客户协商合同中的损益表构成 [19]。 问题: 公司的MSO战略有何差异化，以及如何与现有业务协同？ [20] - **回答**：公司MSO战略的差异化在于不依赖收购来获取药品分销，而是专注于MSO内部更高利润的诊室就诊、手术和辅助服务机会，这些业务仅约三分之一经济与药品相关 [26]。战略基础是发挥公司在“其他专科”（如泌尿科、胃肠病学、风湿病学）的传统优势，以及通过收购专业药网络建立的GPO+和技术能力 [22][23][24]。收购的MSO平台（如GIA、Solaris）与公司的核与精准健康业务（在泌尿科领域强大）、家庭护理业务等存在协同，公司正致力于连接整个生态系统的各个环节以驱动增长 [25][27][28]。 问题: GLP-1口服药的引入以及直接面向患者渠道的发展对公司的影响？ [29][32] - **回答**：关于口服药，创新是好事，口服固体制剂对公司而言不会是坏事，但尚不清楚其是会替代注射剂还是扩大整体市场 [30][31]。关于DTC渠道，公司支持提高药品可及性，并指出在绝大多数情况下，分销商仍是此类模式背后的产品物流支持者，因为大规模、安全、高效的产品配送需要大量投资，而分销商承担了这一角色 [33][34]。 问题: 仿制药业务近期表现强劲，是结构性市场变化还是公司特定执行力所致？ [35] - **回答**：近期强劲表现是多重因素叠加：整体需求强劲、仿制药销量增长、专利到期带来利好、公司服务水平高、以及新客户（如Publix）的贡献 [36][39]。公司长期预期仿制药销量增长为2%-3%，近期表现优于该预期，若持续超预期将成为上行因素 [38]。公司通过与Red Oak合作，更专注于管理单位平均利润率，而非单一药品机会 [39][40]。 问题: 公司如何布局生物类似药市场？ [41] - **回答**：公司对生物类似药有长期远大目标，但认为该行业仍处于早期阶段，尚未成为下一个仿制药，面临制造商数量过多和药房福利管理商处方集选择等挑战 [42]。公司拥有Averon合作伙伴关系，并支持生物类似药的整体发展，但目前其对盈利的贡献远不及仿制药或品牌药业务 [43]。 问题: 核与精准健康业务的竞争护城河是什么？ [44] - **回答**：护城河体现在多方面：公司正在建设和扩大制造产能以支持品牌合作伙伴，拥有强大的分销网络（三小时内服务95%的医院），并对未来超过70种在研放射性药物的创新管线感到兴奋 [45]。该业务利润率较高（约10%），公司有动力投入资本以驱动制造和分销能力 [47]。 问题: 家庭护理业务中，受竞争性招标影响的收入比例是多少？公司如何看待新规？ [49] - **回答**：公司曾提及约15%的家庭护理解决方案业务收入（涉及Medicare按服务付费和连续血糖监测产品）可能受到影响 [50]。公司认为新规旨在消除欺诈、浪费和滥用，凭借其合规框架、系统、规模以及与政府和制造商的牢固关系，公司处于有利地位，有望成为最佳合作伙伴 [50][51]。新规预计要到2028财年才会产生实质性财务影响，公司有充足时间进行准备和定位 [51][52]。 问题: GMPD业务如何管理关税影响以及与客户的定价对话？ [56] - **回答**：GMPD业务已成功扭亏为盈 [56]。团队娴熟应对关税环境，已识别4.5亿美元总关税影响，其中三分之二通过内部运营调整抵消，剩余部分需要通过市场定价调整解决 [57]。大部分必要的定价调整已经实施，公司致力于在支持股东价值创造的同时，与客户进行公平对话，目前进展良好 [57]。 问题: 公司未来几年的资本配置优先顺序是什么？ [58] - **回答**：优先顺序为：1) 投资于高回报的内部项目（如已上调的资本支出）[59]；2) 管理资产负债表以维持BBB信用评级，预计本财年内完成收购后恢复至该评级范围内 [60]；3) 通过股票回购（承诺每年至少7.5亿美元，本财年已完成一半）和适度增长的股息向股东返还资本 [60][61]；4) 剩余资金用于增值型并购（更可能是补强收购）或额外的股东回报 [62]。

财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年（即2025财年）第一季度业绩表现强劲，所有五个运营部门均实现两位数利润增长 [4] - 公司上调了2026财年全年指引至每股收益9.65美元至9.85美元 [7] - 公司上调了2026财年调整后自由现金流指引至30亿美元至35亿美元 [57] - 公司上调了2026财年资本支出指引至6亿美元至6.5亿美元 [57] - 公司2026财年利润增长指引为16%至19%，其中8个百分点来自并购贡献，剔除并购后的有机增长仍非常强劲，高于5%至7%的长期目标 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **制药与专业服务业务**：作为公司最大的业务，第一季度利润大幅增长，主要受三大因素驱动：1）整个产品组合的强劲甚至超常需求；2）强大的运营执行力；3）专注于专业药业务的战略持续成功 [4] - **专业药业务**：规模超过400亿美元，第一季度实现两位数增长 [5] - **其他业务部门**：包含家庭核医学精准健康业务和OptiFreight业务，第一季度利润增长60%，其中三项业务各自的有机增长均超过10%的长期目标 [5] - **GMPD业务**：作为公司的扭亏为盈部门，第一季度表现非常强劲，团队在关税环境下管理良好，业务已从几年前的负利润、负现金流转为正利润、正现金流 [6][54] - **MSO业务**：公司通过收购（如GIA、Solaris）建立的MSO平台，总收入规模约为45亿美元，其经济来源中仅约三分之一与药品分销相关，其余来自更高利润的诊室就诊、手术和辅助服务 [25][26] - **核医学精准健康业务**：是泌尿科放射性药物的最强供应商，业务利润率约为10%，高于公司平均水平，公司正在投资1.5亿美元建设新产能 [26][43][45] - **家庭解决方案业务**：公司是连续血糖监测仪的最大供应商，该业务中约15%的收入涉及医疗保险按服务付费和CGM产品，将受到新的竞争性招标规则影响，但预计财务影响在2028财年前较小 [48][49] - **仿制药业务**：近期表现强劲，超出2%至3%的长期增长预期，得益于强劲的需求、仿制药上市数量增加以及公司运营服务水平提升 [36][37][38] - **生物类似药业务**：仍处于发展早期，尚未成为公司盈利的重要贡献者，面临制造商数量过多和药房福利管理公司处方集选择等挑战 [41][42] 各个市场数据和关键指标变化 - **行业需求**：过去几个季度，药品分销行业需求持续强劲且超常，涵盖品牌药、仿制药、专业药和消费者健康等所有领域 [11] - **仿制药管线**：未来五年（2025年起）将有大量药品专利到期转为仿制药，为公司业务提供支撑 [12] - **监管环境**：行业监管环境正在变化，涉及IRA、MFN等政策，但公司对自身模式和未来充满信心 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期投资**：管理层不以本季度为目标进行管理，而是着眼于未来三到七个季度，为持续的增长周期进行投资 [6] - **差异化MSO战略**：公司MSO战略不侧重于获取药品分销份额，而是专注于利用公司在“其他专科”（如泌尿科、胃肠病学、风湿病学）的既有优势，构建从供应商到临床实践的生态系统，提供数据、辅助服务和后台支持等多元化价值 [20][21][24][25] - **生态系统协同**：公司正致力于连接其制药分销、GPO、核医学、家庭解决方案和专业网络等各业务板块，以驱动整体增长 [27] - **应对WAC降价**：公司认为分销商提供的是必要服务，成本不会因法规改变而消失，公司将持续与供应商合作伙伴重新谈判合同，以确保获得与服务相匹配的补偿，维持约1%的整体利润率 [14][15][18] - **应对关税影响**：GMPD业务团队灵活应对关税变化，公司已明确4.5亿美元的关税总影响，其中三分之二通过内部运营调整抵消，剩余三分之一需要通过市场定价来应对，大部分所需定价调整已实施 [54][55] - **GLP-1药物**：公司支持创新，口服GLP-1药物的推出可能简化分销（无需冷链），但其对市场是替代还是增量作用尚不确定 [29][30][31] - **直接面向患者渠道**：公司支持提升药品可及性，指出大多数DTC模式背后仍有分销商负责产品物流，大规模安全高效的产品配送需要重大投资，这构成了行业壁垒 [33][34] - **核医学业务护城河**：竞争优势来自制造规模、商业化服务、分销网络（可服务95%的医院）以及对未来创新的投资，目前有超过70种新的放射性药物正在开发中 [44] - **家庭解决方案业务竞争**：公司凭借规模、合规框架和系统，有望在新的竞争性招标规则下成为政府的最佳合作伙伴 [48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现上调后的业绩指引充满信心，认为已充分考虑了已知和预期的监管变化因素 [7][16] - 管理层认为5%至7%的制药业务有机增长目标是合理的，与行业及同行预期一致，并基于强劲的人口趋势需求假设，但不包含超常需求假设 [10] - 管理层对GLP-1口服药物持积极态度，但具体影响取决于其是替代注射剂还是扩大整体市场 [29][31] - 管理层认为生物类似药行业尚处早期，未如预期般迅速成为“下一个仿制药” [41] - 管理层对家庭解决方案业务非常乐观，认为有充足时间应对新的招标规则并定位自身 [50] - 管理层对GMPD业务的扭亏进展感到自豪，并认为团队在应对关税方面表现娴熟 [54] 其他重要信息 - 公司通过Red Oak采购合作伙伴关系管理仿制药业务，专注于单位平均利润率，而非单一品种机会 [38][39] - 公司拥有Averon合作伙伴关系以支持生物类似药发展 [42] - 公司资本配置优先级为：1）投资于高回报率的内部项目；2）管理资产负债表以维持BBB信用评级；3）通过股票回购（每年至少7.5亿美元）和适度增长的股息向股东返还资本；4）剩余资金用于增值型并购（更可能是补强收购）或额外的股东回报 [57][58][59] - 公司预计在本财年内使杠杆率回归至BBB评级区间 [58] - 公司已在今年完成了约一半的股票回购计划 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何解析近期业绩超常增长的驱动因素，以及为何长期增长指引仍维持在5%-7%？ [9][10] - 回答：历史增长目标已从低个位数提升至5%-7%，该目标基于核心需求预期，与行业及同行一致，并假设了强劲的人口趋势需求，但未包含超常需求假设。近期超常增长得益于过去几个季度出现的“超常需求”以及公司运营效率的提升。未来，仿制药管线强劲（未来五年大量专利到期）也支撑了增长信心。长期指引是核心预期，超常需求可能带来上行空间 [10][11][12][37] 问题: WAC降价对公司核心分销业务的影响，以及公司如何应对潜在利润压力？ [13] - 回答：公司拥有数十年应对行业变化的经验。分销商提供必要服务，其成本不会因法规改变而消失。公司将持续与供应商重新谈判合同，以确保获得与服务相匹配的补偿。公司整体是约1%利润率的业务，收入线的变化只要利润线合理即可接受。近期上调的业绩指引已包含了公司已知和确信的相关因素 [14][15][16][18] 问题: 公司的MSO战略与竞争对手有何不同，以及公司内部各业务如何协同支持该战略？ [19][20] - 回答：公司战略基于自身优势，专注于“其他专科”（如泌尿科、胃肠病学）。在收购MSO之前，已通过收购Specialty Networks构建了GPO+数据生态系统。收购的GIA和Solaris都曾是Specialty Networks的客户。MSO交易不为获取分销份额，而是为了诊室就诊、手术和辅助服务等更高利润的多元化收入。公司核医学业务是泌尿科放射性药物领导者，家庭解决方案业务在泌尿科也有强大布局，这些都能与MSO生态系统产生协同 [21][24][25][26][27] 问题: GLP-1口服药物的推出对公司盈利能力的影响，以及如何看待直接面向患者渠道的发展？ [28][32] - 回答：口服GLP-1药物是创新，公司表示支持。若其替代注射剂，因无需冷链可能更易管理，但其是替代还是扩大市场尚不确定。关于DTC渠道，公司支持提升药品可及性，并指出大多数DTC模式背后仍有分销商负责产品物流。大规模安全高效配送需要重大投资，这构成了行业壁垒 [29][30][31][33][34] 问题: 仿制药业务近期表现强劲，是结构性市场变化还是公司特定执行力所致？ [35] - 回答：由多种因素驱动：1）行业需求强劲，处方量增长；2）专利到期药物增加（LOE）带来利好；3）公司运营服务水平优秀，未错失销售机会；4）新客户赢得（如Publix）带来贡献。公司长期仿制药增长预期为2%-3%，近期超预期表现可能带来上行空间。公司通过Red Oak合作，专注于管理单位平均利润率 [36][37][38][39] 问题: 公司如何通过不同业务板块应对生物类似药市场机遇？ [40] - 回答：公司对生物类似药有长期远大目标，但认为该行业仍处早期，面临制造商过多导致经济性不佳、以及PBM处方集选择限制渗透率等挑战。公司拥有Averon合作伙伴关系以支持其发展，但目前生物类似药尚未像仿制药或品牌药那样成为盈利的重要贡献者 [41][42] 问题: 核医学业务如何构建竞争护城河？其增长驱动因素和利润率前景如何？ [43][46] - 回答：护城河来自制造规模、商业化服务、分销网络（可服务95%的医院）以及对未来创新的投资。有超过70种新放射性药物在研发中。该业务利润率约为10%，高于公司平均水平。公司不评论单一疗法的财务细节，而是从整体篮子角度看待，并追求覆盖全价值链的灵活性 [44][45][46] 问题: 家庭解决方案业务中有多少收入受新的竞争性招标规则影响？公司如何看待此规则变化？ [47] - 回答：该业务中约15%的收入涉及医疗保险按服务付费和CGM产品。公司认为新规旨在消除欺诈、浪费和滥用，而公司凭借规模、合规框架和系统，有望成为政府的最佳合作伙伴。预计财务影响在2028财年前较小，有充足时间进行准备和定位 [48][49][50] 问题: 针对CGM和胰岛素泵的竞争性招标，公司如何看待投标价格与设定上限价格的关系？ [51][52] - 回答：公司仅表示与制造商和政府关系牢固，将随时间推移解决此问题，拒绝透露具体投标策略 [53] 问题: GMPD业务在应对关税影响时，与客户的定价对话性质如何？如何平衡调价需求与客户关系？ [54] - 回答：该业务已成功扭亏为盈。团队灵活应对关税变化。公司已明确4.5亿美元的关税总影响，三分之二内部消化，三分之一需市场定价。大部分所需定价调整已实施。公司在高度竞争的行业中，基于其五点业务改进计划，与客户进行公平对话以支持股东价值创造，目前进展良好 [54][55] 问题: 公司未来几年的资本配置优先顺序是什么？ [56] - 回答：优先顺序为：1）投资于高回报率的内部项目（如增加的资本支出）；2）管理资产负债表以维持BBB信用评级（预计本财年内达标）；3）通过股票回购（每年至少7.5亿美元，已完成一半）和适度增长的股息向股东返还资本；4）剩余资金用于增值型并购（更可能是补强收购）或额外的股东回报 [57][58][59]

公司财务展望 - 麦克森公司上调其2026财年利润预测 [1] 业务增长驱动力 - 肿瘤药物分销业务预计将实现强劲增长 [1] - 专科药物分销业务预计将实现强劲增长 [1]

公司资本支出与战略扩张 - 公司计划在2030年前投资超过10亿美元以扩展其美国网络[1] - 投资计划包括在俄亥俄州哈里森建设第二个全国分销中心以及在加利福尼亚州和阿拉巴马州新建或扩建场地[1] - 俄亥俄州中心面积53万平方英尺预计2027年春全面投入运营将增加存储和吞吐能力并采用先进自动化[2] - 加利福尼亚州丰塔纳的分销中心面积43万平方英尺几乎是现有场地两倍预计2026年秋季开放[3] 财务业绩与展望 - 公司预计2026财年调整后每股收益在17.45美元至17.75美元之间高于伦敦证券交易所集团汇编数据中分析师预期的17.5美元[3] - 第四季度调整后每股收益为3.84美元超过分析师估计的3.79美元[5] - 第四季度总销售额为837.3亿美元高于估计的834.6亿美元[5] 业务驱动因素与行业趋势 - 强劲的财务展望显示公司及其同行正利用美国对治疗癌症和类风湿关节炎等复杂疾病的高利润专业药物的激增需求[4] - 在截至9月30日的季度美国医疗解决方案部门销售额增长5.7%至757.9亿美元得益于GLP-1类减肥和糖尿病药物的强劲处方量以及专业药物销售额增长[4] - 公司的投资与加强美国关键药品供应链和减少对外国依赖的政策方向一致[2]

公司扩张计划 - 公司将开设两个新的分销中心 [1] - 公司将扩建第三个分销中心 [1] 扩张驱动因素 - 扩张由GLP-1类药物需求激增驱动 [1] - 扩张由其他冷藏药物需求激增驱动 [1]

公司业绩与展望 - 公司第一季度调整后每股收益为1.73美元，超出市场预期的1.47美元 [1] - 公司上调2024财年调整后每股收益指引至7.20至7.35美元区间，此前为7.00至7.30美元 [1] - 公司第一季度营收为574亿美元，同比增长12% [1] 业务驱动因素 - 业绩增长主要受高成本专业药物和品牌药品的强劲需求推动 [1] - 药品分销业务季度营收为546亿美元，同比增长13% [1]

公司业务重组 - 公司宣布从本季度起将运营结构重组为四个主要部门 [1] - 重组旨在聚焦高利润率业务如癌症药物以推动增长 [1]

公司介绍 - 公司为美国最大的药品分销商之一 [1] - 公司业务除药品分销外还包括制药服务业务和国际投资组合业务 [1] - 公司宗旨是团结一致履行创造更健康未来的责任 [3] 公司战略 - 公司战略框架包含三大增长优先事项和四大战略驱动因素 [3] - 第一大增长优先事项是与市场领导者合作 [3] - 目标是拥有市场领先的客户 [4]