核心观点 - 德力西新能源科技股份有限公司因收购致宏精密形成合并商誉4.07亿元，2024年计提商誉减值1.64亿元，主要由于致宏精密2024年营业收入和净利润未达预期[1] - 致宏精密2024年营业收入2.28亿元，净利润0.21亿元，分别仅为预测值的70.15%和18.92%[1] - 2024年一季度订单量同比下滑54.94%，但4月接单量明显好转[1] 致宏精密业务概况 - 主营业务为锂电池极片裁切模具研发、设计、生产和销售，产品具有生产消耗品特点，需定期维修更换[3] - 主要客户包括比亚迪、中创新航、孚能科技等锂电池生产企业[4] - 2024年主要客户扩产计划未按预期推进，导致订单量下降[6] 2024年业绩未达预期原因 - 营业收入实现率70.24%：下游行业去库存、客户扩产延迟、产品售价下降(模具-8%，切刀-50%)[6] - 毛利率实现率69.36%：行业竞争加剧导致售价下降、固定成本未能摊薄、部分订单亏损[6] - 期间费用超支28.04%：股权激励费用、偶发性费用、研发投入增加、装修费超支[7] - 息税前利润实现率42.12%：收入与毛利率双降叠加费用超支[8] 行业状况分析 - 2024年全球锂电池出货量1545.1GWh(+28.5%)，中国出货量1214.6GWh(+36.9%)，占比78.6%[11] - 行业经历2021-2023年产能激增后出现供给过剩，价格处于低位但下降空间有限[12] - 预计2024年下半年至2025年产能利用率回升，行业将迎来拐点[8] 业绩趋势判断依据 - 2025年一季度净利润606.81万元，同比扭亏为盈[19] - 2025年1-3月新签订单5,448.84万元，同比增长76.90%[20] - 4月接单量3,790.98万元，较1-3月月均增长108.72%[14] - 截至2025年3月底在手订单9,900万元[13] 商誉减值测试参数调整 - 收入增长率：2025年预测+6.25%(2023年预测+3.17%)，但期末预测收入规模低于上年预测值[9] - 利润率：因实际利润不及预期，预测利润率下调[17] - 折现率：从12.93%上调至13.77%，主要因无风险利率、市场风险溢价等因素变化[18]