公司收购与股权变动 - 公司拟以自有资金或自筹资金2.8亿元收购玖安投资持有的上海嘉乐20%股份 对应收购PE约为13X [1] - 交易完成后滁州米润持有上海嘉乐71.8480%股份 公司对上海嘉乐合计持股比例从69.4%提升至81.4% [1] - 预计25年第四季度带来业绩增厚 [1] - 控股股东及实际控制人提前终止减持计划 对市场产生激励作用 [2] 财务表现与预测 - 第三季度公司利润有望高增长 主要由于服装下半年收入端加速及箱包净利率提升 [3] - 调整25/26/27年收入预测至52.38/60.02/68.74亿元 原预测为55.33/63.14/71.42亿元 [5] - 调整25/26/27年归母净利润预测至4.28/5.73/6.92亿元 原预测为4.60/5.84/7.12亿元 [5] - 对应调整25/26/27年EPS至1.78/2.39/2.89元 原预测为1.92/2.44/2.97元 [5] - 2025年9月22日收盘价24.67元对应25/26/27年PE为14/10/9X [5] 业务发展驱动因素 - 2B箱包业务25年有望实现双位数增长 净利率存在修复空间 主要来自产能利用率修复和汇兑影响减弱 [4] - 2B业务核心优势来自印尼布局 驱动因素包括净利率修复、下游补库存、老客户份额提升及新客户拓展 [4] - 2C业务核心驱动在于小米业务分成模式变化带来的利润率提升 [4] - 收购上海嘉乐进入服装代工赛道 打开第二增长曲线且净利率存在修复空间 [4] - 公司对美国出口收入占比15% 全部由印尼出口 美国对印尼征收19%关税使印尼先发布局优势凸显 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入242,733.63万元，同比增长32.53% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18,667.70万元，同比下降24.77%（主因去年同期收购上海嘉乐产生一次性投资收益） [2] - 扣除非经常性损益的净利润18,068.38万元，同比增长13.98% [2] 代工业务 - 代工制造业务收入209,756.73万元，同比增长37.22% [3] - 箱包制造收入141,875.52万元，同比增长13.03% [3] - 服装制造收入67,881.21万元，同比增长148.25% [3] - 代工业务毛利率达24.67%，同比提升0.96个百分点 [3] 产能情况 - 箱包总产能2,207.33万件，同比增长3.55%，产能利用率93.39%（境内29.13%产能利用率95.10%，境外70.87%产能利用率92.69%） [3] - 服装总产能3,001.43万件，产能利用率50.73%（境内20.04%产能利用率61.04%，境外79.96%产能利用率48.14%） [3] 关税应对策略 - 印尼生产基地保持关税竞争优势 [4] - 与Nike、ADIDAS、优衣库等全球品牌共同制定关税应对策略 [4] - 通过全球产能布局优化和产品附加值提升增强竞争力 [4] 公司治理 - 取消监事会，职权由董事会审计委员会承接 [5] - 根据新《公司法》修订公司章程及内控制度 [5]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入42.40亿元，同比增长36.56%，归母净利润3.81亿元，同比增长229.52% [1] - 2024年第四季度营业收入12.15亿元，同比增长47.91%，归母净利润0.6亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第一季度营业收入12.34亿元，同比增长35.57%，归母净利润0.85亿元，同比增长20.12% [1] - 预计2025-2027年营收分别为52.34/61.40/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9% [5] 业务分析 - 代工制造业务2024年收入35.34亿元，同比增长44.61%，受益于运动领域国际赛事带来的业务契机 [1] - 品牌经营业务2024年收入6.58亿元，同比增长5.07%，聚焦"小米"及"90分"品牌 [2] - 公司通过全球化布局和先进制造能力巩固箱包品类竞争力，拓展服装品类代工业务 [1] - 自有品牌通过创新产品、IP联名和跨界合作构建差异化产品矩阵 [2] 财务指标 - 2024年毛利率22.86%，同比下降1.49个百分点，主要受嘉乐股份并表影响 [2][3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.26%/5.99%/2.3%/0.98% [2] - 2025年第一季度毛利率24.71%，同比上升0.54个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.67/4.60/5.57亿元 [5] 产能布局 - 公司海外产能占比超过70%，在中国、印尼、印度等多地建厂 [4] - 印尼基地生产美国市场业务产品，占收入比重约15% [4] - 采用FOB合作模式，关税税率提升不会直接增加公司成本 [4] - 东南亚国家因人口和人力成本优势成为重要产能地 [4]