市场核心矛盾 - 市场由主要央行的政策分歧所定义 即美联储转向鸽派而欧洲央行因通胀压力维持鹰派立场[1] - 欧元面临的核心冲突是欧洲央行受制于顽固的通胀压力与持续恶化的地区经济基本面[1] - 政策分歧放大市场紧张局势 美联储因劳动力市场担忧转向宽松而欧洲央行不愿放松政策[1] 内外部风险因素 - 欧元区内部风险包括法国财政挑战和德国经济放缓加深 增加脆弱性[2] - 外部风险来自地缘政治紧张局势升级 特别是中美贸易争端重燃使前景黯淡[2] 市场情绪与定位 - 市场情绪保持谨慎乐观 投机性头寸显示对欧元持看涨立场[3] - 积极叙事（包括政策分歧）可能已被市场定价 使欧元易受经济数据负面意外冲击[3] 通胀结构性分化 - 核心通胀粘性几乎完全由服务业驱动 其通胀率从3.1%微升至3.2%[5] - 服务业通胀与国内需求和工资增长紧密相关 更难通过货币政策控制[5] - 非能源工业品通胀保持低迷 稳定在0.8% 表明制造业需求持续疲弱[6] - 内部结构性分化（服务业热、工业品冷）使欧洲央行政策决策异常复杂[6] 成员国通胀差异 - 欧元区成员国通胀趋势差异显著 德国通胀意外升至2.4% 主要由强劲的服务业CPI驱动[7] - 法国通胀较为温和 仅为1.1% 这种分化对欧洲央行一刀切的货币政策构成重大挑战[7] - 收紧政策以抑制德国通胀可能对法国等低通胀经济体造成不必要的损害[7] 货币政策前景 - 高于目标的整体通胀和加速的核心通胀基本排除了欧洲央行在2025年再次降息的可能性[8] - 央行锁定依赖于数据的决策模式 当前数据表明通胀尚未被击败[8] - 鹰派政策立场本身对欧元有利 央行行长拉加德近期言论强调将通胀带回目标的决心[8]