公司概况与财务表现 - 伟易达是全球最大的婴幼儿及学前电子学习产品企业，也是全球最大的家用电话生产商，同时是全球领先的承包生产服务供应商之一 [1] - 2025财年公司实现收入21.8亿美元，同比增长1.5%，实现归母净利润1.6亿美元，同比下降5.9% [1] - 收入结构为：电子学习产品收入8.3亿美元（占比38%），电讯产品收入4.2亿美元（占比19%），承包生产服务收入9.3亿美元（占比43%）[1] - 区域结构以北美和欧洲为主，合计占比85% [1] 电子学习产品业务 - 根据Circana数据，2024年美国婴幼儿/学龄前玩具市场规模约为34亿美元，伟易达市占率12%，与美泰处于第一梯队 [1] - 2025财年该业务收入8.3亿美元，2015-2025年复合年增长率（CAGR）为2% [1] - 2016年并购LeapFrog成功实现业务互补和规模增长 [1] - 该业务已实现品牌心智占有，产品力扎实，用户认可度高、粘性强 [1] - AI品类和线上渠道拓展有望打开长期成长空间 [1] 电讯产品业务 - 全球固定电话行业总量呈现衰退趋势，根据国际电信联盟（ITU）数据，全球固定电话订阅总数从2009年峰值约12.5亿线持续下降至2025年约8.2亿线，CAGR约-2.7% [2] - 细分市场存在刚性需求，如家庭安保需求、中小企业通讯系统市场等 [2] - 2025财年公司电讯产品收入4.2亿美元，同比增长37%，主要系2024年收购了欧洲DECT电话市场领导者Gigaset [2] - 此次收购丰富了无线电话产品矩阵、扩展了欧洲销售渠道，并且补充了德国产能 [2] - 未来产能及渠道资源也有望复用于承包生产服务业务 [2] 承包生产服务业务 - 2023年全球EMS（电子制造服务）代工市场规模约5150亿美元，前五大玩家分别是富士康、和硕、纬创资通、捷普、伟创力，下游应用较为分散 [2] - 伟易达在2024年全球50大电子制造服务供应商中排名第29 [2] - 公司在专业音响设备承包生产赛道具备优势 [3] - 2015-2025财年该业务收入由5.3亿美元增长至9.3亿美元，CAGR约为6%，成为公司最主要收入增长点 [3] - 北美与欧洲仍然为该业务主要收入来源 [3] - 公司生产制造优势明显，代工业务具备战略枢纽定位，能够平滑产能利用率，拓展下游客户群和扩大采购规模 [3] 公司综合优势与展望 - 公司业务稳定性高，品牌及生产能力具备一定护城河 [3] - 公司通过收并购补充产品矩阵、扩展渠道覆盖，抗风险能力充足 [3] - 公司股东回报充分，2009年以来除个别特殊年份分红率保持90%以上 [3] - 预计公司2025-2027财年实现归母净利润分别为1.5亿美元、1.6亿美元、1.7亿美元，同比增速分别为-4.8%、+7.6%、+6.8% [3] - 给予2026财年17倍市盈率（PE），对应目标市值25亿美元，向上空间28%，首次覆盖给予“买入”评级 [3]