涉及的行业与公司 * **行业**：化工、新能源材料（锂电池产业链）、电子（半导体、存储、光通信）、有色金属、通信（光器件、光纤） * **公司**：台积电、中芯国际、兆易创新、北京君正、长川科技、中科飞测、中际旭创、嘉兴国际 核心观点与论据 宏观与政策环境 * PPI持续修复，9月同比下降2.3%，降幅明显收窄，改变了年初至6月持续低位的局面[5] * 反内卷政策自2024年7月提出后经历三轮演变和层层加码，对市场影响巨大[5] * 预计弱美元环境将持续较长时间，特朗普政府的重要目标之一是美元贬值[5] 化工行业 * 化工板块指数自2025年7月起大幅上涨，化工ETF自7月以来涨近40%[1][6] * 反内卷政策和扩内需战略推动行业盈利改善，供给侧改革遏制恶性竞争[1][3] * 细分领域受益于各自红利：农药（出口需求扩张）、制冷剂（配额管控及刚性需求）、有机硅（新增产能减少）、磷化工（供给端约束强化）[1][3] * 预计油价底部可能在2026年上半年出现，历史上化工周期底部通常提前基本面一年多[1][6] * 当前处于牛市初期，预计2026年一二季度基本面显现，建议建仓龙头及高弹性标的[12] 新能源材料与锂电池产业链 * 下游新能源车、储能电池、电动航空等需求爆发式增长，上游锂钴资源受限，中游产能扩张滞后，形成供需缺口，推动价格与盈利双升[1][3] * 碳酸锂期货近期上涨接近6个点，表现优于股票，反映行业景气度超预期[2][24] * 2025年碳酸锂价格可能达15-20万元，2026年供需将呈去库存状态，价格仍会上涨[24] * 六氟磷酸锂（LiPF6）因竞争格局良好，价格预计将持续超出市场预期[2][25] * 磷酸铁锂价格大概率上涨至2000-2,500元/吨，使许多公司扭亏为盈[27] * 隔膜头部厂商已在四季度对二三线电池厂提价，扩产周期长达一年至一年半[28] 电子与半导体行业 * AI硬件需求爆发、半导体产能扩张拉动电子化学品及存储芯片需求[1][4] * 存储器件（如企业级SSD）价格自9月起翻倍甚至数倍增长，主因海外需求增加及自然灾害影响[13] * 晶圆代工价格因AI驱动订单外溢上涨，台积电、中芯国际等调整代工价格10%[13] * 模拟器件库存接近零库存，货期延长至6-8周，美国TI公司计划在2026年2月再次调价10%至30%[13] * 存储设备及模组公司将在第四季度实现单季度5-10亿元利润爆发，主因低价库存兑现利润及设备订单增加[14] 通信行业 * 涨价核心环节集中在光器件领域，1.6T光模块和800激光模块需求增长导致上游光芯片和光电产品价格上涨[2][15] * 光纤行业自2025年6月以来出现约10%涨幅，652D型光纤从19元/芯公里涨至21元/芯公里，用于数据中心AI的657A1型光纤从15元/公里涨至27元/公里[15] * 预计非运营商板块光纤价格将继续稳步小幅上涨，供给端因扩产周期长（1.5至2年）且难度大而压力较大[16][17] * 以字节跳动、阿里巴巴、腾讯为代表的大型企业2026年投资意愿强劲，若国内实现数百万张AI书线，数据中心机房价格可能在年底见底并迎来小幅涨价[18] 有色金属行业 * 优质矿产稀缺、开采成本上升及地缘扰动影响供给收缩，而光伏、新能源车储能、特高压等领域需求持续增长，推动价格上涨[1][4] * 铜、黄金、白银等创历史新高，铜价40%由金融属性决定，预计2026年上半年铜价将继续走高[19] * 电解铝税前利润约5,000元/吨，预计明年上半年突破7,000元/吨，海外电解铝价格比国内高1,000元左右[19] * 白银兼具商品与金融属性，库存结构畸形存在逼仓基础，全球央行购金热潮支撑黄金白银走高[20] * 钨价从年初14万元涨至46-47万元，中国产量占全球80%，国家对钨矿配额管理严格，上半年配额有所下滑[20][21] 其他重要内容 聚酯产业链 * 短期涨价机会集中，产业链集中度高且弹性大，PX盈利带动整个产业链发展[7][9] * 全球炼能减少导致汽油供不应求，推动PX价格上涨，进而带动PTA价格上涨，当前PTA行业开工率约为70%[8] * 若PTA每吨利润达到1,000元，相应公司可实现100亿元利润[9] 制冷剂行业 * 因供需格局变化和反倾销措施具备确定性涨价潜力，相关公司估值约10倍[10] * 预计2026年制冷剂价格不会下跌，134a和1,234yf在汽车和液冷领域应用广泛，盈利确定性和稳定性高[1][10][11] 铜箔与材料端 * 铜箔行业因部分产能转向电子箔导致潜在供需缺口，弹性较大[27] * 材料全线涨价导致四季度电池厂盈利承压，但一旦原材料传导顺利，后续利润弹性巨大[28]

行业投资评级 - 推荐（首次）[7] 核心观点 - 钨作为战略性关键金属，其战略地位因各国政策推动而强化，供需格局趋紧将支撑钨价维持高位运行 [2][5] - 供给端，中国掌握全球供应链主导地位，但开采总量控制政策趋严（2025年第一批指标同比下降6.5%）及资源品位下降导致全球供应缺口扩大 [3][23] - 需求端呈现“低端收缩、高端爆发”格局，硬质合金（占消费量65%）和光伏钨丝是主要驱动力，可控核聚变商业化将打开万吨级新需求空间 [4][24] 钨的战略意义与政策环境 - 钨因其高密度、高熔点、高硬度等特性，被誉为“工业的牙齿”，广泛应用于航空航天、国防军工、半导体等关键领域 [2] - 中国通过出口管制政策（如2025年将仲钨酸铵、氧化钨等纳入管制）推动产业升级，美国则通过加征关税降低对华依赖，强化了钨的战略金属地位 [2][20] 供给端分析 - 全球钨储量稳步增长，2020-2024年由340万吨增至460万吨，年均复合增长率7.85%，中国储量240万吨，占全球52.2% [3][33] - 中国实施开采总量控制，2025年第一批钨精矿开采指标为5.8万吨，同比下降6.5%，且国内超半数钨矿可采年限低于10年，供给弹性较低 [3][23][46] - 海外新增产能有限，2025年哈萨克斯坦巴库塔钨矿预计新增产量约4600标吨，对缓解全球供应紧张作用不明显 [23] 需求端分析 - 硬质合金是钨最主要的下游应用，占比65%，2025年上半年中国钨消费量3.59万金属吨，同比增长2.1% [4][65] - 光伏钨丝渗透率从2024年的20%快速升至2025年的40%，推动钨丝需求增长22%，预计全球需求超4500吨 [24] - 可控核聚变商业化进程（如EAST、BEST、CRAFT项目）预计到2050年将带动高性能钨合金需求超过上万吨 [4][24] - 中国硬质合金产量从2018年的3.38万吨增长至2024年的5.8万吨，复合增长率9.4%，2024年同比增长14.40% [69] 价格走势 - 钨价显著上涨，截至2025年11月13日，黑钨精矿（65%WO₃）和白钨精矿价格分别为31.70万元/吨和31.60万元/吨，年内涨幅达121.68%和122.54% [26] - 仲钨酸铵（APT）价格从2025年初的21.05万元/吨涨至11月13日的47.00万元/吨，涨幅123.28% [26] 产业链关键环节 - 仲钨酸铵（APT）是产业链“枢纽”，其价格随钨精矿上涨，2025年1-10月均价为27.21万元/吨，2024年中国APT产量12.9万吨，同比增长4.88% [64] - 硬质合金刀具是数控机床关键耗材，中国刀具市场规模预计2030年达631亿元，2020-2030年复合增长率4.14%，硬质合金刀具产值占比约63.08% [73][74] 投资建议 - 建议重点关注我国钨矿产量第一梯队的厦门钨业、中钨高新 [5]