**公司：Affirm Holdings Inc (AFRM)** **行业：先买后付 (BNPL) 金融科技** 核心财务表现与业务指标 * 2025财年第四季度GMV同比增长43%[4][5] * RLTC（被视为毛利润替代指标）同比增长37%[5] * 首次实现GAAP运营收入盈利 为重要里程碑[4][5] * 调整后运营利润率为27% 同比提升4个百分点[5] * Affirm Card的GMV同比增长132% 持卡人数增长93% 附着率达到10%[5][6] * 0% APR月付产品同比增长超过90%[6] * 整体年化交易频次达5.8次 卡用户交易频次超过20次[14] 增长战略与市场机会 * 线下市场是巨大机遇 目前线下GMV占比不足3% 而卡业务的线下交易占比高一个数量级（超过30%）[8][42] * 国际扩张处于早期阶段 目前主要聚焦北美市场 已进入英国市场 并计划拓展至荷兰、澳大利亚、法国和德国[12][58] * 与Shopify等大型企业合作是国际扩张的关键策略[12][59] * 商户端美元净留存率超过115% 即使不新增商户业务也能实现15%的增长[10] * 公司拥有众多增长渠道 内部资源甚至难以完全覆盖所有机会[12] 产品与技术 * Affirm Card是核心产品 目前贡献超过10%的总GMV[5][6] * Adaptive Checkout是AI驱动的核心技术 能根据每笔交易实时定制化提供金融方案（如期限、首付要求、利率）[45][47][48] * 该技术通过积累交易、商户甚至SKU数据 不断优化信用评估和产品匹配 形成数据飞轮效应[48] * 公司认为BNPL行业将是“赢家通吃”的格局 北美市场90%份额由四大玩家占据[49] 信用与风险状况 * 消费者信用健康度良好 30天以上逾期率环比和同比均有所下降[13] * 月付产品坏账率稳定在3.5% Pay in 4产品坏账率低于1%（约60个基点）[14] * 信用表现强劲源于其交易基础underwriting模式 能多次评估客户信用 且不收取任何滞纳金或复效费[14][19] 资金与资本策略 * 资金环境非常健康 对贷款需求旺盛 涵盖资产支持证券（ABS）和双边协议等多种渠道[17][18] * 资金组合管理灵活 平衡表内外融资 根据资本密集度、期限和经济性等因素选择最有效渠道[21][22] * 利率下降环境对业务整体有利 因部分资产与浮动利率挂钩[23] * 0% APR贷款的增长未改变整体资金策略 大部分资金设施仍采用代表整体GMV的垂直切片分配[25] * 与Sixth Street、PGIM等机构的forward flow合作伙伴关系进展良好 私人信贷市场的增长对公司具有增值效应[27] * 资金策略的差异化在于长期合作伙伴视角 而非一次性交易 这能在市场波动时提供稳定性[61][62][65] 银行合作与运营 * 当前主要银行合作方为Celtic和Cross River Bank 公司注重生态多样性以避免单点故障[36] * 银行合作伙伴对此类业务（Banking as a Service）仍有巨大需求 合作续约进展顺利[39] * 公司持续评估银行合作伙伴关系 以确保效率与冗余的平衡[36] 竞争格局与差异化 * BNPL已成为主流 不再是利基产品 任何电商商户都被期望在结账时提供至少一种BNPL选项[6][7] * 公司通过提供全谱系产品（从短期Pay in 4到长期贷款）、不收取滞纳金、以及卓越的underwriting能力实现差异化[63] * 其资金策略的长期合作伙伴导向 以及在不同周期中保持一致的沟通与合作 被视为关键竞争优势[62][64][65]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GMV同比增长64%，远超整体BNPL行业 [8] - 收入同比增长123%，主要受月度按需用户和订阅者（mods）77%的同比增长率推动 [8] - 本季度净收入达3620万美元，公司将2025年净收入指引从8040万美元提高近50%至1.2亿美元，每股收益指引从拆股调整后的每股2.21美元提高到3.25美元 [8][9] - 总营收收益率升至GMV的13%，超过第四季度假日购物季 [19] - 交易费用、信贷损失拨备和净利息支出占GMV的比例分别稳定在1.9%和0.4%，同比均有所改善 [20] - 过去十二个月，总收入减去交易相关成本占总收入的比例增长11.9个百分点，超过60% [21] - 2025年第一季度净收入利润率扩大至34.5%，调整后EBITDA利润率跃升至49% [23] - 现金及现金等价物环比增长1570万美元，运营现金流同比增长近2000万美元，达到5880万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - mods同比增长77%，达到65.8万人，较第四季度有所下降，符合GMV活动从第四季度到第一季度的季节性下降 [14] - 平均季度购买频率从每季度4.5次增加到6.1次，重复使用率提高60个基点，活跃消费者数量同比增长5.4% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司所在的先买后付（BNPL）行业持续增长并获得市场份额，但在支付市场中的占比仍不到10% [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于为消费者提供更多金融和购物工具，如Pay in five和自动优惠券等新产品增强功能目前处于测试阶段，预计最早在第三季度开始全面体验其影响 [11][13] - 公司进入资本市场活动，宣布了5000万股的股票回购计划，并完成了六比一的股票拆分，以提高股票的吸引力和流动性 [12] - 销售团队专注于与企业级商家整合，第四季度签约三家，第一季度又增加两家 [15] - 公司开始涉足新的领域，如杂货、账单支付等，这些领域是BNPL行业较晚采用的领域 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 支付行业尤其是先买后付领域正处于令人兴奋的时期，行业将继续增长并获得市场份额，在经济不确定性增加的情况下，消费者对财务灵活性的需求为BNPL行业提供了机会 [4] - 公司对调整后的前景充满信心，预计积极趋势将持续，为60%以上的营收增长提供强劲动力 [27] 其他重要信息 - 公司与WebBank的银行合作于9月推出，本季度开始全面受益 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新商家漏斗情况，包括商家类型和规模 - 公司倾向于关注企业级商家，也有中型商家漏斗，但中型商家大多不是知名品牌，签约后可能不会大量公布 [29] - 公司开始涉足BNPL行业较晚采用的新领域，如杂货、账单支付等 [30] 问题2: 新领域中公司是否是唯一的BNPL选择 - 商家通常会先与一家BNPL提供商签订独家合同进行试水，合同到期后，有时会续约，有时会增加其他提供商以吸引不同的忠实客户群 [31][32] 问题3: 按需产品的频率和乐观情况，以及与月度订阅用户的比较 - 按需产品目前呈现月度环比增长，每个用户的毛利率与现有订阅产品中的高级产品相似，且进入门槛较低，有助于吸引更多消费者，之后可向他们推销订阅产品 [33] 问题4: 应收账款余额下降的原因 - 第四季度由于假日季节应收账款增长较多，而1月是收款高峰期，这是季节性因素导致的 [36] 问题5: WebBank合作的财务效益 - 可通过比较去年第四季度到第一季度与今年同期，以及查看更多季度的数据，观察公司的收入收益率占GMV的比例来了解WebBank的帮助 [42] 问题6: 月度订阅用户粘性的原因 - 订阅产品和按需产品为用户提供了使用的便利性和安心感，用户可以在任何地方使用Sezzle，无需考虑商家接受的支付方式，就像使用同一张信用卡一样方便 [46][47] 问题7: 如何管理信用质量 - 公司盈利能力同比增强，在保持一定毛利率的前提下，可以接受稍高的成本，因此在信用方面更加开放，但并非盲目追求增长 [51] - 第一季度信用表现好于预期，且第一季度是客户获得退税的时期，有助于还款 [53] - 公司预计全年信贷损失拨备率在2.5% - 3%之间，目前坚持这一指引 [53][54] 问题8: 介绍Pay in five和自动优惠券功能 - Pay in five是一项调查后推出的产品，将六周的产品改为八周，付款金额稍低，受到客户欢迎，目前占业务量不到10%，公司将根据盈利能力、还款情况和客户接受度继续增加其业务量 [56][57][58] - 自动优惠券功能旨在为中低收入、年轻客户提供价值，通过为他们找到未知的优惠券，提高客户忠诚度和留存率 [59][60]