公司IPO定价与融资 - 网络安全公司Netskope将IPO发行价定为每股19美元 处于预期区间17-19美元的上限 [1] - 公司估值达73亿美元 通过发行股票筹集9.082亿美元资金 [1] - 最初定价区间为15-17美元 本周上调至17-19美元 [1] 行业IPO活动复苏 - IPO市场经历多年低迷后进入活跃期 此前受通胀加剧和利率飙升影响 [2] - 市场复苏激发华尔街和风险投资行业对投资回报的乐观情绪 [2] - 票务转售平台StubHub首日交易下跌6% 但低迷开局未必预示长期表现 [2] 近期IPO企业表现 - 云计算公司CoreWeave三月上市首日收平 后续股价上涨三倍 [2] - 瑞典先买后付公司Klarna本月首日交易跳涨15% [3] - Peter Thiel支持的加密货币交易所Bullish 设计软件公司Figma及稳定币发行商Circle近期上市后均实现股价跃升 [3]

IPO发行详情 - StubHub通过首次公开募股筹集8亿美元资金 发行价格定于市场区间的中点即每股23.5美元[2][4] - 公司出售3400万股股票 发行价格区间为每股22至25美元[3][4] - 此次发行使公司估值达到约88亿美元 基于S-1文件中披露的IPO后3.73亿股流通股（假设超额配售权完全行使）[3] 市场环境与历史背景 - 此次IPO是StubHub第三次尝试上市后的成功举措[2][4] - 2025年迄今IPO市场融资规模已达到2021年以来的最高水平 2021年是创纪录年份[3] - 公司上一次上市尝试在4月因前总统特朗普的"解放日"关税扰乱市场而中止 当时Klarna等公司也推迟了上市计划[3] 行业比较表现 - 近期上市表现不如几个月前活跃 当时设计软件平台Figma首日股价上涨超过两倍[4] - 本月先买后付公司Klarna和Winklevoss双胞胎拥有的加密货币交易所Gemini上市首日股价涨幅约为15%[4] - StubHub的IPO出现在蓬勃发展的IPO市场中 近期上市案例包括Klarna和Gemini[4]

公司上市与估值 - 瑞典先买后付公司Klarna以每股40美元价格上市 募集资金约13.7亿美元 估值达到约150亿美元[1] 业务模式 - 公司通过商户合作提供先买后付服务 消费者可选择免息分期或低费融资支付[3][5] - 商业模式主要向商户收取每笔交易的小额溢价 例如100美元交易中向商户支付97.3美元 后续向消费者收回全额[7][8] - 约四分之三收入来自商户费用 其余来自广告收入和消费者费用[8] - 持有银行牌照可在欧洲多国提供储蓄账户 形成低成本资金基础[6] 运营数据 - 2024年商品总额达1050亿美元 同比增长14% 2023年增长率为12%[10] - 2025年第二季度商品总额同比增长21% 活跃消费者增长31%至1.11亿[11] - 单客户年交易量持续增长 瑞典地区客户从平均28笔交易增至32笔[10] - 2025年第二季度收入8.23亿美元 同比增长21% 净亏损扩大至5300万美元[11] 同业比较 - 相较行业龙头Affirm Holdings的270亿美元市值 Klarna在商品总额方面表现更优 最近两季度达565亿美元对比Affirm的190亿美元[12] - 两家公司第二季度收入规模相近 Klarna为8.23亿美元 Affirm为8.76亿美元[12] - 商业模式存在差异 Klarna侧重商户费用 Affirm主要提供含息长期贷款[13] - Affirm最近季度实现5800万美元运营利润 Klarna运营亏损4600万美元[13] 增长驱动因素 - 商品总额增长是核心驱动因素 定义为特定时期内通过其网络完成的购买总价值减去利息和退货等费用[9] - 通过支付服务提供商整合数十万个商户结算点 并接入Google和Apple Pay系统提升消费者使用便利性[6] - 应用程序配备人工智能助手 帮助消费者发现优惠商品并提供预算管理工具[5] 市场定位 - 在当前牛市中 按年化收入计算股价销售比略高于5倍[14] - 专注于免息贷款的商户收费模式被认为在经济周期中更具可持续性[14] - 相比Affirm高度依赖向资产管理公司出售贷款的融资方式 银行牌照提供更稳定的资金优势[15]

IPO市场复苏态势 - 华尔街IPO市场出现显著反弹 过去一周有7家公司完成上市 每家公司融资额均超过1亿美元 这是自2021年11月以来首次出现的情况 [1] - 本周IPO总融资额达44亿美元 推动今年传统IPO总融资规模达到250亿美元 创2021年以来最高水平 [1][2] - 行业专家认为IPO复苏已经到来 预计未来两个月将保持每周3-5宗大型IPO的活跃节奏 [2][4] 新上市公司表现 - 加密货币交易所Gemini融资4.25亿美元 上市首日股价上涨18% [5][6] - 咖啡连锁品牌Black Rock Coffee Bar融资2.94亿美元 股价大幅上涨45% [6] - 运输软件公司Via Transportation融资4.93亿美元 股价上涨3% [6] - 建筑效率解决方案提供商Legence融资7.28亿美元 股价上涨8% [6] 区块链与金融科技公司动态 - 先买后付服务商Klarna融资13.7亿美元 但上市首日股价下跌3% [7][8] - 区块链平台Figure Technology Solutions融资7.875亿美元 股价上涨7% 该公司提供加密货币交易和抵押贷款市场服务 [7][8] - Figure联合创始人Mike Cagney表示将把新融资"作为武器"来超越竞争对手 [9] 行业参与度提升 - 美国银行美洲股权资本市场主管指出 劳工节后IPO发行量激增 [7] - 目前高管和银行家进行的IPO路演活动繁忙程度达到2021年中旬IPO狂热期以来的峰值 [7] - 上市企业类型多样化 包括瑞典先买后付机构 区块链抵押贷款平台 太平洋西北地区咖啡连锁店以及由Winklevoss双胞胎创立的加密货币交易所 [3]

Affirm Holdings Inc. (NASDAQ:AFRM) is one of the best stocks for day trading. On September 3, Evercore ISI analyst Adam Frisch reiterated a Buy rating on the stock, with an unchanged price target of $100, implying an upside of nearly 15%. In a more recent update, on September 8, Andrew Jeffrey from William Blair also maintained his Buy rating on the stock without assigning a price target.   Affirm (AFRM) Gets Buy from Evercore and William Blair, Growth Momentum in Focus Photo by Jonas Leupe on Unsplash ...

IPO表现 - 瑞典先买后付公司Klarna于纽约证券交易所上市 首日股价上涨30% 从每股40美元发行价涨至52美元[1] - IPO定价使公司估值达151亿美元 募集资金13.7亿美元[1] - 公司历史上通过私募融资共筹集38.5亿美元资金[1] 估值变动 - 2021年融资6.39亿美元时估值达456亿美元 但2022年估值大幅下降85%至67亿美元[4] - 估值变动主要由于利率上升和投资者情绪恶化导致金融科技行业受挫[4] - 董事长Michael Moritz认为公司业务实力和市场地位实际上强于以往[5] 股东结构 - 红杉资本持有7880万股（20.1%） 持股价值35亿美元[12][16] - 联合创始人Victor Jacobsson持有3000万股（8%） 持股价值13.8亿美元[17][20] - 丹麦亿万富翁Anders Holch Povlsen通过Heartland A/S持有3710万股（7.8%） 持股价值13.6亿美元[23][24] - CEO Sebastian Siemiatkowski持有2560万股（6.8%） 持股价值11.7亿美元[27][29] - 澳大利亚联邦银行持有1930万股（4.6%） 持股价值7.98亿美元[33][34] 业务运营 - 公司要求远程员工9月底起每周三天返回办公室办公 部分因为人才流失到优先现场办公的公司[6] - 重新调配部分员工至客服岗位 此前业务重组优先采用AI聊天机器人处理客户服务[6] - 为应对客户可能无法偿还贷款的情况 公司拨备更多资金覆盖潜在损失 导致亏损扩大[5] 行业背景 - 这是秋季首个重大IPO 预计年底前将有多家公司进入公开市场[3] - Gemini Space Station预计本周上市 StubHub周一启动IPO路演[3] - 公司面临监管风险等逆风因素[5]

市场表现 - 标普500指数创历史新高 收于5653点以上[2][6] - 纳斯达克综合指数基本持平 微涨5点 纳斯达克100指数上涨9点至历史新高[6][7] - 道琼斯工业平均指数和罗素2000指数下跌 罗素2000跌幅0.2%[7] 行业表现 - 科技板块表现强劲 受Oracle等公司推动[5][8] - 能源和公用事业板块上涨[8] - 非必需消费品和必需消费品板块表现不佳 消费品板块单日下跌约1%[8] 通胀数据 - 美国8月生产者价格指数(PPI)环比下降0.1% 为四个月来首次下降[3] - 批发商自行承担关税成本 未转嫁给消费者 可能利好次日CPI数据[16][17] 个股表现 - 涨幅 - Oracle股价飙升36% 创1992年12月以来最佳单日表现[10] - Broadcom股价上涨近10% 创4月9日以来最佳表现[11] - AST SpaceMobile股价跳涨29% 创8月11日以来最佳表现 股东批准与STRIVE合并[11] - Klarna首次公开募股筹集4亿美元 发行价40美元 开盘价52美元 收盘略低于46美元[9][18] 个股表现 - 跌幅 - Synopsys股价暴跌超35% 因美国出口限制导致中国半导体市场放缓[12] - 公司宣布裁员10% 并将资源重新聚焦其他领域[13] - Chewy股价下跌16% 公司计划牺牲部分利润以扩大宠物用品市场份额[14] - HP股价下跌约1% 遭Evercore ISI从跑赢大盘下调至持平[15] 企业动态 - Oracle获得价值3000亿美元的计算能力采购合同 期限约五年[10] - Larry Ellison因Oracle股价上涨单日财富增加10亿美元 总财富达约3900亿美元 成为全球首富[19][20] - 传统数据软件业务出现下滑 应用软件公司股价普遍下跌[25] 债券市场 - 两年期国债收益率3.5%-4% 下降1个基点[3] - 十年期国债收益率4.04% 下降4个基点[3] - 通胀报告对债券市场影响大于股票市场[4]

IPO市场复苏 - 春季因贸易政策公告导致股市下跌 IPO计划被搁置 [1] - 股市从春季低点反弹 标普500指数截至周一全年上涨10% 主要得益于乐观的科技公司盈利 [3] - 秋季可能标志着IPO市场期待已久的复苏 该市场自2021年创纪录以来一直沉寂 [3] StubHub IPO详情 - 票务转售平台StubHub重启IPO计划 目标估值高达92亿美元 [2] - 公司计划通过发行3400万股 每股价格22至25美元 筹集至多8.51亿美元 [4] - 2025年上半年公司营收8.73亿美元 亏损7600万美元 较去年同期2400万美元亏损扩大 [5] Klarna IPO详情 - 金融科技公司Klarna计划本周上市 目标估值140亿美元 [2] - 公司计划通过发行3400万股 每股价格35至37美元 筹集约13亿美元 [4] - 公司披露第二季度亏损5300万美元 较去年同期1800万美元亏损扩大 [5] 其他即将上市公司 - 本周计划上市的公司包括加密货币交易所Gemini Space Station 工程公司Legence 区块链金融科技公司Figure 咖啡连锁店Black Rock Coffee [7] 今年新上市公司表现 - 许多IPO公司今年上市初期大涨 但随后出现回调 [7] - Stablecoin公司Circle周一收盘价112美元 较其298美元高点下跌超过60% [7] - 加密货币交易所Bullish上月首日上市上涨83% 现交易价50美元 较其118美元峰值下跌约57% [7] - 云端界面设计公司Figma收盘价52美元 较其142美元高点下跌63% [7] 投资者需关注因素 - IPO标准锁定期为180天 此后内部人士可出售股票 公司需发布首份公开财报 股价常出现下跌 [5] - 近期IPO活动出现初步迹象 主要来自加密货币和科技行业 [4]

IPO估值与历史表现 - Klarna计划在IPO中获得140亿美元估值 较2021年456亿美元峰值下降69% 但显著高于2022年67亿美元低点[2][3] - 公司2025年上半年营收增长15%至15.2亿美元 但净亏损扩大390%至1.52亿美元[9] - 融资成本增长19%至2.77亿美元 信贷损失拨备增长33%至3.1亿美元[10] 商业模式与竞争格局 - 商业模式依赖商户支付费用 通过提供支付灵活性提高转化率和订单价值[6] - 提供比银行更快的还款条款 同时提供储蓄账户、即时退款和实时借记支付服务[8] - 面临Affirm、AfterPay、Block和PayPal等激烈竞争 Affirm季度营收增长33%至8.764亿美元时 Klarna仅增长21%[11][12] 客户结构与合作伙伴 - 与沃尔玛达成独家BNPL合作 取代Affirm成为其支付合作伙伴[13] - Affirm的重复客户交易占比达95% 显示品牌粘性和可预测收入流 Klarna未披露重复客户收入占比[13] - 公司定位为银行替代方案 声称突破传统银行业壁垒 赢得超过1亿不满银行客户[4][5] 人工智能应用与客户服务 - 2024年推出AI客服聊天机器人 声称可替代700名人工 但后续出现服务问题[14][16] - AI应用节省1000万美元年成本 包括广告图像生成和合同制作时间从1小时缩短至10分钟[15] - 2025年承认人工服务重要性 将营销、工程和法律团队员工转岗处理客服工作[18][19] 行业环境与运营挑战 - 通胀上升和关税可能刺激BNPL需求增长 但可能导致更多贷款坏账[3] - Affirm在客户服务、支付处理和电商集成等领域获得比Klarna更高的用户满意度评分[19] - 公司提供免隐藏费用和滞纳金的支付选项 但主要收入来自计息贷款业务[12]

核心观点 - Klarna计划以130亿至140亿美元估值重新尝试IPO 较上次预期的150亿美元估值有所下降 但分析师认为即使估值略低 Klarna的股票评级仍不具吸引力 建议投资者不要购买此次IPO [2][3] - 此次IPO更像是现有投资者套现离场的手段 将缺乏吸引力的股票转嫁给不知情的公众投资者 估值从2021年融资轮的460亿美元大幅下调至目标估值 表明这是一次高价资产的甩卖 [4][5] - 公司面临众多竞争对手 提高利润率面临艰难挑战 且尚未实现盈利 即使对最乐观的投资者而言 135亿美元的估值也过高 因这意味着公司需在2032年前实现24%的年复合收入增长率并显著改善利润率 这几乎不可能实现 [5][6] 财务表现 - 2022年至2024年收入年复合增长率为22% 2024年同比增长24% 2025年上半年同比增长15% [7] - 核心盈利持续恶化 从2023年的-2.49亿美元改善至2024年的-4300万美元 但2025年上半年又恶化至-1.32亿美元 [7] - 总费用占收入比例从2022年的151%降至2023年的114%和2024年的104% 但2025年上半年又升至109% [9] - 尽管收入快速增长 但公司尚未接近盈利 未来实现小幅盈利的可能性存在 但达到IPO估值所暗示的利润水平极不可能 [10] 市场竞争 - BNPL行业服务可寻址市场达5000亿美元 基于18万亿美元的年度消费者零售和旅行支出计算 [11] - Klarna在TTM期间产生1120亿美元GMV 超过Affirm的340亿美元和Afterpay的年化330亿美元 [13] - 但与PayPal的17万亿美元TPV相比 纯BNPL公司规模很小 [14] - 行业存在大量无差异化的BNPL提供商 每家公司都提供基本相同的服务 即免息或低息延期付款 [17] - 纯BNPL公司陷入两难困境：要么牺牲盈利能力换取市场份额 要么寻求盈利能力但失去市场份额 [18] - 除了纯BNPL公司 Klarna还与提供BNPL或类似选项的传统银行公司竞争 [19] 盈利能力比较 - Klarna的NOPAT margin和ROIC在主要竞争对手中排名第二低 [20] - 只有Klarna和Affirm两家纯BNPL公司的ROIC和NOPAT margin低于0% 其他公司如PayPal、摩根大通、美国运通等都有更盈利的业务线 [21] - 与业务更多元化的公司相比 纯BNPL公司存在竞争限制 难以实现可持续盈利 [22] 风险警示 - 公司提供误导性的"调整后营业利润" 1H25报告为3200万美元 远高于GAAP净亏损1.53亿美元和经济亏损2.7亿美元 [27] - 公司在2022年和2023年存在财务报告内部控制重大缺陷 IT相关控制措施无效 [28] - 审计师Ernst & Young表示未对内部控制进行审计 不发表意见 [29] - 截至2024年12月31日 管理层仍无法确认重大缺陷已修复 [30] - IPO投资者将获得几乎无投票权的A类股票（每股1票） 而B类和C类股票每股有10票 现有股东对公司治理有重大控制权 [32][33] - 作为外国私人发行人 Klarna豁免于某些SEC规定 包括代理征求、内幕交易报告、季度10-Q和8-K报告要求 [34][37] - 纽交所允许其遵循"母国"公司治理实践 包括豁免某些股东批准要求、独立董事会议要求和行为准则豁免披露要求 [35] 估值分析 - 135亿美元估值隐含非常乐观的假设：立即将NOPAT margin提高至9%（略低于Block的TTM margin 相比Klarna的-1%） 并在2032年前实现24%的年收入增长率 [38][39] - 在此情景下 2032年收入需达到157亿美元 是2024年收入的5.6倍 接近Block TTM收入的70% [39] - 2032年NOPAT需达到14亿美元 是1H25 -8400万美元的巨大转变 [40] - 假设收取率保持2.7% 2032年GMV需达到5820亿美元 接近亚马逊2024年美国GMV 7920亿美元的四分之三 [41] - 即使收入以行业预期的21%年增长率增长 NOPAT margin提高至8% 股票价值仍为100亿美元 较IPO估值有26%下行空间 [42][48] - 如果NOPAT margin仅提高至5% 收入以21%增长 股票价值仅为62亿美元 较IPO估值有54%下行空间 [44][49] - 公司的经济账面价值或无增长价值为每股-4.08美元 [47]