宏观经济与政策展望 - 中国经济前三季度国内生产总值同比增长5.2%，经济增量达到39679亿元 [3] - 中国经济正经历由高速向中速的增长阶段转换，增长动能需由投资和出口驱动转向创新与消费驱动 [10] - “十五五”期间外部环境从“和平与发展”转向“动荡博弈”，需通过扩大内需、建设国内大市场来应对国际风云变幻 [12] - 中国需要形成强大的货币，应积极有序地扩大包括债券、股票、基金、衍生品等在内的离岸人民币金融产品生态 [10] 金融行业发展趋势 - 银行业应统筹发展与安全，构建投资于物与投资于人并重、融资期限与产业发展匹配、国内市场与国际市场联动的金融服务新模式 [7] - 中国大资管行业步入发展黄金期，银行理财与保险资管合计受托管理规模约70万亿元，是资本市场“压舱石”和实体经济长期资金重要供给者 [8] - 信托行业作用日益凸显，永续资金型慈善信托正逐渐成为资本市场中稳定的长期资金供给者和“价值守护者” [8] - 保险行业长期依赖粗放式经营，目前行业整体处于下行通道，中国仍有超过8亿人尚未购买保险，服务中低收入家庭是重大挑战 [24] 资本市场与投资策略 - 支持新质生产力需要更“包容”的创投市场、“不太积极”的二级市场以及完善健全的法治环境，过高的股票流动性和太频繁的信息披露可能不利于企业创新 [14] - 未来五年走出长牛行情需要股市资金不断增加，建议在适当时候恢复T+0交易以增加成交量并有利于散户隔夜止损 [16] - 2026年市场核心关注点在于AI产业链、人形机器人、固态电池等领域的产业预期能否落地，高景气板块将进入战略性修整阶段并呈现结构性行情 [36] - 当前市场存在三大投资机会：全球固收市场作为打底资产、国内及港股权益市场具备进攻性、大宗商品市场如白银等品种 [37][38] - 控制投资回撤需强化资产配置的分散化布局，筛选极端行情下仍能实现风险分散的策略，并运用衍生品等工具进行针对性对冲 [36][37] 科技创新与产业应用 - AI产业存在泡沫，但泡沫在行业崛起初期能吸引资金与人才涌入，为长期发展积蓄力量 [22] - 金融本质上是大数据产业，与AI技术的融合仍处于起步阶段，属于极具潜力的朝阳产业 [33] - 民生银行推进大模型技术应用落地，核心目标在于实现内部降本增效，并重点赋能营销、风控、运营等业务场景 [32] - 中金公司推出证券行业首批AI投研应用“中金点睛大模型”，集成300多位研究分析师投研智慧 [32] - 云南信托自研系统风控审核延迟已从毫秒级优化至微秒级，并向纳秒级迈进，以满足量化机构对交易速度的极致要求 [32] - 相互保险通过“全周期健康管理+实时风控”模式构建普惠保障网络，实现从“事后赔付”向“事前干预”转型 [33] 公司战略与实践案例 - 昆仑万维“All in AI”，海外业务覆盖100多个国家和地区，全球月活跃用户近4亿人 [22] - 天津银行制定“十五五”战略规划，坚持“上接天气、下接地气、中接烟火气”原则服务实体经济 [20] - 中化资本全面布局产业金融、产业投资、产业服务三大业务领域，向集团产业链上下游提供特色化、差异化金融服务是构建核心竞争力的关键 [26] - 西凤酒在消费升级背景下坚守品质，满足消费者从“喝得到”转向“喝得好、喝得放心”的需求 [28] - 洪泰基金创始人指出，中国资本市场从不缺乏资金，真正稀缺的是优质资产，高科技企业是资本追逐焦点，与传统产业形成“冰火两重天” [18]

核心观点 - 半夏投资创始人李蓓认为，当前A股和港股大盘指数是全球资产中性价比突出的高回报标的，其估值风险已充分释放，且核心指数的净资产收益率已筑底企稳，即便经济持续承压、通缩延续，也不会再明显下滑，龙头企业的盈利韧性将成为市场重要支撑 [1][4][5] 估值与回报分析 - 从静态横向对比看，A股和港股大盘指数在全球资产中具备显著的回报优势，例如沪深300指数当前市盈率约13倍，隐含回报高达7%，港股部分指数的隐含回报更高 [1] - 尽管市场担忧局部领域存在泡沫，但全市场估值中位数仍处于中偏低区间，整体估值风险已充分释放 [1] 盈利韧性分析 - 即便经济没有起色、通缩继续，核心指数的净资产收益率也已不会再明显下降，过去两年在通缩持续、经济下滑的背景下，核心指数的净资产收益率已经走平，并未跟随经济同步下行 [4] - 回顾2008年金融危机、2015年市场调整、2018年贸易摩擦等多轮经济大幅下滑或通缩周期，当大盘指数净资产收益率下滑至当前附近水平时，都会获得极强的支撑，不再继续下探 [4] - 经济处于低谷时，大量企业会陷入亏损，龙头企业的净资产收益率本质上体现的是优势企业与普通企业的盈利能力差距，当优势企业的净资产收益率仅维持在个位数时，大量中小微企业已难以为继，行业出清机制会自动启动 [4] 行业案例佐证 - 以建材行业为例，其正处于深度调整期，但龙头企业已显现盈利改善迹象，例如某管材龙头所处行业目前仅行业前两名仍能保持盈利，第三名已陷入亏损，其余绝大部分企业亏损严重 [4] - 即便行业需求继续下滑，盈利能力也难以再降，因为当尾部企业达到现金流亏损临界点时，会逐步关停出清，行业下滑压力会被出清过程吸收，龙头企业的盈利能力得以维持在当前水平 [4] - 龙头企业的市场份额在持续提升，叠加此前的高减值逐步收窄，其利润已开始回升，在最艰难的行业中，龙头企业的利润已从6%左右的水平启动回升，而行业第二名净利润仅1% [4]