这份文档是高盛（Goldman Sachs）发布的亚洲策略篮子（Asia Strategy Baskets）研究报告 以下是基于文档内容的详细分析 涉及的行业或公司 * 行业覆盖广泛 包括科技硬件与半导体 互联网软件与服务 汽车与零部件 资本品 银行 保险 材料 能源 消费零售 医疗保健 公用事业等[4][37][39] * 公司涉及多个亚洲市场 包括中国A股 中国离岸（港股等） 韩国 台湾 日本 印度等 具体公司如台积电（2330 TT） 三星电子（005930 KP） 小米（1810 HK） 腾讯（700 HK） 阿里巴巴（9988 HK） 印度Infosys（INFO IS）等[9][39][63] 核心观点和论据 **总体市场判断与策略** * 亚太除日本指数（MXAPJ）从四月低点反弹34% 年内上涨21% 期间未出现超过4%的回调 但区域亚洲回撤风险模型（RADaR）显示存在中等幅度回调（下跌10-20%）的较高风险[2][7] * 鉴于技术指标延伸和宏观波动性 建议关注人工智能（AI）主题和政策驱动的催化剂[2][7] **核心投资主题与因子推荐** * **价值向成长轮动（Value to Growth Rotation）** 令人失望的美国劳动力市场和通胀数据增加了美联储降息的可能性 支持成长股在过去3个月表现优于价值股（自2021年以来持续表现不佳后） 看好稳定增长（GSSZSTGW）的盈利韧性（过去3个月上涨约25%）和合理价格成长（GSSZGARP）的估值吸引力（过去3个月上涨约25%） 两者表现均优于MXAPJ的8%[4][8] * **股东收益（Shareholder Yield）** 政策驱动的股息 回购 ROE和治理改善继续支持该因子 推荐具有增长的高股息收益率（GSSZDIVG）（过去3个月上涨15%）以平衡价值因子的潜在疲软 关键市场特定主题包括中国股东回报组合 韩国股息税改革和日本回购势头[4][8] * **科技与宏观分化（Tech vs Macro Divergence）** 尽管美国增长放缓 但对AI资本支出/基础设施和新iPhone发布的乐观情绪支持AIGC硬件（GSSZAIHW）和半导体（GSSZAISM）（过去3个月分别上涨48%和24%）以及台湾苹果供应商（GSSZAPPL）（上涨23%） 表现优于美国收入敞口（GSSZAPUS）（上涨17%）[4][8] * **盈利修正动量（Earnings Revision Momentum）** 动态共识修正因子在不同市场周期中持续带来阿尔法收益 包括共识修正赢家 vs 输家（GSSZREVW vs GSSZREVL）（过去3个月领先11个百分点 年内领先37个百分点）和强 vs 弱盈利修正（GSSZSERV vs GSSZWERV）（过去3个月领先22个百分点 年内领先44个百分点）[4][8] * **结构性主题（Structural Themes）** * **亚洲电力升级（Power Up Asia）** 战略上看好核能（GSSZNUCL）（年内上涨44%） 战术上看好可再生能源（GSSZEVMT）（受中国反内卷政策支持） 核心持有电力（GSSZPOWE）（稳定盈利和吸引人估值）[8] * **AI应用（AI Applications）** 加速采用和成本效益有利于AIGC应用（GSSZAIAP）和实体AI（GSSZAIPH）[8] * **国防开支（Defense Spending）** 地缘政治风险上升支持航空航天与国防（GSSZADEF）和非核心国防供应商（GSSZDEFS）[8] * **中国POEs回归（China POEs Comeback）** 中国杰出10（GSXACP10）在监管放松背景下有望扩大市场领导地位[8] * **韩国价值提升（Korea Value Up）** 新总统领导下加强治理改革 包括库存股注销 控股公司折价收窄和股息税改革[8] * **印度消费（Indian Consumption）** 近期商品及服务税（GST）削减可能提振销量和盈利 关注对消费者敏感的GST受益者[8] **其他重要内容** * 提供了50只高盛买入评级（GS Buy-Rated）的股票 这些股票与推荐主题中的至少一个首选因子相符[3][9] * 详细列出了46个策略篮子的构成和表现数据 包括宏观切片 地理敞口 风格/因子 头寸和主题篮子[5][6][37][39] * 篮子更新频率多为季度（2025年9月12日） 部分为半年度或年度[37] * 分析了不同全球宏观周期阶段下各策略篮子的历史表现中位数[41][42][43] * 识别了驱动或与不同篮子表现相关的因子（如增长 利率 汇率 大宗商品等）[44][45] * 提供了Marquee平台作为分析工具[50] 其他重要但可能被忽略的内容 * 文档包含了大量具体的篮子代码（Ticker）及其编制方法和标准（如选股标准 加权方式 流动性要求）[37] * 每个篮子都提供了详细的估值 增长 规模和流动性指标（如总市值 6个月平均日交易量 最低可及流动性 远期12个月PE 市净率 股息率 2025E和2026E的EPS增长预期 1个月 3个月和年初至今的价格回报）[39] * 文档包含多个图表（Exhibit）展示相对表现 因子回报和主题趋势[11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][48] * 风险提示：交易讨论中篮子的能力将取决于市场条件 包括交易时的流动性和借贷约束 过去的表现和历史回测并不预示未来结果[36]

涉及的行业和公司 * 行业涉及恒生指数系列（包括恒生指数HSI 恒生中国企业指数HSCEI 恒生科技指数HSTECH 恒生综合指数HSCI）的成分股调整及其影响[1][2] * 公司涉及众多被纳入或剔除指数的个股 例如泡泡玛特Pop Mart 中国电信China Telecom 京东物流JD Logistics 被纳入恒生指数 而极兔速递J&T Global Express被从恒生中国企业指数中剔除[2] 其他重要公司包括地平线Horizon Robotics 比亚迪BYD 美团Meituan 小米Xiaomi 阿里巴巴Alibaba 腾讯Tencent 中芯国际SMIC 快手Kuaishou 京东JD 联想Lenovo等[4][9] 核心观点和论据 * 恒生指数公司于8月22日盘后宣布季度指数检讨结果 所有变动将于9月5日盘后生效[1] * 恒生指数成分股数量从85只增加至88只 新增泡泡玛特 中国电信和京东物流 恒生中国企业指数成分股无净增加 泡泡玛特替换极兔速递 恒生科技指数成分股无变动[2] * 经重新纳入上限因子和流通系数调整后 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生科技指数的权重调整比例分别为2.5% 2.9%和5.7%[2] * 调整后 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生科技指数的预期市值上限将分别达到2.09万亿美元（增长1.6%） 1.42万亿美元（增长1.1%）和4800亿美元（增长9%）[3] * 追踪恒生系列指数的被动资产管理规模（AUM）接近900亿美元 约占恒生综合指数自由流通市值的3% 大部分AUM集中在恒生科技指数和恒生指数[3] * 预计消费零售 软件服务和汽车行业将获得最大的被动资金流入 规模在3亿至7.8亿美元之间 而互联网/媒体娱乐 科技硬件与半导体和银行可能面临最大的资金流出 规模在-2.7亿至-9.5亿美元之间[4] * 预计被动净买入流前六的股票是地平线（更高流通系数） 泡泡玛特（新增至恒生指数和恒生中国企业指数） 比亚迪 美团 小米和阿里巴巴（均因重新纳入上限而权重提高） 潜在流入规模在1.85亿至6.1亿美元之间[4] * 预计被动净卖出流最大的股票是腾讯（重新纳入上限权重降低） 中芯国际 快手 京东（恒生科技指数中权重机械性降低） 中国银行和联想（流通系数降低） 规模在-1.5亿至-5.5亿美元之间[9] * 当前新增股相对于剔除股的超额表现超出了恒生中国企业指数和恒生综合指数的历史典型模式 但恒生指数方面则不那么明显 历史表现模式在生效日后各异 恒生指数在公告后首日倾向于反转 恒生科技指数从公告后至生效日持续并随后稳定 而恒生中国企业指数则波动且不一致[9] * 预计未来一周股票波动性将加大 因其恰逢2025年上半年财报季的高峰期[9] 其他重要内容 * 恒生综合指数成分股变动通常影响南向通（SB）资格 历史数据显示 纳入生效后头两日内南向通持股比例平均上升1个百分点 随后三个月内再上升5个百分点 股价往往在纳入前上涨 纳入后下跌然后企稳[10] * 相反 剔除后头两日内南向通持股比例平均下降1个百分点 随后三个月内再下降3个百分点 股价在剔除前后均面临持续压力[10] * 调整后 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生科技指数的预期12个月远期市盈率（P/E）和每股收益（EPS）增长率（2025-26年复合年增长率）将发生变化 恒生指数从11.3倍升至11.4倍 增长率从5.4%升至5.7% 恒生中国企业指数从10.7倍升至10.8倍 增长率从6.3%升至6.6% 恒生科技指数从17.6倍升至18.0倍 增长率从17.5%降至16.8%[11] * 公告前10天 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生综合指数的新增股相对于剔除股的回报率分别为+2.0%/- +15.3%/+2.8% 和+6.9%/-0.4%[11] * 公告前20天平均换手率变化 恒生指数新增股为+18% 恒生中国企业指数新增股为-19% 剔除股为+31% 恒生综合指数新增股为-36% 剔除股为-24%[11]

报告行业投资评级 - 摩根士丹利在全球新兴市场/亚太除日本框架内对MSCI中国维持持股观望评级，认为中国呈现结构性改善，但宏观挑战仍广泛存在 [4] 报告的核心观点 - MSCI中国在股本回报率、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善，但宏观挑战仍存，投资建议采取平衡策略，兼顾结构性科技/增长机会和优质收益型投资 [18][127] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与表现 - 给出2026年6月亚洲/新兴市场/中国指数目标，包括牛市、基础情景和熊市三种情况的盈利和估值预测，如MSCI中国在基础情景下2026年6月目标价较当前有一定涨幅 [6] - 年初至今离岸中国股票市场表现和风险回报状况良好，MSCI中国、恒生指数等在总回报、夏普比率等指标上有一定表现 [35] 结构性改善 - MSCI中国的股本回报率在2024年触底，有望到2026年底赶上MSCI新兴市场，且结束了13个季度的盈利预测下调 [19] - 以科技和股东回报提升为重点的优质集团在离岸中国股票市场的代表性逐渐增强 [24] - 中国在全球人工智能/科技领域有竞争力，在成本/性能效益方面有优势，且在前沿人工智能模型性能上追赶并在一定性能水平上更具成本效益 [29][30] 盈利预测 - MSCI中国的市场普遍盈利预测在长期下调后处于更现实的水平，报告给出了MSCI中国和沪深300在2025年12月和2026年12月的盈利预测 [37][38] - 按行业分组展示了MSCI中国市场普遍每股盈利的构成和增长贡献，不同行业表现各异 [41] 宏观经济预测 - 摩根士丹利对中国经济的宏观预测分为基础情景、上行情景和下行情景，取决于关税谈判结果和北京的政策反应，不同情景下实际GDP、GDP平减指数和名义GDP有不同表现 [49] 市场估值与汇率 - MSCI中国的12个月远期市盈率为11.1倍，较MSCI新兴市场有近10%的折让，且仍相对其他主要全球股票市场存在折让 [62][67] - 预计MSCI中国与美元兑人民币汇率在2026年保持稳定并略有升值 [70] 市场结构与投资者情况 - MSCI中国对美国的收入敞口有限，占比不到3%，是美国前10大新兴市场贸易伙伴中最低的 [77] - 美国存托凭证（ADR）在MSCI中国的指数权重中占25%，且超过80%已在香港双重上市 [81] - 多年来美国投资者在中国股票总所有权中的占比下降，中国/香港股票在各类区域基金中的主动持仓仍有提升空间 [85][89] 资金流向与市场偏好 - 年初至今外国资金流入主要来自被动基金，南向资金流入势头强劲，偏向科技、媒体和互联网板块 [97][104] - 中国A股市场外国所有权占总市值和自由流通市值的比例处于2019年以来的最低水平 [110] 市场配置建议 - 建议在MSCI中国保持持股观望，低配台湾、韩国和印度尼西亚 [125] - 摩根士丹利中国的行业配置倾向于在结构性科技/增长机会和优质收益型投资之间采取平衡策略 [127] 重点股票名单 - 列出摩根士丹利中国/香港重点股票名单和中国A股主题股票名单，包括公司名称、评级、市值、目标价等信息，并展示了各名单的总回报情况 [131][133] 附录数据 - 给出摩根士丹利全球实际GDP增长预测、跨资产配置和关键预测、CPI和政策利率预测以及外汇预测等数据 [135][137][140][142]

文章核心观点 - iShares Top 20 US Stocks ETF (TOPT) 是投资标普 500 指数中 20 家最大公司的有效方式，费用率低、风险系数适中、交易价格低，分析师首次给予买入评级 [1] 标普 500 指数公司权重情况 - 标普 500 指数前 10 家公司权重占总权重近 34%，较 2010 年的 19% 大幅上升，前 20 家公司权重占 44% [2] - 过去五年标普 500 指数前 20 家公司为大盘指数总回报贡献 60%，过去两年七大巨头占标准普尔 500 指数收益和价格回报一半以上 [1][3] TOPT 持仓公司情况 - TOPT 持仓公司包括 Apple Inc.、Microsoft Corp、Nvidia Corp 等，其中 Apple Inc. 权重 6.75%、Microsoft Corp 权重 5.98%、Nvidia Corp 权重 5.98% 等 [2] - TOPT 持仓中 Apple Inc 占 14.61%、NVIDIA Corp 占 13.25%、Microsoft Corp 占 13.05% 等，前十大持仓合计占 72.30% [6] TOPT 持仓行业情况 - TOPT 持仓行业包括半导体与半导体设备（19.58%）、科技硬件与设备（15.84%）、软件与服务（13.11%）等 [4] - 半导体行业因人工智能芯片需求增加过去两年表现优异，占 TOPT 投资组合 18%，硬件和软件行业公司分别占权重 15% 和 13% [4] - 金融服务行业占 TOPT 投资组合 11%，过去五年实现 175% 的价格回报率，2025 年大幅超越标准普尔 500 指数，媒体和娱乐业占 11%，低波动性行业公司也占一小部分 [5]